公司半年报：非呼吸类产品恢复增长，专利中药研发持续推进-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　以岭药业(002603)

　　投资要点：

　　事件：公司公告2023年半年报，实现营业收入67.91亿元（+21.99%），归母净利润16.06亿元（+53.16%），扣非归母净利润15.41亿元（+46.67%）。分季度来看，单Q2实现营业收入28.56亿元（+0.40%），归母净利润4.04亿元（-28.49%），扣非归母净利润3.63亿元（-35.26%）。

　　点评：

　　2023年上半年，公司的毛利率为61.74%，同比减少0.51pcts；净利率为23.61%，同比增加4.79pcts。费用方面，23H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为22.45%/4.34%/5.93%/0.07%，同比分别变动-4.12pcts/0.21pcts/-0.79pcts/-0.07pcts，其中财务费用同比-41.13%，主要是报告期内利息收入较同期增加所致。

　　截至目前，公司共有13个专利中药品种，其中10个列入国家医保目录，5个列入国家基本药物目录，为公司在未来几年继续保持持续快速增长打下了良好基础。分治疗领域来看，23H1呼吸系统类产品实现收入30.88亿元（+20.95%），心脑血管类产品收入25.11亿元（+10.44%），其他专利产品2.77亿元（+47.26%），其他类产品收入9.15亿元（+65.90%）。

　　在专利中药板块，公司形成了独具优势的以络病理论指导临床重大疾病治疗研究，络病理论创新带动专利新药研发的科技核心竞争力。一方面，公司不断推进新产品研发，进度较快的有芪黄明目胶囊处于申报新药阶段，柴黄利胆胶囊和玉屏通窍片完成III期临床受试者出组，小儿连花清感颗粒和络痹通片处于III期临床阶段；另一方面，公司持续开展已上市中药品种的上市后再评价及二次开发，已上市品种继续开展药效作用机制深入探讨、上市后循证医学评价及真实世界研究，进一步提升产品临床价值。

　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.94亿元、27.15亿元、32.96亿元，同比分别增长-7.1%、23.7%、21.4%，对应EPS分别为1.31元、1.63元、1.97元。公司在心脑血管和呼吸领域拥有多款专利中药形成独特产品布局，同时拥有以络病理论为指导的科研竞争优势，未来还有多款中药创新药陆续面世，参考可比公司，我们给予公司2023年25XPE，对应目标价32.75元，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：中成药带量采购风险，研发推进不及预期，市场推广不及预期。

# 中心思想
本报告分析了以岭药业2023年半年度的业绩表现，并对其未来发展进行了展望。核心观点如下：

## 非呼吸类产品恢复增长，多元化驱动业绩
以岭药业在心脑血管和呼吸系统领域拥有独特的产品布局，非呼吸类产品恢复增长，为公司业绩增长提供新动力。

## 研发驱动，专利中药储备丰富
公司持续推进专利中药研发，多个创新药处于不同临床阶段，为未来增长奠定基础。

# 主要内容

## 公司业绩概览：营收增长，利润承压
公司2023年上半年营业收入同比增长21.99%，归母净利润同比增长53.16%。但二季度单季营收增速放缓，利润出现下滑。

## 盈利能力分析：毛利率小幅下降，净利率提升
2023年上半年，公司毛利率同比小幅下降0.51个百分点，但净利率同比提升4.79个百分点，主要得益于财务费用下降。

## 产品结构分析：呼吸系统类产品仍是主力，其他产品增速显著
呼吸系统类产品仍是公司主要收入来源，心脑血管类产品稳健增长，其他专利产品和其他类产品增速显著。
*   **呼吸系统类产品**：实现收入30.88亿元，同比增长20.95%。
*   **心脑血管类产品**：实现收入25.11亿元，同比增长10.44%。
*   **其他专利产品**：实现收入2.77亿元，同比增长47.26%。
*   **其他类产品**：实现收入9.15亿元，同比增长65.90%。

## 研发进展：持续推进新药研发和上市后评价
公司不断推进新产品研发，并对已上市中药品种进行上市后再评价及二次开发，提升产品临床价值。

## 盈利预测与投资建议：维持“优于大市”评级
预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.94亿元、27.15亿元、32.96亿元，维持“优于大市”评级，目标价32.75元。

## 风险提示
报告提示了中成药带量采购风险、研发推进不及预期、市场推广不及预期等风险。

# 总结
本报告对以岭药业2023年半年度业绩进行了全面分析，认为公司在非呼吸类产品恢复增长、专利中药研发持续推进等方面具有优势。维持“优于大市”评级，但同时也提示了相关风险。

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