2018年三季度报告点评：业绩增长超预期，持续完善工商业结合体系

中心思想 业绩超预期增长与全产业链布局 柳药股份2018年前三季度业绩表现强劲，营收和净利润均实现超预期增长，主要得益于流通业务的稳健发展以及零售、器械、饮片等多业务线的协同发力。 公司通过战略性并购友和古城和万通制药，加速完善其全产业链布局，尤其是在零售和工业领域的拓展，进一步巩固了市场地位并为未来增长奠定基础。 估值吸引力与长期发展信心 尽管面临行业风险，公司凭借其区域优势、持续提升的市场份额以及新增长点的培育，展现出良好的发展前景。 当前估值处于历史低位，结合管理层股票回购的举措，彰显了对公司长期成长的坚定信心，维持“推荐”评级。 主要内容 一、事件概述 2018年三季度业绩亮点 柳药股份于2018年10月29日发布三季度报告，显示公司前三季度业绩增长超预期。 报告期内，公司实现营业收入87.10亿元，同比增长24.00%。 归属于母公司股东的净利润为3.91亿元，同比增长34.89%。 扣除非经常性损益的净利润为3.90亿元，同比增长34.76%。 每股收益（EPS）达到1.51元，略高于此前市场预期。 二、分析与判断 流通业务稳健增长，多线业务协同发力 Q3业绩表现与业务驱动 2018年第三季度，公司实现营收31.94亿元，同比增长23.72%；归母净利润1.35亿元，同比增长18.38%。 受益于“两票制”政策的逐步落地，医药配送集中度持续提升，作为地方领军企业，公司市场份额显著扩大。 公司积极推进供应链延伸和市场拓展，已与59家医疗机构签订医院供应链延伸服务项目，有效推动了收入的稳步增长。 高毛利业务贡献与费用结构 公司持续发力DTP药房业务，带动零售业务规模持续扩大。 医疗器械和中药饮片业务通过品种结构优化，实现了销售规模的快速增长，特别是中药饮片生产业务的产能和产值大幅提升。 高毛利率业务占比的提升成为公司业绩增长的重要引擎，前三季度公司毛利率达到10.29%，较上年同期提升0.88个百分点。 费用方面，前三季度销售费用为1.87亿元，同比增长36.12%；管理费用为1.49亿元，同比增长39.83%，主要系销售规模扩大和零售药店费用增加所致。 战略并购深化产业链，回购彰显发展信心 零售与工业领域的战略并购 在零售领域，公司通过收购友和古城39家门店相关资产，预计年内零售药店数量将突破400家，其中DTP药房超过50家，预计全年零售业务收入增速将超过50%。 在工业领域，公司收购万通制药60%股权，此举有望在2019年增厚公司业绩约5%。 万通制药的复方金钱草颗粒、万通炎康片等产品可利用柳药股份强大的营销网络快速推广，同时仙莱中药的饮片加工业务能为公司提供优质原料药，进一步完善了公司的工商业结合体系，实现业务向上游延伸。 管理层信心与估值吸引力 公司近期推出股票回购方案，拟以不超过43元/股的价格回购2000万至2亿元股票，此举充分彰显了管理层对公司长期发展的坚定信心。 三、投资建议 核心竞争力与未来增长展望 柳药股份凭借其显著的区域优势，在医院端的市场份额持续提升。 零售、中药饮片等高毛利业务保持高速增长态势，成为公司业绩的重要驱动力。 对万通制药的收购，预计将为公司营造新的业绩增长点，进一步增强盈利能力。 根据预测，公司营业收入预计将从2018年的114.40亿元增长至2020年的163.70亿元，归母净利润预计从2018年的5.35亿元增长至2020年的8.21亿元，展现出稳健的增长潜力。 盈利预测与投资评级 预计公司2018年至2020年的每股收益（EPS）分别为2.06元、2.60元和3.17元。 对应当前股价（27.02元）的市盈率（PE）分别为13倍、10倍和9倍。 公司当前估值已处于历史低位，具备较高的投资吸引力。 综合考虑公司业绩增长、战略布局和估值水平，维持“推荐”评级。 四、风险提示 市场与政策风险 省内招标降价可能对公司药品销售价格和毛利率造成压力。 整合与拓展风险 零售端拓展可能不及预期，影响公司零售业务的增长速度和市场份额。 并购整合可能不及预期，导致协同效应不佳或产生额外的整合成本。 总结 柳药股份在2018年前三季度展现出强劲的业绩增长，营收和净利润均超预期，主要得益于其流通业务的稳健发展以及零售、医疗器械和中药饮片等多业务线的协同发力。公司通过收购友和古城和万通制药，加速了在零售和工业领域的全产业链布局，有效提升了高毛利业务占比，并完善了工商业结合体系。管理层通过股票回购方案，进一步彰显了对公司长期发展的信心。尽管面临零售拓展、招标降价和并购整合等潜在风险，但公司凭借其区域优势、持续增长的市场份额以及新增长点的培育，预计未来盈利能力将持续提升。当前估值处于历史低位，具备投资吸引力，因此维持“推荐”评级。