减值影响减弱，23H1净利YOY+89%-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　云南白药(000538)

　　公司业绩：公司2023H1实现营收203.1亿元，YOY+12.7%,录得归母净利润28.3亿元,YOY+88.5%,扣非后归母净利27.4亿元，YOY+65.4%，公司业绩处于业绩预告范围的中位，符合预期。其中Q2单季度实现营收98.0亿元，YOY+14.1%,录得归母净利润13.1亿元,YOY+123.5%,扣非后归母净利润13.3亿元，YOY+299%。

　　减值损失同比下降，推升营业利润率：公司上半年及Q2扣非净利润大幅增长，我们认为主要是资产减值损失及信用减值损失减少所致，推动公司23H1营业利润率同比提升7.1个百分点至16.3%。具体来看，23H1公司资产减值损失+信用减值损失合计为为0.56亿元,而22H1两项合计为12.6亿元。

　　云南白药产品销售恢复，其他业务稳健增长：（1）23H1药品事业部继续强化聚焦，实现营收38.5亿元,YOY+14.6%,白药气雾剂贡献营收超9亿元,YOY+18.2%,其他白药核心系列产品保持稳健增长，此外，多个品牌中药也实现了快速增长，其中蒲地蓝估计受益于新冠治疗，营收过1亿，同比增长80%，祛暑湿的藿香正气水营收同比大增260%；（2）23H1健康事业部实现营收32.5亿元,YOY+0.8%,白药牙膏销售稳健，市占率25%，依旧保持第一，养元青防脱洗护产品营收同比大增90%；（3）中药资源事业部23H1实现对外营收8.8亿元，YOY+21%,其中战略品种三七中药材对外营收同比增长30%；（4）医药商业部分，23H1省医药实现营收123.6亿元,YOY+13.6%,保持稳健增长趋势。

　　毛利率持平，费用率下降：公司Q2单季度综合毛利率为27.7%，同比持平；Q2期间费用率为11.8%，同比下降1.8个百分点，其中销售费用率同比下降1.5个百分点至10.8%，销售费用规模未增，但推动营收规模扩大，我们认为主要是营销效率提升。

　　盈利预测及投资建议：展望未来，疫情管控放宽后公司各业务均有恢复，白药核心系列产品在强化聚焦业务后持续增长，并且公司全面推动新兴业务单元布局深化，预计后续在口腔智护、精准医美及智云健康三个单元业务将会有所突破，为公司打造新的业绩增长点。我们预计公司2023-2025年分别实现净利润45.4亿元、48.5亿元、53.9亿元，YOY+51.1%、+7.0%、+11.0%，EPS分别2.5元、2.7元、3.0元，目前股价对应PE分别为22倍、20倍、18倍，主业稳健增长，给与“买进”投资建议。

　　风险提示：新品销售不及预期；白药牙膏增速回落；药品销售不及预期

# 中心思想
本报告对云南白药(000538.SZ)进行了更新分析，维持“买进”评级，目标价63元。

## 业绩增长分析
*   **净利润大幅增长：** 公司2023年上半年净利润同比大幅增长88.5%，主要受益于减值损失的减少。
*   **新兴业务单元布局：** 公司全面推动新兴业务单元布局深化，预计后续在口腔智护、精准医美及智云健康三个单元业务将会有所突破，为公司打造新的业绩增长点。

# 主要内容

## 公司基本信息
*   云南白药(000538.SZ)
*   2023年9月1日股价：54.56元
*   目标价：63元
*   投资评级：买进

## 公司业绩
*   **2023H1业绩：** 营收203.1亿元，同比增长12.7%；归母净利润28.3亿元，同比增长88.5%；扣非后归母净利润27.4亿元，同比增长65.4%。
*   **Q2单季度业绩：** 营收98.0亿元，同比增长14.1%；归母净利润13.1亿元，同比增长123.5%；扣非后归母净利润13.3亿元，同比增长299%。

## 减值损失同比下降，推升营业利润率
*   **减值损失减少：** 资产减值损失及信用减值损失大幅减少，推动公司23H1营业利润率同比提升7.1个百分点至16.3%。
*   **数据对比：** 23H1资产减值损失+信用减值损失合计为0.56亿元，而22H1两项合计为12.6亿元。

## 云南白药产品销售恢复，其他业务稳健增长
*   **药品事业部：** 实现营收38.5亿元，同比增长14.6%，白药气雾剂贡献营收超9亿元，同比增长18.2%，蒲地蓝受益于新冠治疗，营收过1亿，同比增长80%，祛暑湿的藿香正气水营收同比大增260%。
*   **健康产品事业部：** 实现营收32.5亿元，同比增长0.8%，白药牙膏市占率25%，保持第一，养元青防脱洗护产品营收同比大增90%。
*   **中药资源事业部：** 实现对外营收8.8亿元，同比增长21%，其中战略品种三七中药材对外营收同比增长30%。
*   **医药商业部分：** 省医药实现营收123.6亿元，同比增长13.6%，保持稳健增长趋势。

## 毛利率持平，费用率下降
*   **毛利率：** Q2单季度综合毛利率为27.7%，同比持平。
*   **费用率：** Q2期间费用率为11.8%，同比下降1.8个百分点，其中销售费用率同比下降1.5个百分点至10.8%，营销效率提升。

## 盈利预测及投资建议
*   **盈利预测：** 预计公司2023-2025年分别实现净利润45.4亿元、48.5亿元、53.9亿元，同比增长51.1%、7.0%、11.0%，EPS分别为2.5元、2.7元、3.0元。
*   **投资建议：** 维持“买进”投资建议。

## 风险提示
*   新品销售不及预期
*   白药牙膏增速回落
*   药品销售不及预期

# 总结

## 核心业务稳健增长
云南白药2023年上半年业绩表现亮眼，净利润大幅增长，主要得益于减值损失的减少和核心业务的稳健增长。

## 未来增长点
公司在新兴业务单元的布局有望成为未来新的业绩增长点。维持“买进”评级，但需关注新品销售、白药牙膏增速以及药品销售等风险因素。

报告正文