预计利润端延续高增长，复方阿胶浆强势发力-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　东阿阿胶(000423)

　　投资要点

　　预计利润端延续高增长。公司发布2023年年报及2024Q1业绩预告。（1）2023年，公司实现营收47.15亿元（+16.66%，同增，下同），其中阿胶及系列产品收入43.64亿元（+17.98%）；归母净利润11.51亿元（+47.55%），扣非归母净利润10.83亿元（+54.70%）。费用端看，销售费用、管理费用、研发费用分别为14.86亿元（+12.78%）、3.77亿元（-2.55%）、1.73亿元（+25.77%），费用率分别为31.52%（-1.08pp）、8.00%（-1.58pp）、3.67%（+0.27pp）。（2）2024Q1，公司预计实现归母净利润3.34-3.57亿元，同比增长45%-55%；预计扣非归母净利润实现3.09-3.32亿元，同比增长46%-56%。

　　复方阿胶浆强势发力，阿胶系列产品整体增长势能良好。公司坚持“药品+健康消费品”双轮驱动，持续提升大单品打造能力。（1）东阿阿胶块：通过渠道瘦身推动终端动销，目前渠道库存保持良性水平，继续夯实品类龙头地位。（2）复方阿胶浆：围绕大品种战略持续拓宽渠道布局，一方面通过拓展新适应症及循证研究助力市场开拓，推动医疗渠道稳健增长；另一方面通过零售市场精准营销促进县域市场渗透，2023年销售额超15亿元，增量超40%；2024Q1保持快速增长，公司计划其2024年全年销售目标超25亿元。（3）桃花姬阿胶糕：基于大快消新打法，拓展即食养颜第一品牌。（4）阿胶粉：针对年轻群体，以国潮时尚和数字化等方式推广；围绕线上线下互动整合，2023年销售破亿元。（5）“皇家围场1619”男士滋补品牌：进一步明晰品牌定位，推动终端营销增量。

　　股权激励彰显长期发展信心，稳定分红提升投资回报能力。（1）股权激励：公司已于2024年1月发布第一期股权激励计划（草案），解禁指标涵盖ROE、净利润CAGR、营业利润率三重维度，彰显公司长期发展信心。（2）分红：作为央企控股上市公司，公司始终将股东利益放在重要位置。数据统计，自1999年度首次分红至2023年度公司共分红25次，累计分红金额约77.32亿元。根据2023年利润分配预案，2023年分红金额首次突破10亿元，分红比例达99.60%；即每10股派发现金17.80元（含税），现金分红总额达11.46亿元。

　　投资建议：公司双轮驱动激活内生动力，高势能构筑品牌壁垒；技术创新驱动业务增长，长期发展动力充足。我们上调原有盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.53/17.22/20.26亿元（2024-2025年前值为12.81/15.71亿元），增速分别为26%/19%/18%；对应PE分别为30/25/21倍，维持“增持-A”建议。

　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、阿胶价格体系波动风险、产品推广不及预期风险等。

# 中心思想

本报告对东阿阿胶（000423.SZ）的2023年年报及2024年一季度业绩进行了分析，并上调了盈利预测，维持“增持-A”评级。

## 利润端延续高增长

公司业绩表现亮眼，预计未来利润端将延续高增长态势。

## 双轮驱动激活内生动力

公司坚持“药品+健康消费品”双轮驱动，高势能构筑品牌壁垒，技术创新驱动业务增长，长期发展动力充足。

# 主要内容

## 公司业绩概况

*   **2023年业绩回顾：** 公司实现营收47.15亿元，同比增长16.66%；归母净利润11.51亿元，同比增长47.55%；扣非归母净利润10.83亿元，同比增长54.70%。销售费用率为31.52%，同比下降1.08个百分点；管理费用率为8.00%，同比下降1.58个百分点；研发费用率为3.67%，同比上升0.27个百分点。
*   **2024年一季度业绩预告：** 预计实现归母净利润3.34-3.57亿元，同比增长45%-55%；预计扣非归母净利润实现3.09-3.32亿元，同比增长46%-56%。

## 产品分析与战略

*   **东阿阿胶块：** 通过渠道瘦身推动终端动销，保持良性库存，巩固品类龙头地位。
*   **复方阿胶浆：** 持续拓宽渠道布局，拓展新适应症及循证研究助力医疗渠道增长，零售市场精准营销促进县域市场渗透。2023年销售额超15亿元，增量超40%；2024Q1保持快速增长，全年销售目标超25亿元。
*   **桃花姬阿胶糕：** 基于大快消新打法，拓展即食养颜第一品牌。
*   **阿胶粉：** 针对年轻群体，以国潮时尚和数字化等方式推广，2023年销售破亿元。
*   **“皇家围场1619”男士滋补品牌：** 进一步明晰品牌定位，推动终端营销增量。

## 股权激励与分红

*   **股权激励：** 公司发布第一期股权激励计划（草案），解禁指标涵盖ROE、净利润CAGR、营业利润率三重维度，彰显长期发展信心。
*   **分红：** 自1999年度首次分红至2023年度公司共分红25次，累计分红金额约77.32亿元。2023年分红金额首次突破10亿元，分红比例达99.60%；即每10股派发现金17.80元（含税），现金分红总额达11.46亿元。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：** 上调原有盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.53/17.22/20.26亿元，增速分别为26%/19%/18%。
*   **投资建议：** 维持“增持-A”建议，对应PE分别为30/25/21倍。

## 风险提示

*   行业政策变化风险
*   市场竞争加剧风险
*   阿胶价格体系波动风险
*   产品推广不及预期风险

# 总结

本报告对东阿阿胶的经营状况和未来发展进行了全面分析。公司2023年业绩表现出色，2024年一季度预计延续高增长态势。公司通过“药品+健康消费品”双轮驱动，不断提升品牌价值和市场竞争力。股权激励计划和稳定的分红政策彰显了公司长期发展的信心和对股东的回报。基于以上分析，华金证券上调了东阿阿胶的盈利预测，维持“增持-A”评级。但同时也提示了行业政策、市场竞争、价格波动和产品推广等方面的风险。

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