公司首次覆盖报告：培养基和CDMO双轮驱动，公司发展迈入快车道

中心思想

培养基与CDMO双轮驱动，业绩高速增长

奥浦迈（688293.SH）作为一家专注于细胞培养解决方案和端到端CDMO服务的公司，通过培养基和CDMO业务的双轮驱动，实现了高速发展。公司培养基业务定位于中高端市场，充分受益于国产替代的政策东风，同时战略布局CDMO业务，促进两项业务的双向转化，显著提升了与客户的粘性、合作深度和广度。公司业绩持续快速增长，2022-2024年归母净利润预计将分别达到1.09/1.73/2.41亿元，展现出强劲的盈利能力和发展潜力。

生物药市场扩容下的国产替代机遇

全球及中国生物药市场的快速扩容为奥浦迈提供了广阔的发展空间。细胞培养基作为生物制品生产的核心原材料，其市场规模正迅速扩大，尤其在中国市场，年复合增长率高达29.0%。面对进口品牌在中高端培养基市场的垄断地位，国产培养基凭借明显的价格优势和日益提升的产品性能，正加速实现进口替代。同时，生物大分子CDMO市场也保持高速增长，中国市场增速远超全球。奥浦迈作为培养基行业首家上市公司，凭借其技术实力和市场策略，有望在这一黄金赛道中持续领跑，抓住国产替代和市场扩容带来的双重机遇。

主要内容

奥浦迈：培养基和CDMO双轮驱动，公司发展迈入快车道

奥浦迈成立于2013年，经过9年高速发展，已成为细胞培养解决方案和端到端CDMO服务的提供商。公司业务布局无血清培养基和CDMO服务，致力于提供技术+服务解决方案，加速新药从基因到上市申请（DNA-to-BLA）的进程。

股权结构清晰，创始人为实控人，员工激励到位

公司股权结构清晰，创始人肖志华夫妇合计控制公司41.98%的股份，为实际控制人。公司通过上海稳奥员工持股平台持有1.56%股份，员工激励机制完善，为公司持续发展奠定人才基础。奥浦迈拥有5家全资子公司及1家参股公司，业务布局广泛。

创始人研发经验丰富，核心管理和技术人员资历深厚

公司创始人兼董事长肖志华博士拥有15年丰富的研发工作经验，核心管理和技术人员也具备深厚的行业背景和研发经验，为公司的技术创新和业务发展提供了坚实保障。

培养基和CDMO双轮驱动，整体业绩快速增长

奥浦迈的培养基和CDMO业务均实现高速增长。培养基业务营收从2018年的1970.60万元增长至2021年的1.28亿元，年复合增长率达86.48%；2022年上半年营收0.89亿元，同比增长71.44%。CDMO业务营收从2018年的1413.78万元增长至2021年的0.85亿元，年复合增长率达81.75%；2022年上半年营收0.57亿元，同比增长89.48%。在双轮驱动下，公司整体营业收入快速增长，2021年达2.12亿元，同比增长70.19%；2022年上半年营收1.47亿元，同比增长78.08%。公司已于2020年实现扭亏为盈，2022年上半年归母净利润达0.53亿元，同比增长181.43%。培养基业务毛利率较高，2021年为73.72%，整体费用率随营收规模扩大而逐渐下降，2021年为33.29%。

生物药市场规模快速扩容，带动产业链齐发展

近年来，生物药市场呈现快速扩容态势，带动了上游产业链的蓬勃发展，为细胞培养基和CDMO等服务提供了巨大的市场机遇。

全球生物药市场稳步扩容，国内市场快速增长

生物技术药物在研管线持续提升，截至2022年1月，其占比已达44.7%。全球生物药市场规模从2016年的2202亿美元增长至2020年的2979亿美元，预计2025年将达到5301亿美元，未来五年复合增长率为12.2%。中国生物药市场增速更快，从2016年的1836亿元人民币增长至2020年的3457亿元人民币，预计2025年将达到8116亿元人民币，未来五年复合增长率高达18.6%，远高于全球增速。生物药市场的扩容直接带动了细胞培养基和生物药CDMO等上游产业链的快速发展。

细胞培养基：生物药生产不可或缺的原料

细胞培养基是生物制品生产的关键核心原材料，在疫苗、抗体/基因治疗药物、基因工程药物的研发及生产阶段必不可少。其开发技术壁垒高，配方复杂，通常包含70-100种不同化学成分。不同应用方向对培养基的性能和生产需求存在较大差异，其中抗体药物及基因和细胞治疗药物生产用的培养基技术难度高、个性化需求高、价格偏高，属于技术门槛较高的细分领域。

培养基市场快速扩容，进口替代稳步推进

细胞培养基是生物制药耗材中最重要的成本之一，占生物制药耗材市场的35%。全球培养基市场规模从2020年的17亿美元预计增长至2025年的27亿美元，五年复合增速为9.2%。中国培养基市场扩容更快，从2020年的15.2亿人民币预计增长至2025年的54.4亿人民币，五年复合增速高达29.0%。 在竞争格局方面，中国培养基市场仍以进口品牌为主，赛默飞、丹纳赫和默克三大进口商占据64.7%的市场份额；在中高端蛋白抗体培养基市场，三大国际品牌市占率更高达81.4%，处于垄断地位，国产替代空间巨大。国产培养基在价格上具有明显优势，且部分产品性能已能与进口品牌媲美，例如奥浦迈的AltairCHO™培养基。随着国产产品质量提升和国内生物药企业降本增效的需求，国产细胞培养基市场份额已从2016年的18.6%提升至2020年的22.8%，进口依赖程度逐渐下降。

生物药CDMO：持续高增长的黄金赛道

CDMO行业伴随全球制药产业专业化分工而发展，通过外包研发和生产环节，帮助制药公司降低成本、提高效率。全球生物大分子CDMO市场规模从2020年的180亿美元预计增长至2025年，复合增速超过20%。中国生物大分子CDMO市场增速更快，从2020年的91亿元预计增长至2025年，复合增速将达到38%左右，远高于全球市场。中国CDMO企业凭借综合技术水平提升、知识产权完善、工程师和科学家红利以及成本优势，正成为全球市场的有力竞争者。全球CDMO行业集中度较低，国内企业如药明生物正逐步占据市场龙头地位。

奥浦迈：培养基和CDMO双轮驱动，公司迎来快速发展期

奥浦迈通过不断优化无血清培养基品质，并基于培养基业务打造全流程生物药CDMO服务平台，实现了两项业务的协同发展。

培养基品类齐全并重点突出，各品类均快速增长

奥浦迈已开发包括标准化目录培养基及定制化培养基在内超过100种品类，可以满足客户多种类型的细胞培养方案。公司重点聚焦在中高端蛋白抗体市场，拥有OPM-CHO、OPM-293、OPM-Hybri、OPM-Vac等多个目录培养基平台。除了目录培养基，公司还提供端到端和咨询式定制化培养基优化服务，以及OEM代加工服务。 从收入结构看，目录培养基贡献主要收入，2021年收入达9189.51万元，同比增长126.86%，占培养基总收入的71.76%。定制化培养基也快速放量，2021年收入2379.52万元，同比增长95.42%。 客户质量与数量齐头并进，2021年客户数量达518家，平均单个客户销售额24.67万元。截至2021年底，共有74个在研项目使用奥浦迈培养基，其中多数处于临床早期阶段（临床前46个，临床I期8个，临床II期7个），未来需求弹性较大。 公司在张江和临港建有双生产基地，保障供应链安全稳定。临港二期生产基地达产后，干粉培养基产能可达单批次1-2000Kg，液体培养基单批次2000升。

基于培养基业务，打造全流程生物药CDMO服务平台

奥浦迈已建成治疗性基因工程药物端到端CDMO服务平台，服务范围涵盖从基因序列到稳定细胞株构建、上下游工艺开发、制剂工艺开发、中试生产（200L/500L）以及NMPA、FDA、EMA临床前申报（IND）和临床试验用药品的生产。公司在细胞株构建上具有高效率和高质量优势，最快8周可完成稳定细胞株构建，表达水平可达3~7g/L。 CDMO服务的客户数量快速增加，从2019年的30个增长至2021年的47个。项目数量也稳步增长，2021年产生收入的项目达91个，同比增长82%。项目结构不断优化，大型CDMO业务的数量和收入占比逐渐增加。为满足生物药商业化生产需求，公司正在建设6000平米二期CDMO生产基地，配置200L-2000L生产线，产能可达5400L。

培养基和CDMO双向转化，协同发展

奥浦迈有机整合细胞培养基与CDMO两项业务，实现了客户的双向转化和协同发展。通过CDMO业务，公司能够将自有培养基应用到客户的药物开发流程中，将CDMO客户转化为培养基客户，例如国药集团对奥浦迈培养基的采购量快速提升。同时，公司在提供培养基产品时，向客户介绍CDMO服务，利用其在细胞培养方面的技术优势和工艺水平，获取CDMO服务订单，将培养基客户转化为CDMO客户，例如康方生物在2021年开始采购奥浦迈的CDMO服务，对应收入达1070万元。这种双向转化模式显著提升了客户粘性，增强了合作的深度和广度。

盈利预测与投资建议

基于对奥浦迈培养基和CDMO业务快速发展的判断，公司盈利能力将持续提升。

关键假设

• 培养基业务： 预计2022-2024年收入增速分别为77.50%、52.47%、36.62%；毛利率分别为71.38%、73.23%、73.79%。
• CDMO业务： 预计2022-2024年收入增速分别为36.49%、62.50%、44.00%；毛利率分别为41.00%、41.50%、41.00%。
• 费用率： 随着收入规模的不断增加，公司的销售、管理、研发及财务费用率有望稳步下降。

盈利预测与估值

奥浦迈作为培养基赛道第一家上市公司，具有稀缺性。预计2022-2024年归母净利润分别为1.09/1.73/2.41亿元，对应EPS为1.32/2.11/2.94元。当前股价对应PE为92.6/58.1/41.7倍。鉴于公司业绩有望保持快速增长，给予“买入”评级。

风险提示

公司面临的主要风险包括：培养基配方流失、客户在研管线推进不及预期、客户项目商业化不及预期、CDMO商业化产能释放不及预期。

总结

奥浦迈（688293.SH）凭借其在细胞培养基和生物药CDMO领域的双轮驱动战略，成功抓住了全球及中国生物药市场快速扩容和国产替代的重大机遇。公司在中高端培养基市场占据领先地位，产品品类丰富且性能优异，客户数量和项目进展均表现良好。同时，奥浦迈构建了端到端的CDMO服务平台，与培养基业务形成强大的协同效应，通过客户双向转化模式显著增强了客户粘性和业务广度。财务数据显示，公司业绩持续高速增长，盈利能力不断改善。尽管存在配方流失、项目推进不及预期等风险，但作为培养基行业首家上市公司，奥浦迈具有独特的稀缺性，未来发展前景广阔，具备长期投资价值。