公司营收持续高速增长，建议关注电生理行业集采

中心思想

微电生理业绩高速增长与市场潜力

微电生理（MicroPort EP MedTech, 688351 CH）在2022年实现了营收的持续高速增长，全年收入达到2.60亿元人民币，同比增长36.99%，并成功实现归母净利润扭亏为盈。尽管公司目前尚未实现扣非归母净利润的盈利，且产品上市时间相对较短，市场占有率仍较低，但其在心脏电生理领域的完整布局和手术量的稳步增长，预示着巨大的市场潜力。公司作为全球少数同时提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商，其技术实力和产品线完整性是未来增长的核心驱动力。

集采推动国产替代与估值调整

2022年电生理类医用耗材集采政策的温和降幅，有效保障了国产企业的创新积极性，并显著加速了国产替代进程。微电生理在此次集采中表现理想，中标19个产品，这将大大缩短其产品进入医院的审批流程，加速市场推广。尽管集采导致出厂价有所调整，分析师据此下调了公司2023-2025年的盈利预测和目标价，但鉴于电生理行业的高景气度和公司在其中的领先地位，仍维持“优于大市”的评级，表明市场对公司长期发展的信心。

主要内容

2022年财务表现与市场地位

微电生理在2022年展现出强劲的营收增长势头，全年实现营业收入2.60亿元，同比大幅增长36.99%。归属于母公司股东的净利润达到297.18万元，成功实现同比扭亏为盈。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润为-1139.33万元，虽然亏损幅度较上年大幅收窄，但仍为负值，表明公司尚未实现全面盈利。从单季度表现来看，2022年第四季度收入为0.68亿元，同比增长29.89%，归母净利润26.36万元，扣非归母净利润为-1078.75万元。这反映出公司产品上市时间较短，尚未实现大规模商业化，市场占有率较低，且营业收入尚不足以完全覆盖公司整体的成本费用。

在心脏电生理领域，微电生理已建立起独特的竞争优势。公司是全球市场中少数能够同时提供心脏电生理设备与耗材完整解决方案的厂商之一，也是首个实现三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案国产化的企业。为满足快速性心律失常患者的治疗需求，公司围绕其核心产品Columbus三维心脏电生理标测系统，已开发并取得了26款产品的注册证，形成了全面的产品布局。2022年，公司共计开展了超过1万例三维心脏电生理手术，显示出其产品在临床应用中的稳步增长和市场渗透能力的提升。

行业集采影响与未来增长展望

2022年，电生理类医用耗材的27省联盟集采细则公布，其降幅要求相对温和，这在一定程度上保护了国产电生理企业的创新积极性和发展动力。在拟中选企业名单中，包括强生、波科、雅培等国际巨头以及微电生理、惠泰医疗、心诺普及锦江医疗等国内厂商均表现理想。微电生理在单件采购模式下成功中标19个产品，这一成果对于公司未来发展具有重要意义。集采政策的实施将大大缩短国产电生理产品进入医院的审批流程，加速国内厂商产品的入院推广，从而逐步提高国产设备的配置比例，并加快进口产品的替代速度。

基于集采中标情况及出厂价的调整，分析师对微电生理的盈利预测进行了修订。公司2023-2025年的全面摊薄每股收益（EPS）分别调整为0.04元、0.10元和0.18元。归母净利润增速预计分别为542.8%、155.5%和70.5%。尽管盈利预测有所下调，但考虑到公司所处的电生理行业具有高景气度，以及公司在该领域的领先地位，分析师将公司2023年的PEG估值倍数从原先的1.5倍下调至1.2倍，对应目标价为26.44元（原目标价33.77元，降幅22%）。尽管目标价有所调整，但分析师仍维持了“优于大市”的评级，表明对公司长期增长潜力的认可。

总结

微电生理在2022年实现了营收的显著增长并扭亏为盈，尽管扣非净利润仍为负，但亏损大幅收窄，显示出公司业务发展的积极态势。公司在心脏电生理领域拥有完整的设备与耗材解决方案，并已成功开展逾万例三维心脏电生理手术，市场渗透率稳步提升。2022年的电生理集采政策对国产企业友好，微电生理在此次集采中表现突出，中标19个产品，这将加速其产品入院和国产替代进程。尽管集采导致盈利预测和目标价有所调整，但分析师仍基于行业高景气度和公司的领先地位，维持“优于大市”的评级。未来，公司需关注集采政策、市场竞争、产品渗透率及在研项目风险，以确保持续健康发展。