季报点评：业绩稳健增长，新白药新阶段发展值得期待

# 中心思想 本报告对云南白药2017年三季报进行了解读，并分析了公司的发展前景，核心观点如下： * **业绩稳健增长，符合预期：** 公司三季度营收和净利润均实现稳健增长，符合市场预期，预计工商业均稳定增长。 * **混改落地，激发新活力：** 白药控股引入江苏鱼跃作为战略合作伙伴，有望解决决策僵局，提升效率，并产生产业协同效应，为公司未来发展注入新活力。 * **大健康龙头，未来可期：** 公司牙膏、医药公司、中药资源事业部均表现良好，作为大健康领军企业，品牌优势明显，可开发潜力巨大，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 三季报业绩分析：营收净利双增长 公司2017年三季报显示，营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别同比增长10.56%、10.39%、7.76%，符合市场预期。其中Q3营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别同比增长3.64%、7.02%、6.34%。 ## 工商业稳定增长分析：多产品线协同发展 * **工业收入稳健增长：** 预计前三季度工业收入增长5-10%，云南白药系列继续占据同类品种市场份额头把交椅；牙膏收入延续增长，稳居国内牙膏市场第二，民族品牌第一；中药资源业务快速发展，利润贡献不断扩大。 * **商业收入发展态势良好：** 预计商业收入增长15%左右，市场占有率领衔云南，长远受益于“两票制”等医药改革政策的持续推进和执行。 ## 费用控制与股东变化：销售费用增加，管理费用降低 公司加大市场推广和维护，前三季度销售费用同比增长26.66%，预计四季度将有所放缓；管理费用则由于本期存货盘亏损失较降低使得整体下降31.87%。报告期内，公司大股东白药控股完成了混改第二步，引入江苏鱼跃，股权结构变更为云南省国资委、新华都、江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%的股权。 ## 投资评级与盈利预测：维持“买入”评级 公司牙膏、医药公司、中药资源事业部均稳健表现，延续良好的发展势头，预计2017-2019年EPS分别为3.16、3.57、4.01元，对应PE分别为34、30、27倍，公司作为大健康领军企业，品牌优势明显，可开发潜力巨大，国改突破开启了发展新篇章，看好长期发展。我们给予公司2018年36倍PE，对应6个月目标价128.52元，维持“买入”评级。 # 总结 本报告认为，云南白药三季报业绩稳健增长，符合市场预期。公司工商业均稳定增长，多产品线协同发展。白药控股引入江苏鱼跃作为战略合作伙伴，有望解决决策僵局，提升效率，并产生产业协同效应，为公司未来发展注入新活力。公司作为大健康领军企业，品牌优势明显，可开发潜力巨大，维持“买入”评级。