19Q3业绩表现靓丽 经营性现金流同比有所改善

# 中心思想 * **业绩增长与盈利能力提升**：柳药股份2019年前三季度业绩表现亮丽，归母净利润显著增长，盈利能力提升主要得益于高毛利业态的快速增长和收入结构的优化。 * **维持“谨慎增持”评级**：基于公司在广西医药流通市场的优势、批零一体化的协同效应以及未来业绩增长的预期，维持对柳药股份“谨慎增持”的评级。 # 主要内容 ## 19Q3 业绩表现靓丽 * **营收与利润双增长**：公司2019年前三季度实现营业收入111.08亿元，同比增长27.53%；实现归母净利润5.48亿元，同比增长40.10%。 * **Q3 利润增速高于收入增速**：2019年第三季度，公司营业收入同比增长22.46%，归母净利润同比增长41.52%，利润增速高于收入增速，主要原因是收入结构调整导致毛利率水平同比小幅增长。 ## 毛利率水平同比有所上升，预计高毛利业态持续高速增长 * **毛利率提升原因**：公司2019年前三季度销售毛利率为12.37%，同比提升2.08个百分点，主要受益于零售、器械、工业等高毛利业态高速增长，以及医院供应链延伸服务项目的推进。 * **业务发展驱动因素**：公司通过强化DTP药店布局、仙茱中药科技产能释放、并表万通制药等方式，推动零售、工业等高毛利业态业绩高速增长。 ## 期间费用率同比小幅上升 * **费用率上升原因**：公司2019年前三季度期间费用率为5.45%，同比上升1.15个百分点，主要是由于公司业务高速扩张导致销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所上升。 * **现金流改善预期**：公司2019年前三季度经营性现金流量净额为-5.92亿元，较上年同期有所收窄，预计全年经营性现金流量净额将进一步改善。 ## 投资建议 * **盈利预测**：预计公司2019年、2020年EPS分别为2.63元、3.24元。 * **投资逻辑**：公司深耕广西医药流通市场，具有渠道和配送优势，终端市场覆盖和控制能力强，批零一体化协同效应显著，零售业务有望保持高速增长。 # 总结 本报告分析了柳药股份2019年第三季度的业绩表现，指出公司营收和利润均实现显著增长，盈利能力提升主要得益于高毛利业态的快速增长和收入结构的优化。虽然期间费用率有所上升，但经营性现金流预计将有所改善。基于公司在广西医药流通市场的优势和未来业绩增长的预期，维持对柳药股份“谨慎增持”的评级。