CHC业务增长亮眼，创新推动高质量发展-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华润三九(000999)

　　投资要点

　　事件：2022年公司实现营业收入180.8亿元，同比增长16.3%（调整后）；归母净利润24.5亿元，同比增长19.2%（调整后）；扣非净利润22.2亿元，同比增长19.8%；2023Q1实现营业收入63.5亿元，同比增长49.5%；归母净利润11.5亿元，同比增长36.9%；扣非归母净利润11.3亿元，同比增长41.9%。

　　业绩稳定增长，受外部影响盈利能力略降。2022年公司整体毛利率54%（-5.1pp），其中医药板块毛利率55.4%（-5.6pp），CHC业务毛利率56.7%（-2.6pp），处方药业务毛利率52.8%（-10.8pp），毛利率略有承压，处方药业务毛利率下滑明显，主要系：1）中药配方颗粒标准切换后成本上涨；2）低毛利的饮片业务占比提升；3）高毛利产品受集采影响价格下降。公司销售费用率为28.1%（-4.7pp），费用率大幅优化原因推测为产品结构变化导致。

　　CHC业务快速增长，处方药业务短期承压。CHC健康消费品业务实现营业收入113.8亿元（+22.7%）。处方药业务实现营业收入59.8亿元（+7.2%），CHC业务快速增长，处方药业务增速较缓，主要是配方颗粒业务受国标切换和省标推进速度的影响，首次出现负增长；疫情影响下医院患者数量下降，部分地区学术活动推广难度加大。

　　创新驱动业务发展。2022年公司研发投入7.4亿元。在研项目共计77项：1类小分子靶向抗肿瘤药QBH-196I期临床试验进行中；H3K27M突变型胶质瘤新药ONC201正在积极推进国内注册申报工作，用于改善女性更年期症状的1类创新中药DZQE，已进入II期临床研究；2类新药示踪用盐酸米托蒽醌注射液（复他舒®）获批新适应症，用于乳腺癌患者前哨淋巴结的示踪，并于2023年1月通过谈判首次纳入国家医保目录。公司引进中药新药QJYQ，目前已完成临床前研究，正在积极推进注册申报工作，进一步丰富呼吸领域产品。此外，公司获得布洛芬混悬液、富马酸丙酚替诺福韦片等3个《药品注册证书》，其中富马酸丙酚替诺福韦片已中选第七批国家药品集中采购。开展了10余个品种的一致性评价工作，咪唑斯汀缓释片等3个品种通过国家仿制药质量和疗效一致性评价，其中咪唑斯汀缓释片为国内独家首个过评品种。

　　收购昆药，整合优质资源。2022年5月9日，公司公告收购昆药28%股份。2022年12月30日过户完成。昆药集团和华润三九在品牌、产品、渠道等方面有良好的协同性，在三七产业发展及“昆中药1381”品牌打造上，相互赋能，协同发展。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年EPS分别为3.00元、3.48元、4.20元，对应PE分别为22、19、16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：销售不及预期风险，在研产品进度不及预期风险。

# 中心思想
本报告分析了华润三九（000999）2022年年报和2023年一季报，核心观点如下：

*   **CHC业务驱动增长**：公司CHC（健康消费品）业务增长显著，是公司业绩增长的主要驱动力。
*   **创新研发助力发展**：公司持续加大研发投入，创新药物不断取得进展，为公司高质量发展提供动力。
*   **维持“买入”评级**：基于公司良好的业绩表现和未来发展潜力，维持对华润三九的“买入”评级。

# 主要内容

## 公司业绩表现

*   **营收与利润双增长**：2022年公司营收和归母净利润均实现同比增长，2023年一季度延续增长态势，营收和归母净利润同比大幅增长。
*   **盈利能力略有下降**：受中药配方颗粒标准切换、饮片业务占比提升以及集采降价等因素影响，公司整体毛利率略有下降。

## 各业务板块分析

*   **CHC业务高速增长**：CHC业务实现快速增长，成为公司增长的主要引擎。
*   **处方药业务短期承压**：处方药业务增速放缓，主要受配方颗粒业务负增长和疫情影响。

## 创新与研发

*   **研发投入持续加大**：公司持续加大研发投入，在研项目进展顺利。
*   **创新成果不断涌现**：多个创新药物进入临床研究或注册申报阶段，并有产品纳入国家医保目录。

## 收购昆药

*   **整合优质资源**：公司完成对昆药集团的收购，整合双方在品牌、产品和渠道等方面的优势。
*   **协同发展**：双方在三七产业发展和品牌打造上相互赋能，实现协同发展。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测**：预计公司2023-2025年EPS分别为3.00元、3.48元、4.20元。
*   **投资建议**：维持“买入”评级。

## 风险提示

*   **销售不及预期风险**
*   **在研产品进度不及预期风险**

# 总结

本报告对华润三九2022年年报和2023年一季报进行了深入分析，公司CHC业务增长亮眼，创新驱动业务发展，收购昆药整合优质资源，未来发展潜力巨大。虽然短期内处方药业务承压，但长期来看，随着创新药物的不断推出和市场拓展，公司业绩有望持续增长。维持“买入”评级，但需关注销售不及预期和在研产品进度不及预期的风险。

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