2024上半年净利YOY+16%，符合预期，麻醉线增长较快-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　恩华药业(002262)

　　结论与建议：

　　公司业绩：公司2024年上半年实现营收27.6亿元，YOY+15.1%，录得归母净利润6.3亿元，YOY+15.5%，扣非后归母净利YOY+16.3%，公司业绩在2023年上半年偏高的基期下获得了双位数的增长，符合预期。其中公司Q2单季度实现营收14.1亿元，YOY+15.1%，录得净利润3.6亿元，YOY+14.6%，扣非后净利YOY+16.0%。

　　麻醉板块&商业板块保持快速增长：分业务来看，公司麻醉板块上半年实现营收15.2亿元，YOY+20.0%，主要受益于舒芬太尼及阿芬太尼正处于上量周期；精神板块上半年实现营收约6.0亿元，YOY+8.2%；神经线营收0.8亿元，YOY+8.5%；医药商业实现营收约3.0亿元，YOY+23.6%，延续快速增长。

　　Q2单季毛利率及费用率稳定：公司Q2单季度综合毛利率为74.2%，同比微增0.1个百分点。期间费用率为43.8%，同比增0.2个百分点，其中销售费用率同比下降1.7个百分点，管理费用率同比增加1.2个百分点，财务费用率同比持平，研发费用率同比增0.8个百分点。

　　短期看好下半年业绩提速，长期看公司在研管线丰富：2023年下半年由于医疗反腐影响及2022年下半年疫情影响下的基期垫高，整体增速偏低（23H2净利YOY+8.6%）。而目前诊疗恢复常态，公司麻醉产品持续上量，我们预计2024下半年净利增速在偏低的基期下将较上半年有提升。长期来看，公司持续推进研发，2024上半年研发投入同比增长13%，截止报告期末，在研项目70余个，其中有20余个在研创新药，公司在研管线丰富，将推动公司长期增长。

　　盈利预计及评级：我们预计公司2024-2026年分别实现净利润12.6亿元、15.1亿元、18.0亿元，YOY分别+21.0%、20.0%、19.5%,EPS分别为1.25元、1.49元、1.79元，对应PE分别为19倍、16倍、13倍，目前估值相对合理，麻醉系列产品快速增长，股权激励保驾护航，我们维持“买进”的投资建议。

　　风险提示：带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期，医疗反腐政策影响

# 中心思想

*   **业绩稳健增长，符合预期**：恩华药业2024年上半年营收和净利润均实现双位数增长，业绩符合预期，显示出公司良好的经营态势。
*   **麻醉板块驱动增长，长期研发管线丰富**：麻醉板块是公司增长的主要驱动力，同时公司持续投入研发，拥有丰富的在研管线，为长期发展提供动力。

# 主要内容

## 公司业绩

*   **营收与净利润双增长**：2024年上半年，恩华药业实现营收27.6亿元，同比增长15.1%；归母净利润6.3亿元，同比增长15.5%；扣非后归母净利润同比增长16.3%。
*   **Q2单季度业绩表现**：Q2单季度营收14.1亿元，同比增长15.1%；净利润3.6亿元，同比增长14.6%；扣非后净利润同比增长16.0%。

## 麻醉板块&商业板块保持快速增长

*   **麻醉板块高速增长**：麻醉板块上半年实现营收15.2亿元，同比增长20.0%，主要受益于舒芬太尼及阿芬太尼的上量周期。
*   **医药商业延续增长势头**：医药商业实现营收约3.0亿元，同比增长23.6%，延续快速增长。
*   **其他板块稳步发展**：精神板块上半年实现营收约6.0亿元，同比增长8.2%；神经线营收0.8亿元，同比增长8.5%。

## Q2单季毛利率及费用率稳定

*   **毛利率小幅提升**：Q2单季度综合毛利率为74.2%，同比微增0.1个百分点。
*   **期间费用率基本稳定**：期间费用率为43.8%，同比增加0.2个百分点，其中销售费用率同比下降1.7个百分点，管理费用率同比增加1.2个百分点，研发费用率同比增加0.8个百分点。

## 短期看好下半年业绩提速，长期看公司在研管线丰富

*   **下半年业绩有望提速**：由于2023年下半年基数较低，预计2024年下半年净利增速将较上半年有所提升。
*   **研发投入持续增加**：2024上半年研发投入同比增长13%，截止报告期末，在研项目70余个，其中有20余个在研创新药。

## 盈利预计及评级

*   **盈利预测**：预计公司2024-2026年分别实现净利润12.6亿元、15.1亿元、18.0亿元，同比增长分别为21.0%、20.0%、19.5%，EPS分别为1.25元、1.49元、1.79元。
*   **投资建议**：维持“买进”的投资建议，目标价28元。

## 风险提示

*   带量采购影响超预期
*   新品上市及销售不及预期
*   研发进度不及预期
*   医疗反腐政策影响

# 总结

恩华药业2024年上半年业绩符合预期，麻醉板块表现亮眼，驱动公司整体增长。公司持续加大研发投入，在研管线丰富，为长期发展奠定基础。维持“买进”评级，但需关注带量采购、新品销售、研发进度以及医疗反腐政策等风险因素。

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