珍宝岛深度报告：深耕中药领域，步入创新布局期

中心思想

珍宝岛：中药全产业链布局与创新驱动

珍宝岛（603567）作为深耕中药领域的领先企业，正全面步入创新布局期，其核心战略在于构建并优化中药全产业链，从源头到终端实现高质量发展。公司通过整合上游中药材资源、强化中下游制药工业、并积极拓展科技研发与金融投资，形成了独特的竞争优势。

核心品种放量与市场竞争力提升

公司通过对核心中成药品种进行二次开发、利用医保政策调整、推出新规格以及建立专业营销团队等多种策略，有效推动了主导产品的市场放量。同时，珍宝岛积极响应行业高质量发展要求，严格遵循“689”等质量标准，并以合作模式布局创新药和配方颗粒业务，持续提升其在医药市场的核心竞争力和增长潜力。

主要内容

1 中药全产业链布局，高质量发展再上新台阶

1.1 公司深耕中药领域，步入创新布局期

珍宝岛药业成立于1996年，并于2015年成功登陆A股主板市场，现已发展成为中国医药制造百强企业之一。公司产品线丰富，以注射用血塞通、舒血宁注射液、注射用炎琥宁、血栓通胶囊、复方芩兰口服液等核心中成药为主导，同时涵盖其他普药产品，业务范围广泛，包括中药、化学制剂和生物药，治疗领域覆盖心脑血管、抗感染、呼吸科、骨科、儿科等多个方面。珍宝岛还运营着国家批准的首个具有省级资质的中药材大宗商品交易中心，并在哈尔滨和亳州设有中药材交易中心，奠定了其在中药材流通领域的地位。目前，公司已进入创新布局期，形成了以科技研发、制药工业、中药产业、金融投资四大板块为支撑的特色发展格局，实现了中药产业与医药制造业的协同发展。截至2023年3月31日，公司股权结构集中，实际控制人方同华先生通过黑龙江创达集团持有23.01%的股权，为公司战略的稳定实施提供了保障。公司高管团队拥有丰富的行业经验，为公司的持续发展提供了坚实的管理基础。

1.2 产品结构不断优化，丰富业务助力营收增长

珍宝岛药业的业务范围持续拓展，带动了营收的稳健增长。2022年，公司实现营业收入42.19亿元，同比增长2.15%，2018年至2022年期间的营收复合年增长率（CAGR）达到10.93%。自2019年中药材贸易中心投入运营以来，尽管该业务的毛利水平相对较低，但其对公司整体营收的贡献日益显著，并持续优化了公司的毛利润结构。具体来看，2022年公司外购药品及药材业务占总营业收入的74%，中药制剂业务占21%。在费用控制方面，公司表现出色，销售费用率从2018年的31.48%逐步下降至2022年的14.41%，管理费用率也由2018年的15.69%下降至2022年的9.32%，这主要得益于差旅费、会议费等费用的有效控制。

1.3 产品管线持续扩充，形成中药优势领域矩阵

公司现拥有111个药品品种和141个药品生产批准文号，其中65种被列入国家医保目录，29种列入国家基药目录，显示出其产品在国家医药体系中的重要地位。珍宝岛拥有复方芩兰口服液、血栓通胶囊、灵芪加口服液和复方白头翁胶囊4个独家生产品种，这些独家品种构成了公司的核心竞争力。公司的核心制剂品种主要包括注射用血塞通、舒血宁注射液、注射用炎琥宁、血栓通胶囊和复方芩兰口服液。在市场表现方面，2022年，注射用血塞通、舒血宁注射液、血栓通胶囊在心脑血管用药领域市场占有率位居前列，其中注射用血塞通在公立医疗机构排名第6，舒血宁注射液排名第12，充分体现了其在细分市场的领先地位。此外，公司在2022年通过并购注射用双黄连等38个品种，进一步丰富了产品管线，为未来的市场拓展奠定了基础。

1.4 医保解限、规格更新等助力中成药核心品种放量

公司核心中成药品种的放量得益于一系列精准的市场策略和政策利好。

• 医保解限带来的市场扩容： 在2022年新版医保目录调整中，公司共有65个品种被纳入，其中甲类品种34个，乙类品种31个。尤为重要的是，注射用血塞通（冻干）及血塞通注射液的适用范围由原先“限二级及以上医疗机构的中风偏瘫或视网膜中央静脉阻塞的患者”调整为“限二级及以上医疗机构”，覆盖范围大幅增加，极大地拓宽了产品的市场空间，预计将推动销量显著增长。
• 规格更新与二次开发提升产品价值： 公司于2021年推出了注射用血塞通100mg新规格，通过提高有效成分三七总皂苷的含量，将单疗程费用从20.14-40.28元提升至96.4-192.8元，实现了产品价值的显著提升。从医疗机构采购数据来看，2022年终端医疗机构采购的珍宝岛注血品种中，100mg剂型已占据一半，表明市场对高规格产品的接受度高。
• 独家品种血栓通胶囊的增长潜力： 作为独家基药品种，血栓通胶囊在2020年、2021年、2022H1的医院终端销售额（终端口径、医院销售价计算）分别为1.58亿元、1.95亿元、1.00亿元。公司已成立专门的口服事业部推动口服制剂的营销，预计未来随着循证医学证据的不断增多和医保目录限制的进一步放宽，该品种有望持续放量。
• 差异化策略与复方芩兰口服液的市场机遇： 公司针对舒血宁等产品实施差异化策略，在2ml、5ml规格基础上新增10ml规格，有望助力产品进入非集采市场。独家品种复方芩兰口服液在2022年收入同比2021年大幅增长，其市场空间广阔，对标济川药业蒲地蓝口服液（2022年销售收入28.72亿元），公司口服事业部有望推动复方芩兰口服液复制蒲地蓝的产品规模，实现快速增长。

1.5 “一心四院”研发体系，推动中药创新研究开展

珍宝岛药业构建了“一心四院”研发体系，并下设七大特色研发平台，致力于推动中药创新研究。该体系的核心任务包括中药新药研发、重点品种二次开发、注册制和备案制院内制剂研发以及已上市品种的再评价工作、产品学术循证研究和中药品种保护研究申报。

• 中药新药研发方面： 清降和胃颗粒和羌活胜湿汤的研发进展顺利；古代经典名方新药已完成研究，即将申报生产；49个备案院内制剂获得延长有效期备案，3个注册制院内制剂项目已完成药学及毒理研究，正在开展稳定性研究和药效学研究。
• 中药二次开发项目研究方面： 公司正对2个中药注射剂品种开展质量标准提升研究；已完成已上市产品复方芩兰口服液的抗冠状病毒药效学试验，结果显示出良好的抗冠状病毒作用，目前正与中国中医科学院、国家疾控中心联合开展抗新冠病毒药效研究，并同步申请2.3类新药—增加功能主治临床试验。
• 中药保护方面： 小儿热速清糖浆已获得首次中药品种保护证书，并正在开展已上市品种的临床研究；复方芩兰口服液的中药保护续保申请也处于审评阶段。

2 N+50 资源整合优势，深耕中药材全产业链

2.1 汇聚优质资源，布局中药材全产业链

珍宝岛药业的中药材贸易业务主要依托其在亳州和哈尔滨设立的两个中药材交易中心子公司，成功构建了覆盖全国95%中药产区的现代化“N+50”中药材产业布局。2022年，公司新建了湖北五峰、山西闻喜、山东平邑、河南西峡、安徽金寨、贵州施秉、云南文山等7个办事处，使得产地办事处总数达到14个。同时，公司还合作建设了3个种植基地和9个加工基地，进一步强化了上游资源掌控。公司搭建了“神农采”线上中药材电商平台，并结合“神农仓”进行货物存储，形成了对中药材上游供应、中游流通、下游需求市场的快速反应机制，最大限度地减少和降低了中药材价格波动对公司业务的不利影响。此外，各办事处和信息点与“神农仓”展销平台和交易市场联动，有效解决了终端市场购进药材价格高于产地价格的问题，稳定了流通型市场交易。交易中心建立了统一管理、统一仓储、统一包装、统一结算、统一购销的“六统一”运营管理模式，实现了中药材全产业链的溯源体系，并通过引入第三方质检平台，统一解决质检问题，提供了质量稳定可控的中药材采购渠道。

2.2 亳州具有中药材产业多重优势

亳州作为国内四大药都之首，是全国中药材的集散中心和价格形成中心，拥有丰富的中药材产业资源、品种资源和客户资源优势。2023年5月26日