业绩恢复高增长，股权激励提升积极性

中心思想

本报告对珍宝岛(603567.SH)进行了首次覆盖，给予“买入-B”评级。核心观点如下：

• 业绩恢复与激励计划： 公司2023Q1业绩高速增长，得益于营销改革和核心中药制剂放量。股权激励计划目标高，彰显公司对未来业绩增长的信心。
• 核心业务增长潜力： 老产品二次开发和新业务模式（如血塞通软胶囊、复方蓝芩口服液、中药配方颗粒和中药材贸易）有望驱动公司业绩持续增长。

业绩增长与激励计划分析

公司一季度业绩表现强劲，并通过股权激励计划充分调动员工积极性，为未来业绩的持续增长奠定基础。

核心中药制剂与新业务模式

公司核心中药制剂通过二次开发和渠道拓展，以及新业务模式的快速发展，有望实现业绩的持续增长。

主要内容

• 业绩恢复高速增长，股权激励提升积极性
  • 2023Q1公司营收15.34亿元（+53%）、归母净利润2.54亿元（+61%）、扣非归母净利润2.38亿元（+81%），业绩增速明显回升，受益于公司营销改革，核心中药制剂进入放量阶段，期间费用率显著下降，盈利能力提升。
  • 公司于6月7日发布股权激励方案，拟授予256万股，覆盖5位董监高和24位核心业务骨干人员，授予价格为8.48元/股，约为最新收盘价的51%。
  • 股权激励方案对剔除股份支付费用之后的归母净利润进行考核，2023-2025年目标分别为6.50/8.45/10.98亿元，对应增速分别约为251%/30%/30%，充分反映了公司对未来业绩持续高速增长的信心。
• 核心中药制剂老树发新芽，新业务模式高速放量
  • 中药制剂是公司核心业务和利润来源，2022年中药制剂收入占比仅21%，主要是因为低毛利率中药材贸易业务放量，但中药制剂毛利占比高达78%。
  • 老产品注射用血塞通和舒血宁注射液都进行了二次开发，提升药物有效成分的纯度，从而提高药品质量和降低不良事件风险，有望凭借质量优势恢复增长。
  • 血塞通软胶囊在2021年解除了医保支付限制，随着渠道全面铺开，将迎来销售额高速放量，未来有望发展成10亿级别的重磅品种。
  • 复方蓝芩口服液抗病毒和抗新冠效果良好，品牌知名度快速提升，销售额也开始进入高速增长。
  • 九州方圆的中药配方颗粒的国标和省标备案已基本完成。亳州中药材商品交易中心拥有稀缺的中药材贸易牌照，能够有效整合上游中药材资源，收入体量持续增长。
• 投资建议
  • 预测公司2023-2025年归母净利润分别为6.65/8.61/11.16亿元，增速分别为259%/30%/30%，对应PE分别为24/19/14倍。
  • 考虑到疫情后需求恢复增长+成本下降提升盈利能力，首次覆盖，给予“买入”建议。
• 风险提示
  • 原材料价格波动风险；新冠疫情风险；销售不及预期风险。

总结

本报告认为珍宝岛业绩恢复高速增长，股权激励计划将有效提升员工积极性。核心中药制剂通过二次开发和新业务模式的拓展，具备显著的增长潜力。预测公司未来三年净利润增速可观，首次覆盖给予“买入”评级。同时，报告也提示了原材料价格波动、疫情和销售不及预期等风险。

投资评级与盈利预测

基于对公司未来盈利能力的预测和市场前景的分析，给予“买入”评级。

风险与机遇并存

在看好公司发展前景的同时，也需关注潜在的风险因素。