体外诊断多业务持续突破，市场前景广阔

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中心思想

本报告对迪瑞医疗（300396）进行了首次覆盖，核心观点如下：

• IVD 行业龙头，平台化转型加速： 迪瑞医疗深耕医疗检验领域二十余年，借助华润体系的优势，加速向平台型企业转型，业绩增长趋势良好。
• 政策与市场双驱动，国产替代空间广阔： 医疗新基建、设备贴息贷款等政策利好，叠加海外业务拓展，为公司带来新增量，有望受益于医疗设备的国产替代趋势。
• 研发创新驱动，产品结构持续升级： 公司巩固自主研发优势，重点布局化学发光免疫分析产品，集约化实验室稳步推进，为长期业绩增长贡献新增量。

主要内容

迪瑞医疗：厚积薄发，打造体外诊断龙头企业

• 深耕医疗检验三十载，业务布局全面发展： 迪瑞医疗成立于1992年，产品涵盖尿液分析、生化分析、血细胞分析、化学发光免疫分析等七大系列，并不断推陈出新。
• 股权结构优化，加速转型平台化公司： 2020年公司融入华润体系，借助“实业+资本”的优势，加速向平台型企业转型。
• 2022H1 业绩表现强劲，仪器带动效果凸显： 公司2022H1实现营收5.15亿元，同比增长23.27%；实现归母净利润1.33亿元，同比增长20.65%。
• 创新突破，研发实力雄厚，产品进入收获期： 公司始终注重自主研发和技术创新，研发费用率常年维持在10%左右，已掌握多项核心技术。
• 优化国内渠道，布局全球市场： 公司以经销为主，直销为辅，强化直销队伍及售服体系建设，积极拓展国内外市场。

政策长期向好，体外检测市场稳定增长

• 医疗需求不断增加，国内 IVD 市场快速增长： IVD在疫情防治中起到重要作用，需求增加推动全球体外诊断市场规模不断扩大，国内市场潜力较大。
• 政策长期向好，体外诊断市场集中度有望提升： 国家政策鼓励体外诊断器械行业，市场集中度有望进一步提升。
• 医疗器械是经济发展的基础性行业，政策大力支持国产医疗设备： 医疗器械行业是国民经济发展的基础性行业，掌握行业自主性是国家医疗新基建的重要之题。

巩固仪器、试剂自主研发优势，持续拓新添动力

• 尿液分析领域的领导者，全系列产品线优势显著： 中国尿液分析市场持续扩大，迪瑞医疗市场排名前列，产品线丰富，加速高端市场国产替代节奏。
• 技术实力雄厚的生化分析产品线： 生化诊断行业规模不断扩大，生化诊断试剂国产化以相对成熟，迪瑞医疗生化分析技术水平处于领先地位。
• 以行业领先的化学发光技术，强劲助力精准诊断： 国内免疫分析市场增长强劲，国产替代正当时，化学发光已替代“酶联免疫”成为IVD领域的“黄金赛道”。
• 集约化实验室稳步推进： 迪瑞先行打造集约化智能化标准化实验室，全部产品拥有自主知识产权，提高实施效率。
• 一体化检测开创妇科分泌物分析的新纪元： 公司妇科分析仪器种类丰富，定位清晰，一体化检测工作效率高，人力成本低，有很大优势。
• 投资致善生物，拓展分子诊断： 分子诊断市场不断扩大，国产化率有望持续提升，迪瑞投资致善生物，拓展分子诊断领域。

华润体系入主，协同效果显著

• 融入华润体系，促使国内销售业务快速提升： 华润大健康借助迪瑞医疗进入医疗器械这一广阔市场，迪瑞平台化升级已纳入计划，成为华润医疗集团一体化重要抓手。
• 股权激励绑定员工利益，进一步调动员工积极性： 实施股权激励计划，绑定员工核心利益，驱动公司长期发展。

盈利预测与估值

• 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 11.33/14.61/19.97 亿元；2022-2024 年归母净利润分别为 2.65/3.35/4.49 亿元。
• 选取新产业、安图生物、普门科技作为可比公司，参考可比公司给予 2022 年 37 倍 PE，对应目标价为 35.56 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 产品研发进度不及预期
• 经销商模式风险
• 核心技术人才流失的风险
• 政策调整风险
• 公司近期股价波动较大风险

总结

迪瑞医疗作为国内领先的医疗检验仪器及试剂制造商，在体外诊断领域深耕多年，具备较强的研发实力和市场竞争力。公司融入华润体系后，有望借助华润的资源优势，加速平台化转型，实现业绩的快速增长。在政策支持和市场需求的双重驱动下，公司有望受益于国产替代趋势，实现产品结构的转型升级。首次覆盖，给予“买入”评级。