2017年中报点评：业绩保持平稳增长，大健康战略持续推进

# 中心思想 ## 业绩稳健与战略推进 本报告对云南白药（000538）2017年中报进行分析，核心观点如下： * 公司上半年业绩保持平稳增长，营业收入和净利润均实现同比增长。 * 大健康战略持续推进，商业板块增长较快，产品线不断完善。 * 混改顺利推进，有望提升管理效率，并为公司带来新的发展机遇。 ## 投资评级与估值分析 * 维持“谨慎增持”评级，看好公司未来发展前景。 * 公司估值低于中药行业平均水平，具备投资价值。 # 主要内容 ## 上半年业绩保持平稳，销售费用增长较多 2017年上半年，云南白药实现营业收入119.60亿元，同比增长14.43%；实现归属于上市公司股东的净利润15.65亿元，同比增长12.75%。由于公司大健康产品销售投入较多，上半年销售费用率较去年同期上升3.02个百分点。公司上半年销售毛利率为31.78%，较去年同期增长1.67个百分点。 ## 商业板块增长较快，大健康产品线不断完善 分业务看，上半年公司工业板块销售收入为49.76亿元，同比增长9.50%；商业板块销售收入为69.24亿元，同比增长17.53%。公司以消费者需求为导向，进行市场化资源配置，加快大健康新型产品平台部署。 ## 混改顺利推进，管理效率提升值得期待 今年6月，公司控股股东白药控股引入新战略投资者江苏鱼跃。混改后通过强强联手协同发展，公司渠道资源将进一步丰富，公司还可能会通过股权激励等一系列手段提高整体的管理和运营效率。 ## 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点：药品降价风险；市场竞争风险；整合风险；混改低于预期风险。 ## 投资建议 预计公司17、18年实现EPS为3.23、3.70元，以8月23日收盘价88.68元计算，动态PE分别为27.44倍和23.98倍。中药行业上市公司17、18年预测市盈率平均值为33.78倍和26.36倍。公司的估值低于中药行业的平均值。公司业绩稳健，大健康战略持续推进，四大事业部发展平稳，混改将为上市公司注入新活力，前景值得期待。我们看好公司未来一段时期的发展，给予“谨慎增持”评级。 # 总结 本报告对云南白药2017年中报进行了全面分析，公司上半年业绩保持平稳增长，大健康战略持续推进，混改顺利推进，有望提升管理效率。维持“谨慎增持”评级，看好公司未来发展前景。同时，报告也提示了公司面临的风险，包括药品降价风险、市场竞争风险、整合风险以及混改低于预期风险。