业绩受到疫情影响，政策利好中药产品销售-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　珍宝岛(603567)

　　投资要点

　　事件：1 ）公司发布 2021 年年报，实现收入 41.3 亿元，同比+21.1 %，实现归母净利润 3.3 亿元，同比-23.9 %，扣非归母净利润 0.8 亿元，同比-77.92 %。2 ）公司发布 2022 年一季报，实现收入 10 亿元，同比+38.2 %，实现归母净利润1.6 亿元，同比+1.7%，扣非归母净利润 1.3 亿元，同比+14.8%。

　　2021 年业绩受疫情影响，费用率有所降低。受疫情影响，公司主要产品销量下降。2021 年公司销售毛利率为 33 %，同比下降 23pp ，主要系疫情影响公司。2021 年四费率为 28.3 %，同比下降 9.1pp ，其中销售费用率下降 6pp ，管理费用率下降 1.9pp。综合上述因素，全年净利率 8%，同比下降 4.8pp。

　　中药制剂销售短期受挫，政策趋好+ 研发落地推动增长。受疫情影响，2021 年公司中药制剂实现收入 13.5 亿元，同比下降 32%。2021 年核心产品注射用血塞通销售额达 15 亿元，市占率达 58 %，舒血宁注射液、注射用骨肽、血栓通胶囊销售额过亿元。 “一心四院”科技研发体系全面建成，多个品种的二次开发新规格获批，有望进一步提高核心产品的销售额。随着国家政策落地，多款口服药医疗端市场待上量，配方颗粒市场空间扩大，带来新的增长点。

　　布局全链条研发生物药。公司通过投资参股特瑞思进入生物药产业新赛道，创建了抗体筛选、毒素设计、ADC 药物研发及抗体、毒素再优化的研发闭环，目前在研项目 20 个，其中有 3 款已获批临床。

　　盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润 4.1 亿元、5 .1 亿元、6.2 亿元，EPS 分别为 0.44 元、0.54 元、0.65 元，对应估值分别为 31 倍、25倍、21 倍。公司中药注射液及口服制剂受政策利好增长有望提速，投资特瑞思布局创新生物药国际化，未来发展值得期待。

　　风险提示：政策风险；行业竞争加剧的风险；新产品研发不达预期的风险。

中心思想

业绩承压与战略转型

珍宝岛公司在2021年受疫情影响，尽管营收实现增长，但归母净利润和扣非归母净利润均出现下滑，显示出短期业绩承压。然而，公司通过费用率控制和战略性业务布局，尤其是在2022年一季度展现出强劲的营收反弹和扣非净利润增长，预示着业绩正在逐步恢复。公司积极布局创新生物药领域，并受益于中药政策利好，正从传统中药制剂向多元化、创新型医药企业转型。

中药政策利好与生物药布局

报告核心观点指出，国家对中药产业的政策支持为珍宝岛的中药产品销售带来利好，特别是口服药和配方颗粒市场空间扩大。同时，公司通过投资参股特瑞思，成功进入生物药新赛道，构建了全链条研发体系，拥有多个在研项目，其中部分已进入临床阶段，为公司未来发展注入了新的增长动力和国际化潜力。

主要内容

2021年及2022年一季度业绩概览

珍宝岛公司在2021年实现收入41.3亿元，同比增长21.1%；归母净利润3.3亿元，同比下降23.9%；扣非归母净利润0.8亿元，同比大幅下降77.92%。进入2022年一季度，公司业绩显著回暖，实现收入10亿元，同比增长38.2%；归母净利润1.6亿元，同比增长1.7%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长14.8%。

2021年业绩受疫情影响及费用率变化

2021年，公司主要产品销量受疫情影响下降，导致销售毛利率为33%，同比下降23个百分点。尽管如此，公司通过有效的费用控制，全年四费率降至28.3%，同比下降9.1个百分点，其中销售费用率下降6个百分点，管理费用率下降1.9个百分点。综合影响下，全年净利率为8%，同比下降4.8个百分点。

中药制剂业务发展与政策机遇

受疫情影响，2021年公司中药制剂业务收入为13.5亿元，同比下降32%。然而，核心产品注射用血塞通表现强劲，销售额达15亿元，市场占有率高达58%。舒血宁注射液、注射用骨肽、血栓通胶囊等产品销售额也均过亿元。公司已全面建成“一心四院”科技研发体系，并有多个品种的二次开发新规格获批。随着国家政策对中药产业的持续利好，多款口服药在医疗端市场有望上量，配方颗粒市场空间扩大，预计将为中药制剂业务带来新的增长点。

生物药全链条研发布局

珍宝岛公司通过投资参股特瑞思，成功切入生物药产业新赛道。公司已构建起包括抗体筛选、毒素设计、ADC药物研发及抗体、毒素再优化在内的研发闭环。目前，公司在研生物药项目达20个，其中已有3款产品获批进入临床试验阶段，展现了公司在创新生物药领域的强大研发实力和未来潜力。

盈利预测与投资建议

根据分析师预测，珍宝岛公司2022年至2024年的归母净利润将分别达到4.1亿元、5.1亿元和6.2亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.44元、0.54元和0.65元。基于此，对应估值分别为31倍、25倍和21倍。报告认为，公司中药注射液及口服制剂业务在政策利好下有望加速增长，同时投资特瑞思布局创新生物药国际化，使得公司未来发展值得期待。报告也提示了政策风险、行业竞争加剧以及新产品研发不达预期的风险。

总结

珍宝岛公司在2021年面临疫情带来的业绩挑战，但通过费用控制和战略调整，在2022年一季度展现出强劲的复苏势头。公司在传统中药制剂领域拥有核心竞争力，并受益于国家中药政策的积极导向。更重要的是，公司通过投资特瑞思，成功布局创新生物药全链条研发，为未来的可持续增长和国际化发展奠定了基础。尽管存在市场竞争和研发风险，但其多元化的业务布局和政策红利有望推动公司业绩稳健增长。

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