公司信息更新报告：经营业绩增速亮眼，2025年深化产业布局突破发展-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　东阿阿胶(000423)

　　经营业绩增速亮眼，产业链全面布局助力长期向好发展

　　公司2024年实现营收59.21亿元（同比+25.57%，下文皆为同比口径）；归母净利润15.57亿元（+35.29%）；扣非归母净利润14.42亿元（+33.17%）。从盈利能力来看，2024年毛利率为72.42%（+2.18pct），净利率为26.30%（+1.87pct）。从费用端来看，2024年销售费用率为33.33%（+1.81pct），管理费用率7.53%（-0.47pct），研发费用率2.93%（-0.74pct），财务费用率-1.99%（-0.02pct）。我们看好公司深耕阿胶品类、男科产品及产业链布局带来的长期发展潜力，上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为18.74/22.48/26.79亿元（原预计17.19/20.87亿元），EPS为2.91/3.49/4.16元，当前股价对应PE为20.0/16.7/14.0倍，维持“买入”评级。

　　阿胶及其系列产品销售增长，毛驴养殖及销售板块承压

　　2024年公司阿胶及系列产品营收55.44亿元（+27.04%），毛利率为73.61%（+1.23pct）；其他药品及保健品营收2.36亿元（+26.19%）；毛驴养殖及销售营收0.69亿元（-28.92%）；其他行业营收0.72亿元（+7.01%）。我们认为阿胶品类的快速增长受益于公司纵深推进“研产销”协同发展模式，夯实药品、健康消费品“双轮驱动”，通过大品种打造、大单品升级等推动阿胶及系列产品销售增长。

　　坚持“1238”战略，2025年推进产业链布局实现“增长·突破”发展

　　公司以“1238”发展战略为核心，系统化重构品牌战略，推动公司良性健康发展。同时，公司提出2025年将积极围绕产业链布局：上游，持续推进驴种质资源保护、规模化高效养殖等研究，做好国内毛驴涵养布局，掌控全球原料资源。中游：重点围绕胶类中药和滋补大健康产品进行研发和品牌打造；加速健康消费品事业部研发与业绩增长；推广皇家围场1619、壮本、燕真卿等新产品；做大海外业务；实现投资并购的重大突破等。下游，打造集中医药文化传播、消费者体验等于一体的中医药康养特色体验新模式，积极争创国家唯一中医特色5A级景区。

　　风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，原材料价格变动等。

中心思想

2024年业绩强劲增长与盈利能力提升

东阿阿胶在2024年实现了显著的经营业绩增长，营业收入和归母净利润均录得两位数增幅，同时毛利率和净利率持续提升，显示出公司强大的市场竞争力和盈利能力。

“双轮驱动”战略深化与产业链全面布局

公司以“1238”发展战略为核心，通过“药品+健康消费品”双轮驱动模式，纵深推进“研产销”协同发展，并计划在2025年全面深化产业链上下游布局，以实现“增长·突破”的发展目标，为长期可持续发展奠定坚实基础。

主要内容

2024年经营业绩分析与盈利预测上调

2024年，东阿阿胶的经营业绩表现亮眼，各项财务指标均呈现积极增长态势。

营收与利润表现: 公司全年实现营业收入59.21亿元，同比增长25.57%。归属于母公司股东的净利润达到15.57亿元，同比增长35.29%。扣除非经常性损益后的归母净利润为14.42亿元，同比增长33.17%。这些数据充分体现了公司在市场拓展和经营管理方面的成效。
盈利能力提升: 公司的盈利能力持续增强。2024年毛利率为72.42%，同比提升2.18个百分点；净利率为26.30%，同比提升1.87个百分点。这表明公司在产品定价和成本控制方面取得了良好进展。
费用结构优化: 在费用端，2024年销售费用率为33.33%，同比上升1.81个百分点，可能与市场推广力度加大有关。管理费用率为7.53%，同比下降0.47个百分点；研发费用率为2.93%，同比下降0.74个百分点；财务费用率为-1.99%，同比下降0.02个百分点。管理和研发费用率的下降，反映了公司在内部运营效率提升和资源优化配置方面的努力。
未来盈利预测与投资评级: 基于对公司深耕阿胶品类、男科产品及产业链布局带来的长期发展潜力的看好，分析师上调了对东阿阿胶的盈利预测。预计2025年至2027年，公司归母净利润将分别达到18.74亿元、22.48亿元和26.79亿元（原预测2025-2026年分别为17.19亿元和20.87亿元）。对应的每股收益（EPS）分别为2.91元、3.49元和4.16元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为20.0倍、16.7倍和14.0倍。鉴于其稳健的增长前景和估值水平，报告维持了“买入”的投资评级。

产品结构与战略布局深度解析

东阿阿胶的业绩增长主要得益于其核心产品线的强劲表现以及清晰的战略布局。

核心产品线表现: 2024年，阿胶及其系列产品实现营收55.44亿元，同比增长27.04%，毛利率高达73.61%，同比提升1.23个百分点，是公司收入和利润增长的核心驱动力。其他药品及保健品营收2.36亿元，同比增长26.19%，也呈现出良好的增长态势。然而，毛驴养殖及销售业务营收0.69亿元，同比下降28.92%，该板块面临一定的经营压力。其他行业营收0.72亿元，同比增长7.01%。
增长驱动因素: 阿胶品类的快速增长，主要受益于公司纵深推进“研产销”协同发展模式，并坚定执行“药品+健康消费品”双轮驱动战略。通过持续打造大品种、升级大单品等策略，有效推动了阿胶及系列产品的市场销售。
“1238”战略与2025年产业链布局: 公司以“1238”发展战略为核心，系统化重构品牌战略，旨在推动公司实现良性健康发展。展望2025年，公司将积极围绕产业链进行全面布局，以实现“增长·突破”的发展目标：
- 上游布局: 公司将持续推进驴种质资源保护、规模化高效养殖等关键研究，并做好国内毛驴涵养布局，以期掌控全球原料资源，确保核心原材料的稳定供应和品质。
- 中游布局: 重点围绕胶类中药和滋补大健康产品进行研发和品牌打造，以满足消费者日益增长的健康需求。同时，将加速健康消费品事业部的研发进程和业绩增长，并积极推广皇家围场1619、壮本、燕真卿等新产品，丰富产品矩阵。此外，公司还将致力于做大海外业务，拓展国际市场，并寻求在投资并购方面实现重大突破，以优化资源配置和扩大业务版图。
- 下游布局: 公司计划打造集中医药文化传播、消费者体验于一体的中医药康养特色体验新模式，提升品牌文化内涵和消费者互动。同时，积极争创国家唯一中医特色5A景区，进一步强化品牌形象和市场影响力。
风险提示: 报告提示了潜在的风险因素，包括政策变化风险、产品销售不及预期风险以及原材料价格变动风险，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。