2023Q1业绩超预期，创新药管线迎重估-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　以岭药业(002603)

　　投资要点

　　2023Q1业绩超预期，连花清咳高速放量：公司2022年报实现收入125.33亿元（+24%）、归母净利润23.62亿元（+76%）；2023年一季报超预期，实现收入39.35亿元（+45%）、归母净利润12.02亿元（+148%）。新冠疫情全面放开拉动抗疫类产品需求，连花清瘟高速放量，2022年抗感冒类产品实现收入68.71亿元（+67%），估计2023Q1仍处于高速放量阶段。中药创新药连花清咳于2020年获批上市，与连花清瘟共享品牌和渠道，正进入高速放量阶段，长期看有望填补新冠疫情给连花清瘟带来的收入空缺。

　　中药创新药研发进入收获期，心血管产品将恢复快速增长：2021-2023年国务院办公厅分别发布了加快中医药特色发展、十四五中医药发展规划、中医药振兴的相关政策，中药创新药审批速度加快、临床应用范围扩大、医保报销支持加大，迎来最好的政策机遇期。中药创新药审批速度快，研发支出少且长期成长性强，投资性价比高。中药创新药研发支出一般为数千万元，但长尾效应明显推动销售持续增长，如通心络胶囊和参松养心胶囊均已获批超过20年仍保持稳定增长。公司高度重视中药创新药研发，是国内中药创新药龙头公司之一，研发支出占收入的比例维持在8%左右。2020年连花清咳片获批，2021年解郁除烦胶囊和益肾养心安神片获批，岐黄明目胶囊已申报NDA，还有4个处于临床3期，即将迎来密集收获期。心血管线三大品种通心络、参松养心、芪苈强心销售额均在10亿以上，疫情后渠道协同效应明显保持15%稳定增长。

　　投资建议：我们预测公司2023年至2025年归母净利润分别为23.89/27.33/32.52亿元，增速分别为1%/14%/19%，对应PE分别为21/18/15倍，考虑到连花清咳放量及心血管产品恢复增长，公司创新药管线众多有望实现估值提升，维持“买入”建议。

　　风险提示：产品研发进度低于预期；产品销售低于预期；新冠疫情扰动。

# 中心思想

本报告的核心在于分析以岭药业2023年一季度业绩超预期的原因，并展望公司未来的增长潜力。

*   **业绩增长驱动力分析：** 报告指出，连花清咳的高速放量是公司业绩超预期的主要驱动力，同时心血管产品线在疫情后也恢复了快速增长。
*   **创新药管线价值重估：** 报告强调了以岭药业在中药创新药研发方面的优势，认为随着多个创新药进入收获期，公司估值有望得到提升。

# 主要内容

## 2023Q1 业绩超预期，连花清咳高速放量

*   **业绩表现：** 公司2022年报和2023年一季报均表现出色，收入和归母净利润均实现显著增长，超出市场预期。
*   **增长动力：** 新冠疫情放开带动抗疫类产品需求，连花清瘟高速放量，中药创新药连花清咳也进入高速放量阶段，有望填补连花清瘟带来的收入空缺。

## 中药创新药研发进入收获期，心血管产品将恢复快速增长

*   **政策利好：** 国家政策对中医药发展的支持力度加大，中药创新药审批速度加快，临床应用范围扩大，医保报销支持加大。
*   **研发优势：** 公司高度重视中药创新药研发，研发支出占收入比例维持在8%左右，多个创新药已获批或处于临床后期，即将迎来密集收获期。
*   **心血管产品线：** 通心络、参松养心、芪苈强心等心血管产品销售额均在10亿以上，疫情后渠道协同效应明显，保持稳定增长。

## 投资建议

*   **盈利预测：** 预测公司2023年至2025年归母净利润分别为23.89/27.33/32.52亿元，增速分别为1%/14%/19%，对应PE分别为21/18/15倍。
*   **投资建议：** 考虑到连花清咳放量及心血管产品恢复增长，公司创新药管线众多有望实现估值提升，维持“买入”建议。

## 风险提示

*   产品研发进度低于预期
*   产品销售低于预期
*   新冠疫情扰动

# 总结

本报告对以岭药业2023年一季度超预期的业绩进行了深入分析，认为连花清咳的高速放量和心血管产品线的恢复增长是主要驱动力。同时，报告强调了公司在中药创新药研发方面的优势，认为随着多个创新药进入收获期，公司估值有望得到提升。 报告维持“买入”评级，但同时也提示了产品研发、销售以及疫情扰动等风险。

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