三季度表现靓丽，广西医药商业龙头持续增长

# 中心思想 本报告对柳药股份(603368)的三季度业绩进行了分析，核心观点如下： * **业绩增长强劲：** 公司2019年前三季度营收和归母净利润均实现显著增长，尤其三季度单季度延续了快速增长的态势。 * **业务结构优化：** 公司作为广西省医药商业龙头，通过加强分销合作、拓展连锁药店业务、切入医药工业等方式，持续优化业务结构，提升盈利能力。 * **盈利能力提升：** 药品零售与工业端业务的发展带动公司整体毛利率和净利率的提升，盈利能力持续上行。 * **投资评级维持：** 预计公司未来几年净利润将保持稳健增长，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 三季度表现靓丽，经营规模与利润双双高增长 * **营收与利润双增长：** 2019年前三季度，柳药股份实现营收111.08亿元，同比增长27.53%；归母净利润5.48亿元，同比增长40.10%。 * **现金流改善：** 经营活动现金流净额为-5.92亿元，同比改善21.75%，表明公司在收入规模提升的同时，现金流情况逐步改善。 ## 广西省医药商业龙头，业务结构持续优化 * **分销端合作加强：** 公司加强与上游工业企业和下游医疗机构的合作，提高品种满足率，并通过医院供应链延伸服务项目加强与医疗机构的合作。 * **连锁药店稳步推进：** 2019年上半年公司零售药店数量达到547家，实现8.68亿元收入，零售药店具有更高的盈利能力，对公司业务结构的逐步优化具有重要作用。 * **医药工业切入：** 公司切入医药工业，实现全产业链延伸。工业端仙茱中药科技饮片生产加工产能不断提升，中药材品种接近700个；医大仙晟通过GMP认证实现投产；收购标的万通制药运营良好，盈利能力稳步提升，上半年工业板块实现营收1.8亿元（+270.48%）。 ## 毛利率持续提升，整体盈利能力上行 * **毛利率和净利率提升：** 2019年前三季度，公司销售毛利率为12.37%，同比提升2.08个百分点；销售净利率为5.45%，同比提升0.7个百分点。 * **费用率略有提升：** 销售费用率、管理费用率、财务费用率同比略有提升，主要系公司经营规模的扩大，以及银行贷款增值所致。 * **净资产收益率提升：** 报告期内公司加权平均净资产收益率为13.57%，同比提升2.81个百分点，整体盈利能力上行。 ## 估值与评级 * **盈利预测：** 预计公司2019-2021年净利润分别为6.9/9.2/12.0亿元，对应PE为13.8X/10.4X/7.9X。 * **投资评级：** 维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 行业政策风险 * 药品降价风险 * 应收账款坏账风险 * 市场竞争加剧 * 工业与零售端业务拓展不及预期等 # 总结 本报告对柳药股份的三季度业绩进行了全面分析，公司三季度业绩表现靓丽，经营规模和利润均实现快速增长。公司作为广西省医药商业龙头，通过优化业务结构、提升盈利能力，实现了稳健发展。报告维持对公司的“买入”评级，并提示了相关风险。