公司信息更新报告：业绩增长点多样，创新研发稳步推进-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

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报告摘要

　　恩华药业(002262)

　　收入利润稳健增长，业绩驱动因素明确，维持“买入”评级

　　公司2024年实现收入56.98亿元（同比+13.01%，以下为同比口径）；归母净利润11.44亿元（+10.28%）；扣非归母净利润11.44亿元（+12.88%）。公司2024年毛利率为73.56%（+0.73pct），净利率为20.02%（-0.49pct）。公司2024年销售费用率34.83%（+0.38pct）；管理费用率4.54%（+0.43pct）；研发费用率10.45%（-0.45pct）。2024Q4公司实现收入15.52亿元（+12.03%，环比12.31%）；归母净利润1.23亿元（-18.39%，环比-68.44%）。公司专注布局中枢神经系统药物，受益于手术量的恢复叠加麻醉药应用场景不断拓展，公司精麻老产品、“羟瑞舒阿”及TRV130有望持续贡献公司收入。我们看好公司在麻醉领域的发展，但基于TRV130的入院推广和放量仍需一定时间，因此下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为12.94、14.95、17.46亿元（2025-2026原预测为14.01、16.68亿元），EPS为1.27、1.47、1.72元/股，当前股价对应PE为18.5、16.0、13.7倍，维持“买入”评级。

　　公司业绩增长点多样，创新研发稳步推进

　　分业务来看，公司2024年麻醉类30.60亿元（+13.22%）；精神类12.02亿元（+10.12%）；神经类2.21亿元（+74.61%）；原料药1.82亿元（+25.15%）；商业医药7.80亿元（+10.07%）。公司深化挖掘产品差异化优势，实现成熟产品力月西、福尔利、瑞芬太尼等稳定成长；加大产品在市场准入、学术推广等力度，加快创新产品TRV130、羟考酮注射液、舒芬太尼、阿芬太尼及BD合作新产品安泰坦®的市场开拓；新兴事业部将麻醉业务下沉，深度挖掘县域基层市场。公司在研创新药项目14个，其中NH600001乳状注射液已完成III期临床，用于短时手术麻醉，预计2025年提交NDA资料；NH102片和NHL35700片分别处于II期和I期临床阶段，分别用于抑郁症和精神分裂症的治疗。公司业绩驱动因素明确，创新研发稳步推进。

　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

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中心思想

业绩稳健增长与评级维持： 恩华药业2024年收入和利润均实现稳健增长，受益于中枢神经系统药物的布局和麻醉药应用场景的拓展。尽管基于TRV130的入院推广和放量仍需时间，但维持“买入”评级。
多元增长点与创新研发： 公司在麻醉、精神、神经等多个业务领域均实现增长，并通过深化产品差异化优势和加大市场推广力度，推动成熟产品和创新产品的市场开拓。同时，公司在研创新药项目稳步推进，为未来发展提供动力。

主要内容

收入利润稳健增长，维持“买入”评级

财务数据表现： 公司2024年实现收入56.98亿元，同比增长13.01%；归母净利润11.44亿元，同比增长10.28%；扣非归母净利润11.44亿元，同比增长12.88%。毛利率为73.56%，净利率为20.02%。
费用控制与研发投入： 销售费用率34.83%，管理费用率4.54%，研发费用率10.45%。
未来盈利预测调整： 基于TRV130的入院推广和放量仍需一定时间，下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为12.94、14.95、17.46亿元，EPS为1.27、1.47、1.72元/股。

公司业绩增长点多样，创新研发稳步推进

分业务板块收入分析： 麻醉类收入30.60亿元，同比增长13.22%；精神类收入12.02亿元，同比增长10.12%；神经类收入2.21亿元，同比增长74.61%；原料药收入1.82亿元，同比增长25.15%；医药商业收入7.80亿元，同比增长10.07%。
市场策略与产品推广： 深化挖掘产品差异化优势，实现成熟产品稳定成长；加大产品在市场准入、学术推广等力度，加快创新产品市场开拓；新兴事业部将麻醉业务下沉，深度挖掘县域基层市场。
在研创新药项目进展： 在研创新药项目14个，其中NH600001乳状注射液已完成III期临床，预计2025年提交NDA资料；NH102片和NHL35700片分别处于II期和I期临床阶段。

风险提示

集采降价的风险
药品研发失败的风险
产品竞争加剧的风险

总结

本报告对恩华药业进行了公司信息更新，分析了公司2024年的业绩表现和未来发展前景。公司在收入和利润方面均实现了稳健增长，这主要得益于其在中枢神经系统药物领域的布局和麻醉药应用场景的不断拓展。公司在麻醉、精神、神经等多个业务领域均实现了增长，并通过深化产品差异化优势和加大市场推广力度，推动成熟产品和创新产品的市场开拓。同时，公司在研创新药项目稳步推进，为未来发展提供动力。尽管公司面临集采降价、药品研发失败和产品竞争加剧等风险，但维持对公司“买入”评级。

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