公司信息更新报告：业绩增长点多样，创新研发稳步推进

中心思想

业绩稳健增长与“买入”评级维持

恩华药业（002262.SZ）在2024年实现了收入和归母净利润的稳健增长，分别达到56.98亿元（同比+13.01%）和11.44亿元（同比+10.28%），扣非归母净利润同比增长12.88%。公司毛利率提升至73.56%（+0.73pct），净利率为20.02%。尽管2024年第四季度归母净利润出现同比和环比下滑，但公司在中枢神经系统药物领域的专注布局，特别是麻醉药应用场景的拓展和手术量的恢复，为业绩增长提供了明确驱动。基于公司在麻醉领域的发展潜力，开源证券维持了“买入”评级，并对2025-2027年的盈利预测进行了调整，预计归母净利润分别为12.94亿元、14.95亿元和17.46亿元。

中枢神经领域深耕与创新驱动

恩华药业的核心竞争力在于其在中枢神经系统药物市场的深耕，特别是麻醉类、精神类和神经类药物。公司通过深化产品差异化优势，确保力月西、福尔利、瑞芬太尼等成熟产品稳定增长。同时，公司积极推动创新产品如TRV130、羟考酮注射液等的市场准入和学术推广，并拓展县域基层市场。在创新研发方面，公司拥有14个在研创新药项目，其中NH600001乳状注射液已完成III期临床，预计2025年提交NDA资料，NH102片和NHL35700片也分别处于II期和I期临床阶段，显示出公司持续的创新能力和多元化的业绩增长点。

主要内容

2024年度财务表现及费用结构分析

恩华药业2024年财务数据显示，公司全年实现营业收入56.98亿元，同比增长13.01%；归属于母公司股东的净利润为11.44亿元，同比增长10.28%；扣除非经常性损益的归母净利润为11.44亿元，同比增长12.88%。在盈利能力方面，公司毛利率达到73.56%，较上年同期提升0.73个百分点；净利率为20.02%，同比略有下降0.49个百分点。费用结构方面，2024年销售费用率为34.83%（同比+0.38pct），管理费用率为4.54%（同比+0.43pct），研发费用率为10.45%（同比-0.45pct），显示公司在研发投入方面保持了效率。值得注意的是，2024年第四季度公司实现收入15.52亿元，同比增长12.03%，环比增长12.31%；但归母净利润为1.23亿元，同比下降18.39%，环比大幅下降68.44%，这可能与季节性因素或特定费用支出有关。

核心业务板块增长与研发管线布局

从业务板块来看，2024年恩华药业的麻醉类产品收入为30.60亿元，同比增长13.22%；精神类产品收入12.02亿元，同比增长10.12%；神经类产品表现尤为突出，收入达到2.21亿元，同比增长74.61%；原料药业务收入1.82亿元，同比增长25.15%；商业医药业务收入7.80亿元，同比增长10.07%。公司通过深化产品差异化优势，确保了力月西、福尔利、瑞芬太尼等成熟产品的稳定增长。同时，公司正加大创新产品TRV130、羟考酮注射液、舒芬太尼、阿芬太尼以及BD合作新产品安泰坦®的市场开拓力度，并通过新兴事业部将麻醉业务下沉至县域基层市场，以挖掘更广阔的市场潜力。在创新研发方面，公司拥有14个在研创新药项目，其中NH600001乳状注射液已完成III期临床试验，预计2025年提交NDA资料，用于短时手术麻醉；NH102片和NHL35700片则分别处于II期和I期临床阶段，分别针对抑郁症和精神分裂症的治疗，这些项目为公司未来业绩增长提供了坚实基础。

总结

恩华药业在2024年展现了稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。公司在中枢神经系统药物领域，特别是麻醉类产品，具有显著的市场优势，并受益于手术量恢复和应用场景拓展。尽管创新产品TRV130的入院推广和放量需要时间，导致盈利预测有所下调，但公司多元化的业绩增长点和持续的创新研发投入，特别是多个创新药项目进入临床后期阶段，预示着其长期发展潜力。公司通过精细化市场策略，巩固成熟产品市场地位，并积极拓展新产品和基层市场，进一步增强了其市场竞争力。投资者需关注集采降价、药品研发失败以及产品竞争加剧等潜在风险。总体而言，恩华药业凭借其在核心治疗领域的深厚积累和前瞻性研发布局，有望在中枢神经药物市场保持领先地位。