业绩稳步兑现，2023年迎来增长新起点

　　东阿阿胶(000423) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年年报，2022年实现收入40.4亿元，同比+5%，实现归母净利润7.8亿元，同比+77.1%；实现扣非归母净利润7亿元，同比+98.6%，公司利润端稳步改善。 　　业绩低点已过，阿胶龙头迎来增长新起点。公司核心产品阿胶块2018年因渠道库存积压，公司清理渠道库存并减少发货，2019业绩出现大幅下降，近年经过调整，目前渠道库存周期已经降至合理区间，预计未来阿胶块发货有望保持平稳增长。2022年受疫情影响，公司收入40.4亿元，仍实现同比增长5%，利润端实现7.8亿元，同比增长77.1%，体现公司经营韧性。存货方面，2022年公司存货为12.4亿元，同比下降24.7%，经营性现金流方面储备充裕，公司整体经营向好。 　　盈利能力持续提升，加大销售投入促进新品放量。2022公司毛利率68.3%，同比增长6pp，净利率19.2%，同比增长7.8pp，盈利能力持续提升。费用率方面，2022公司销售费用率32.6%，同比增长6.3pp，因公司加大电商渠道投入导致销售费用率提升，线上销售布局助力公司新品放量。 　　管理层调整到位，为公司产品市场推广带来活力。近年公司管理层持续调整，目前已调整到位，管理团队成员在产品营销、战略制定等方面具备丰富经验，预计将为阿胶产品市场推广等方面带来新的驱动力。此外，公司产品类型逐渐丰富，阿胶粉、阿胶燕窝、阿胶膏等产品逐渐推出，老产品方面，阿胶浆将扩大医保支付适用范围，将不受重度贫血患者才可用医保支付的条件限制，新品推出、老产品限制解除，具有丰富市场推广经验以及管理经验的管理层调整到位，三箭齐发共同推进公司业绩增长。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.61元、1.79元、2.02元，对应动态PE分别为28倍、25倍、22倍。公司23年改革动作持续落地，看好全年加速成长，维持“买入”评级。 　　风险提示：公司经营风险，新冠疫情反复风险，竞争格局加剧风险。