构建立体式营销网络，聚焦核心业务发展

中心思想

核心竞争力与市场定位

可孚医疗作为家用医疗器械领域的领先企业，凭借其丰富的产品线、完善的立体式营销网络以及持续的研发创新能力，已在行业内建立了显著的竞争优势和品牌知名度。公司通过聚焦核心业务、优化产品结构，并积极拓展线上线下全渠道，有效满足了消费者多元化的健康需求，尤其在康复辅具、健康监测和医疗护理等领域表现突出。

未来增长驱动力

面对中国人口老龄化加速和居民健康意识提升的市场机遇，可孚医疗通过外延并购、自主研发和智能制造升级，不断提升产品性能和市场竞争力。公司积极把握兴趣电商等新零售模式，深化全域营销能力，预计未来营收和归母净利润将实现稳健增长，展现出良好的长期发展潜力和投资价值。

主要内容

公司概况与战略布局

可孚医疗自2007年成立以来，逐步发展成为家用医疗器械行业的知名企业。公司专注于家用医疗器械的研发、生产、销售和服务，产品线覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理及中医理疗五大领域。

• 发展历程与市场地位： 公司从零售门店运营起步，逐步建立自主品牌“可孚”，并拓展仓储式批发及大客户销售业务。2014年率先布局线上电商，2017年完成资产重组并引入A轮融资，2018年设立健耳助听器验配中心，2021年成功在创业板上市。2022年通过收购“背背佳”品牌和建设智能装备总部基地，进一步扩大了业务范围和生产规模。经过十多年的专业化经营，公司已在产品种类、渠道覆盖、技术先进性及市场竞争力方面建立起显著优势。
• 股权结构与管理团队： 董事长、总裁张敏及聂娟为公司实际控制人，与副董事长、常务副总裁张志明合计持有公司57.42%股份，股权集中。核心高管团队具备丰富的家用医疗器械行业经验。截至2024年上半年，公司在国内设有89家子公司和791家分公司，形成了完善的研发、生产、营销及服务网络。
• 产品结构与渠道分布： 公司产品线丰富，其中康复辅具、医疗护理、健康监测是传统强势板块，2024年上半年营收占比分别达38.55%、24.76%、15.39%。公司通过多元化产品结构提供一站式解决方案，并增强风险抵抗能力。在渠道方面，公司构建了线上线下相结合的全渠道营销网络，线上销售已覆盖天猫、京东、拼多多等主要第三方电商平台，线下则进驻大型连锁药房并开设自营门店（如“好护士”零售门店、“健耳”听力验配中心）。2024年上半年，公司线上及线下收入占比分别为68.60%和27.00%。
• 智能制造与盈利能力： 公司持续推进智能制造升级，提升核心产品自主生产力度，2023年自产产品收入达15.33亿元，营收占比56.66%。通过自动化改造、柔性产线升级和智能检测系统，实现品效双提升。疫情期间，公司健康监测、医疗护理业务快速增长，带动营收和利润双增。疫情影响消退后，公司聚焦核心品类，优化产品结构，毛利率持续回升，2023年提升3.77个百分点至43.28%，2024年前三季度进一步抬升至51.38%，带动净利率回升至11.20%。
• 股权激励计划： 2024年公司发布新一期股权激励计划，激励对象339人，业绩考核目标为以2023年净利润为基数，2024-2026年净利润增长率分别不低于20%、40%和60%，彰显了公司对未来长期增长的信心。

产品端：聚焦核心业务，持续优化产品结构

康复辅具：外延并购，竞争力不断增强

• 市场潜力： 受益于我国人口老龄化加速和残障群体数量增长，康复辅具市场需求迫切，发展空间广阔。
• 产品特点与自产能力： 公司康复辅具产品涵盖轮椅、助听器、助行器、护理床等，兼具平价和高端产品，型号丰富。助听器、助行器、护理床等产品已实现规模化自产。
• 外延并购强化竞争力： 2021年收购吉芮医疗54.05%股权，补充了公司在轮椅、行动辅具等产品的自主研发及生产能力。2022年收购橡果贸易100%股权获得“背背佳”品牌，完善了康复类产品结构，并借助其年轻化品牌优势巩固“一站式解决方案”优势。
• 业绩表现： 受益于老龄化需求增加和外延并购，康复辅具业务持续稳健增长。2024年上半年，该板块营收增至6.01亿元，营收占比提升至38.59%。同时，由于高毛利率助听器销售占比上升和产品迭代升级，板块毛利率不断提升，2024年上半年达61.52%，高于公司平均毛利率水平。

健康监测：传统业务，创新注入新活力

• 业务概况与市场需求： 健康监测是公司传统大品类业务，产品包括血压计、血糖监测系列、血氧仪、体温计等。随着人口老龄化、健康意识增强和政策驱动，家庭健康监测类医疗器械需求广阔。
• 疫情影响与业绩波动： 2020年新冠疫情期间，体温计、血压计、血氧仪等需求激增，带动板块业务同比增长93.28%至7.77亿元。疫情影响消退后，行业需求回落，2023年板块营收有所下滑，2024年上半年营收占比降至15.40%。
• 创新产品驱动增长： 公司持续在健康监测产品方面创新，提升测量精准度。2024年8月上市全新血糖尿酸一体机，10月上市动态血糖仪（CGM），MARD值低至8.11%，处于行业领先水平。11月上市的“小红花”体温计荣获2024美国缪斯设计奖金奖。多款创新产品有望助推板块业绩恢复常态化增长。

医疗护理：有望回归常态化增长

• 产品范围与市场需求： 医疗护理产品包括敷贴/敷料、口罩、手套、医用防护服等一次性医疗护理用品，是日常护理必备。随着购买力增强和对清洁度要求提升，消费需求不断扩张。
• 疫情高基数与后续发展： 2020年疫情期间，公司迅速扩大防疫物资生产，医疗护理类产品毛利率大幅上升至53.01%。疫情需求消退后，板块业绩有所回落，但2024年上半年实现收入3.86亿元，同比下降7.21%，收入体量仍较疫情前有较大提升。得益于产品结构升级，毛利率持续提升，2024年上半年达53.63%。
• 未来研发方向： 公司计划未来专注美容修复、伤口护理、卫生护理、健康防护等产品研发，如透明质酸钠修复贴、胶原蛋白修复贴、医用硅酮疤痕凝胶等，并推出液体敷料、新款医用护理垫等新品，以提升市场占有率及板块毛利率。

呼吸支持：体量较小，发展空间广阔

• 产品自研自产与新品上市： 呼吸支持是公司重点发力品类，包括呼吸机、制氧机、鼻腔护理等。过去自产比例较低，疫情以来制氧机、鼻腔喷雾等实现自主研发和生产。2024年下半年推出第二代睡眠呼吸机、双水平呼吸机、便携式睡眠呼吸机等新品。
• 业绩表现与增长潜力： 受益于疫情需求和健康意识提升，2023年板块营收达4.55亿元，营收占比升至15.96%。2024年呼吸支持板块收入同比有所下滑，主要是制氧机需求减少。公司设立呼吸支持研究院，引进高水平人才，计划对制氧机进行迭代升级，并推动多款新品上市。随着全球呼吸治疗设备市场持续增长，板块未来市场前景广阔，业绩有望实现较快增长。

听力业务：稳健发展，未来可期

• 市场驱动因素： 助听器市场主要受听力损失负担增加和对助听器设备认知提高推动。据《中国医疗器械蓝皮书2024》数据，老年人助听器市场份额超过60%，中青年市场也展现增长潜力。
• 线下门店拓展与营收增长： 公司自2018年通过运营线下健耳助听器门店，提供专业验配服务。截至2024年上半年，健耳听力已开业验配中心达814家，加速拓展全国市场。门店数量增加、销售区域拓宽、服务溢价以及高端产品品类增加，共同带动听力验配业绩逐年增长。2024年上半年，公司听力业务实现收入1.33亿元，同比增长33.48%。
• 服务升级与数字化转型： 健耳听力持续提升门店服务能力，提供更全面、精准的验配服务。通过与高校校企合作，为验配师提供专业培训。同时，加快数字化转型，自主研发健耳会员零售系统，全面启用患者电子档案，提升门店管理水平和客户满意度。

渠道端：构建立体式营销网络，把握兴趣电商机遇

• 营销体系演变： 公司成立初期以线下销售为主，2010-2016年线下业务快速发展并较早介入线上销售。2017年开始，业务整合，线上线下齐头并进，明确各渠道战略定位。
• 线下业务： 以自营门店和零售药房合作为主。公司建立了覆盖全国大部分省市的连锁药房渠道，与老百姓、益丰、千金等主流连锁药房建立了长远稳定的合作模式。通过精准营销、优质服务和联合营销活动，深化与核心客户合作，增强市场竞争力。2024年上半年线下业务收入达4.21亿元。
• 线上业务： 蓬勃发展，较早布局。我国互联网行业发展迅速，网民规模近11亿人（截至2024年6月），医疗器械网购规模持续增长。公司作为行业较早从事互联网销售的企业，已完成天猫、京东、拼多多等主要第三方电商平台布局，占据主流线上流量入口。公司积累了多年的线上运营经验，通过精细化管理和资源投入，线上销售额和用户数稳步增加。
• 兴趣电商与全域营销： 公司深耕全域营销能力，加强传统电商精细化运营，并积极拓展兴趣电商渠道。通过品牌直播、达人带货、短视频推广等手段，深入挖掘用户潜在需求，撬动品牌全新增长。公司打通天猫、京东、拼多多、抖音、快手等电商平台，实现全平台运营策略优化并赋能全渠道。升级数据分析系统，强化精细化管理。2024年上半年线上渠道实现收入10.69亿元，其中兴趣电商渠道收入实现快速增长。
• 全渠道融合升级： 公司将传统线下渠道与线上新零售渠道深度融合，交互运作，建立与消费者随时随地连接的通道，最大程度覆盖用户主要消费场景。利用线下渠道补充线上数据在欠发达地区、高年龄段用户、专业医药零售机构方面的欠缺，建立完善的家用医疗器械数据库，实现对市场需求的精准把握，提供更丰富、优质的服务体验。

盈利预测与风险提示

• 盈利预测： 基于对康复辅具、医疗护理、健康监测和呼吸支持等核心业务的增长预期，财信证券预计可孚医疗2024-2026年营收分别为32.47亿元、38.33亿元、45.24亿元，同比增速分别为13.80%、18.02%、18.04%。对应归母净利润分别为3.21亿元、4.31亿元、5.52亿元，同比增速分别为26.39%、34.04%、28.11%。EPS分别为1.54元、2.06元、2.64元。当前股价对应PE分别为22.48倍、16.77倍、13.09倍。首次覆盖，予以“增持”评级。
• 风险提示： 行业竞争加剧可能导致产品价格下降，影响盈利能力；产品研发存在失败风险，可能对新产品研发进程造成不利影响；收购标的运营不达预期可能带来商誉减值风险，对公司盈利水平产生负面影响。

总结

战略优势与市场表现

可孚医疗凭借其在家用医疗器械领域的深厚积累和专业化经营，已构建起涵盖多元化产品线、先进技术和全渠道营销网络的显著竞争优势。公司通过持续的研发创新和外延并购，不断优化产品结构，尤其在康复辅具、健康监测和医疗护理等核心业务板块展现出强劲的市场适应性和增长潜力。疫情后，公司通过聚焦核心品类和智能制造升级，有效提升了毛利率和整体盈利能力，展现出稳健的经营态势。

持续增长潜力与投资展望

面对中国人口结构变化带来的健康消费升级机遇，可孚医疗积极把握兴趣电商等新零售趋势，深化线上线下融合的全域营销策略，有效扩大了市场覆盖和用户触达。公司发布的股权激励计划进一步彰显了管理层对未来业绩增长的信心。综合来看，可孚医疗在产品、渠道和运营方面的战略布局，有望驱动其营收和净利润持续增长，具备良好的长期投资价值，因此获得“增持”评级。投资者需关注行业竞争加剧、产品研发失败及商誉减值等潜在风险。