阿胶行业龙头，数字化转型重塑品牌辉煌-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　东阿阿胶(000423)

　　利空因素基本出清，业绩回归良性增长

　　东阿阿胶深耕中式滋补健康产业，品牌影响力深入人心，业绩触底后持续修复，已取得显著成效。2019年受到整体宏观环境以及市场对价值回归预期逐渐降低等因素影响，业绩触底。公司积极调整营销策略，控制发货，夯实终端质量，存货减值风险基本出清，经营恢复稳态增长。2022年前三季度公司实现营业收入30.47亿元，同比增长7.81%；归母净利润5.13亿元，同比增长70.24%。2022年1月10日，原总经理高登峰改任董事长，华润系出身的程杰总履新总裁一职，赋能公司品牌焕新，加速实现内生增长。

　　中式滋补市场回暖，政策利好带动阿胶温和放量

　　“十四五”时期国家着力推动中医药振兴发展，一系列中医药监管政策的出台，严厉打击了假冒伪劣等违法行为，为阿胶放量塑造了良好的市场环境。新冠疫情背景下，中医药在治未病、重大疾病治疗、疾病康复中发挥重要作用，居民对中医药认可度进一步提升，为阿胶市场的持续增长奠定坚实基础。原料方面，驴皮供需关系较为紧张，逐渐成为产业发展瓶颈,东阿阿胶在保障驴皮供应链平稳运行的同时，轻资产化调整上游养殖业务，集中资源突破驴产业链技术难关，助力原料供应的可持续发展。

　　布局多元化产品体系，数字化营销助推“线上+线下”协同发力

　　公司依托东阿阿胶、复方阿胶浆、桃花姬阿胶块三大主导产品，不断丰富产品体系，满足多元化消费场景，由“滋补秋冬季节化”转向“东阿阿胶生活化”。为实现线上同线下的精准触达，公司整合利用自身信息技术平台、网络电商平台以及自媒体平台等，通过站内精细化运营、站外UD及京东直投引流，以及抖音、小红书种草等途径，进一步提升品牌渗透率，构建起支撑数字化转型的长效运行机制。2017-2021年，公司线上销售额由4.06亿元升至7.87亿元，复合增长率达18%。

　　盈利预测与估值

　　公司是老字号中药企业，积极顺应消费模式变化，有望整合线上与线下渠道，实现数字化转型，带动业绩持续增长。我们预测公司2022-2024年营业收入分别为43.93、52.53、62.92亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为7.50、9.61、11.84亿元。参考可比公司给予2023年39倍PE，东阿阿胶合理估值为374.79亿元，对应目标价57.31元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：原材料风险，阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险，新产品推广不及预期风险

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中心思想

东阿阿胶数字化转型与业绩增长潜力

本报告的核心观点如下：

龙头地位稳固，业绩触底反弹： 东阿阿胶作为阿胶行业龙头，在经历业绩低谷后，通过调整营销策略、控制发货、夯实终端质量等措施，已实现业绩的良性增长。
政策与市场双重利好： 中医药振兴发展政策以及居民对中医药认可度的提升，为阿胶市场带来温和放量的机会。同时，公司积极拥抱数字化转型，有望整合线上线下渠道，实现业绩的持续增长。
多元化产品与品牌焕新： 公司依托核心产品，不断丰富产品体系，满足多元化消费场景。华润系人才的导入，有望为公司品牌焕新、渠道拓展等方面带来积极影响。

主要内容

公司概况与经营现状

中华老字号，品牌影响力深入人心： 东阿阿胶是中式滋补健康产业的引领者，拥有深厚的品牌积淀和良好的用户基础。公司产品线丰富，涵盖阿胶块、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕等多个知名品牌。
华润系人才导入，品牌焕新蓄势待发： 公司股权结构稳定，背靠华润集团。核心管理层调整，华润系人才的加入，有望为公司带来新的发展思路和增长动力。
业绩走出低迷阴影，多项指标逐步回升： 公司在经历业绩低谷后，通过清理渠道库存、加强费用管控等措施，实现了营业收入和归母净利润的显著增长，盈利能力持续优化。

阿胶行业分析

行业竞争逐步规范化，中医药支持政策助力阿胶市场温和放量： 随着中医药监管政策的不断完善，阿胶市场竞争环境逐步规范。国家对中医药产业的大力支持，以及居民健康保健意识的提升，为阿胶市场带来发展机遇。
上游原材料供需紧平衡，驴皮价格保持稳中趋涨： 驴皮是阿胶的主要原材料，但近年来国内驴存栏量持续下滑，驴皮供应紧张。预计未来驴皮价格将保持稳中趋涨的态势。
双寡头竞争格局稳固，“新面孔”企业激烈厮杀： 阿胶市场呈现双寡头竞争格局，东阿阿胶和福牌阿胶占据市场主导地位。同时，同仁堂等“新面孔”企业也在积极参与市场竞争。

渠道与产品策略

渠道清理成效显著，驴皮供应链平稳运行： 公司通过清理渠道库存，优化存货管理，提高了资金利用效率。同时，公司积极保障驴皮供应链的平稳运行，为生产提供保障。
市场地位突出，控货稳价有望实现稳步增长： 公司坚持道地选材和传统工艺，确保产品品质。通过控货稳价策略，维护市场秩序，推动公司健康发展。
复方阿胶浆：重启医疗市场，打造“双跨”核心大品种： 公司重启复方阿胶浆的医疗市场，通过医疗、零售双渠道协同发力，有望实现业绩增量。
“年轻化”产品开启营销新局，布局第二增长曲线： 公司推出桃花姬阿胶糕等“年轻化”产品，并通过数字化营销手段，拓展线上渠道，实现“线上+线下”协同发展。