业绩稳健增长，利润率持续提升-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　东阿阿胶(000423)

　　投资要点78249

　　业绩总结：公司发布2024年中报，2024H1实现收入27.5亿元（+26.8%），归母净利润7.4亿元（+39%），扣非后7亿元（+42.8%）。2024Q2实现收入13亿元（+17.9%），归母净利润3.9亿元（+28%），扣非后约3.7亿元（+33.6%）。

　　毛利率持续提升，盈利能力增强。2024H1公司毛利率73.5%，较去年同期增长3.2pp，其中阿胶及系列产品毛利率75.4%，同比增长2.5pp，是公司业绩增长的重要驱动力。费用方面，公司2024H1销售费用为10亿元，销售费用率为36.4%，同比增长1.7pp，公司发力新品布局，销售费用率提升。

　　药品+健康消费品双轮驱动，站稳滋补类龙头地位。公司积极构建双轮驱动业务模式，立足气血大补类产品，向男士滋补等其他滋补品类拓展。1）阿胶块：作为传承近3000年的滋补类名贵中药材，以驴皮为原材料，是滋补类养生第一品牌，公司市占率稳居第一；2）复方阿胶浆：产品回归药品属性，拓展新适应症，成为公司未来业绩的重要增长点；3）桃花姬：公司以品牌年轻化运营思路，开拓新的销售渠道，有望贡献公司业绩增长。

　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.33元、2.68元、3.04元，对应动态PE分别为21倍、18倍、16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司经营风险，竞争格局加剧风险，消费不及预期风险等。

# 中心思想

*   **业绩稳健与韧性凸显：** 尽管面临政策和消费力等不利因素，益丰药房依然实现了收入和利润的正增长，显示出强大的经营韧性。
*   **盈利能力持续提升：** 公司的毛利率和净利率均有所提升，表明其盈利能力在不断增强。
*   **门店扩张与医保覆盖：** 公司积极扩张门店，并持续推进医保定点药店的建设，为未来的增长奠定基础。

# 主要内容

## 公司概况与业绩表现

*   **业绩增长：** 2024年前三季度，公司营收同比增长8.38%，归母净利润同比增长11.14%，扣非归母净利润同比增长13.01%。
*   **盈利能力提升：** 24Q1-Q3毛利率同比提升0.84个百分点，扣非后净利率同比提升0.26个百分点。

## 门店扩张与医保覆盖

*   **门店扩张：** 2024年1-9月，公司新增门店2254家，包括自建门店、并购门店和加盟店。
*   **医保覆盖：** 截至2024年9月30日，公司87.08%的直营连锁门店已取得“医疗保险定点零售药店”资格。

## 盈利预测与评级

*   **盈利预测调整：** 考虑医保政策和宏观环境等因素，调整2024-2026年净利润预测。
*   **维持“推荐”评级：** 公司在优势地区仍有较大扩展空间，规模效应有望增强盈利能力。

# 总结

益丰药房在2024年三季度表现稳健，尽管面临外部挑战，仍实现了业绩的稳定增长和盈利能力的提升。公司通过积极扩张门店和推进医保定点药店建设，为未来的发展奠定了坚实基础。平安证券维持对益丰药房的“推荐”评级，认为其在优势地区仍有较大的发展潜力，并有望通过规模效应进一步提升盈利能力。

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