大输液盈利能力提，专科药医保放量

中心思想 业绩稳健增长，盈利能力持续提升 华润双鹤在2017年实现了收入和归母净利润的双位数增长，分别达到64.2亿元（+17%）和8.4亿元（+18%），扣非后归母净利润增长24%。公司三大核心业务板块——大输液、慢病业务和专科业务均实现了收入和盈利能力的持续提升，显示出稳健的经营态势和良好的增长潜力。 产品结构优化与医保放量驱动未来增长 公司业绩增长的主要驱动力来源于大输液产品结构的优化，高毛利率产品占比持续提升，以及专科药和慢病业务中重点品种进入2017年医保目录后的快速放量。匹伐他汀作为首仿药，销量增速显著，未来有望保持高增长；同时，多个重点品种的一致性评价工作进展顺利，预计2018年将迎来收获期，为公司未来业绩增长提供坚实基础。 主要内容 2017年度财务表现与业务概览 华润双鹤2017年全年实现营业收入64.2亿元，同比增长17%；归属于母公司净利润8.4亿元，同比增长18%；扣除非经常性损益后归母净利润8.2亿元，同比增长24%。其中，2017年第四季度单季度收入达16.7亿元，同比增长24%；归母净利润1.2亿元，同比增长4%；扣非后归母净利润1.2亿元，同比增长33%。公司整体业绩符合市场预期。 各业务板块收入与盈利能力分析 大输液板块：结构优化带动盈利反弹 2017年大输液板块实现收入23.2亿元，同比增长14%。毛利率显著提升6.18个百分点至44.88%，主要得益于产品结构的优化。高毛利率的软包装收入同比增长9%，重点品种BFS（吹灌封）增速高达24%，收入首次突破1亿元。第四季度流感爆发也对大输液产品销售起到推动作用，单季度收入增速提升至19%。预计2018-2020年，输液业务收入增速分别为12%、11%、10%，毛利率将持续提升至46%、47%、48%。 慢病业务：重点品种放量贡献增长 慢病业务实现收入23.7亿元，同比增长14%。毛利率提升0.31个百分点至80.60%。其中，降脂领域增长20%，重点品种匹伐他汀收入增长22%；降糖药硝苯地平缓释片收入增速达到两位数，成为公司新的上亿元大品种。预计2018-2020年，慢病业务销量增速维持在10%，毛利率维持在83%。 专科业务：医保目录驱动高速增长 专科业务实现收入5.3亿元，同比增长48%。毛利率大幅提升8.56个百分点至66.23%。儿科用药收入增长33%，核心品种珂立苏收入增长25%、小儿氨基酸收入突破亿元同比增长50%。腹膜透析液收入超过亿元，同比增长81%。预计2018-2020年，专科药业务销量增速分别为40%、30%、30%，毛利率将持续提升至70%、73%、75%。 费用控制与战略布局 销售费率提升5.26个百分点至29.24%，主要受低开转开影响。管理费用率下降1.35个百分点至10.48%，反映了减员增效和管理效率提升的效果。财务费率基本持平。公司重磅产品新进2017年医保目录，如匹伐他汀和缬沙坦氢氯噻嗪片，市场竞争力强，销量增速显著。同时，降压0号、压氏达、二甲双胍缓释片、匹伐他汀等多个品种正在申请一致性评价，已有4个重点品种完成BE，预计2018年将迎来收获期。 盈利预测与投资建议 根据预测，华润双鹤2018-2020年每股收益（EPS）分别为1.13元、1.30元、1.49元，对应市盈率（PE）分别为21倍、19倍、16倍。维持“买入”评级，并给予2018年化学制剂行业估值中位数28倍，目标价31.64元。 总结 华润双鹤2017年业绩表现强劲，得益于大输液产品结构的优化、慢病和专科业务中重点品种的快速放量，以及医保目录的积极影响。公司三大业务板块均展现出持续增长的潜力和盈利能力的提升。随着高毛利率产品占比的增加和一致性评价品种的逐步落地，预计公司未来几年将保持稳健的业绩增长。尽管存在药品招标和新进医保药品放量不及预期的风险，但公司通过产品结构调整和市场策略优化，有望继续巩固其市场地位并实现长期发展。