人福医药：大股东重整稳步推进，高壁垒麻醉药增长稳健-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　人福医药(600079)

　　报告摘要

　　三大细分领域拥有多个核心产品线

　　宜昌人福：芬太尼系列、氢吗啡酮等产品为国家管制类药品，具有极强的专业性、较高的行业壁垒以及长期积累形成的经营优势。

　　葛店人福：复方米非司酮片为全国唯一品种，米非司酮系列制剂、黄体酮原料药等甾体激素类药物的市场占有率位居行业前列。

　　新疆维药：国内最大的维吾尔民族药研发生产企业，拥有复方木尼孜其颗粒、祖卡木颗粒、石榴补血糖浆、养心达瓦依米西克蜜膏等多个民族药特色品种，受益于政策支持和市场规模的扩大，近年来保持稳定增长。

　　高壁垒麻醉镇痛产品竞争优势明显

　　阿片类镇痛药在临床上被广泛应用于手术全身麻醉、术后疼痛和癌痛管理等。芬太尼系列、氢吗啡酮等行政壁垒高，竞争格局好。宜昌人福芬太尼系列产品的市占率长期领先于国药集团和恩华药业等。

　　宜昌人福持续推进多科室临床应用工作，氢吗啡酮、纳布啡和阿芬太尼等受益于多科室临床需求增加，销售量大幅增长。2023年非手术科室实现麻醉药销售收入约20.30亿元，同比增长39%。2024年上半年，非手术科室实现麻醉药销售收入约12.86亿元，同比增长18%。

　　大股东重整方案有望2025H1落地

　　湖北省武汉市中级人民法院于2024年9月30日裁定受理债权人对当代科技的重整申请，并于同日指定武汉当代科技产业集团股份有限公司清算组担任当代科技管理人。

　　截至2024年10月22日，共有6家重整投资人通过了形式审查且已完成报名保证金的缴纳，成为合格报名重整投资人暨取得投资人竞选资格；合格报名重整投资人中含中央企业3家、地方大型国有企业3家。

　　根据《中华人民共和国企业破产法》关于重整的法律程序规定，我们预计当代科技重整计划草案将于2025年上半年提交人民法院和债权人会议，由债权人会议进行表决通过。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为260.10/280.03/302.43亿元，同比增速6.06%/7.66%/8.00%；归母净利润分别为22.10/25.81/30.39亿元，同比增速3.55%/16.78%/17.73%。对应EPS分别为1.35/1.58/1.86元，对应当前股价PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品降价风险；产品销售不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；大股东重整不及预期风险。

# 中心思想

## 聚焦核心业务，巩固市场地位
人福医药坚持“做医药细分市场领导者”的发展战略，通过“聚焦、创新、国际化”三大战略路径，持续巩固和强化在核心业务上的竞争优势，不断增强可持续发展能力，保持了稳健的发展势头。

## 大股东重整稳步推进，未来发展可期
当代科技重整计划草案预计将于2025年上半年提交，且已有多家实力雄厚的企业参与竞选投资人，有望为公司带来新的发展机遇。

# 主要内容

## 一、 公司主要看点有哪些方面？

### 1. 积极推进“归核聚焦”
公司自2018年开始实施“归核化”战略，逐步退出竞争优势不明显或协同效应较弱的细分领域，集中资源发展既定专业细分领域，努力成为“专、特、精、新”的医药细分市场领导者。

### 2. 三大细分领域多个核心产品线
宜昌人福的芬太尼系列、氢吗啡酮等产品，葛店人福的复方米非司酮片、米非司酮系列制剂、黄体酮原料药等，以及新疆维药的多个民族药特色品种，均在各自领域保持领先地位。

### 3. 大股东重整稳步推进
湖北省武汉市中级人民法院已裁定受理债权人对当代科技的重整申请，并指定管理人。预计当代科技重整计划草案将于2025年上半年提交人民法院和债权人会议。截至2024年10月22日，共有6家重整投资人通过了形式审查且已完成报名保证金的缴纳。

## 二、 宜昌人福市场竞争力如何？

### 1. 高壁垒麻醉镇痛产品竞争优势明显
阿片类镇痛药在临床上被广泛应用于手术全身麻醉、术后疼痛和癌痛管理等。宜昌人福麻醉药市占率 37%，麻醉药和镇痛药市场高度集中，竞争格局相对稳定。

### 2. 宜昌人福芬太尼系列产品市占率领先
芬太尼系列、氢吗啡酮等为国家管制类麻醉药品，行政壁垒高，竞争格局好。宜昌人福芬太尼系列产品的市占率长期领先于国药集团和恩华药业等。

## 三、 核心产品线研发进展怎样？
公司坚持研发创新，加大研发投入力度，在麻醉药、其他神经系统用药、甾体激素类药物、维吾尔民族药、皮肤外用药、呼吸系统用药等领域全面布局创新药及高端仿制药。

## 四、 盈利预测及估值
预计公司 2024/2025/2026 年营业收入分别为 260.10/280.03/302.43 亿元，同比增速分别为 6.06%/7.66%/8.00%；归母净利润分别为22.10/25.81/30.39亿元，同比增速分别为3.55%/16.78%/17.73%。对应EPS分别为1.35/1.58/1.86元，对应当前股价PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。

## 五、 风险提示
包括产品降价风险、产品销售不及预期风险、产品研发进度不及预期风险以及大股东重整不及预期风险。

# 总结

## 核心竞争力与增长潜力
人福医药凭借其在麻醉镇痛药领域的领先地位、不断推进的研发创新以及大股东重整带来的积极影响，展现出稳健的增长潜力。

## 投资价值分析
考虑到公司在细分市场的领导地位和未来的增长潜力，以及当前相对较低的估值水平，维持“买入”评级。

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