业绩高速增长，工业+商业齐发力-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　同仁堂(600085)

　　事件：

　　2023年8月30日，公司发布2023年中报，2023年上半年，公司实现营业收入97.61亿元，同比+30.02%；归母净利润9.87亿元，同比+32.69%；扣非归母净利润9.79亿元，同比+33.22%。2023Q2单季度公司实现营业收入46.18亿元，同比增长29.95%；归母净利润4.63亿元，同比增长34.83%；扣非归母净利润4.60亿元，同比增长35.66%。

　　点评

　　业绩高增长，工业+商业齐发力

　　分业务看，2023H1公司医药工业板块实现收入61.46亿元，同比+28.33%；医药商业实现收入55.36亿元，同比+20.87%，业绩增长表现亮眼。按公司拆分，母公司表现稳健，2023H1实现营业收入21.60亿元，同比+10.15%；净利润7.86亿元，同比+16.62%。子公司同仁堂科技实现营业收入39.46亿元，同比+30.91%；归母净利润3.68亿元，同比+15.65%。子公司同仁堂国药实现收入7.52亿元，同比+29.51%；归母净利润2.45亿元，同比+23.95%。同仁堂商业实现收入55.84亿元，同比+27.92%；净利润3.89亿元，同比+111.20%。工业板块及商业板块实现同步高增长。

　　大品种战略成效持续兑现，聚焦精品战略

　　2023H1公司持续深入实施大品种战略，前五大产品实现收入29.25亿元，同比+18.91%；同时公司聚焦精品战略，推出御药传奇系列产品，推进科研项目及部分产品产地变更试产工作，确定睡眠品种激活名录，完成部分产品的品种工艺修订和品种试产工作，有望进一步释放公司品牌力。

　　毛利率受原材料影响短期承压，盈利能力有望持续改善

　　2023H1公司毛利率46.10%，同比下滑3.64pct，其中医药工业毛利率44.92%，同比下降5.14pct，主要系原材料价格上涨所致，公司核心产品安宫牛黄丸主要原材料天然牛黄价格持续走高，由2023年1月份的57w/kg上涨至8月份的120w/kg。2023H1公司净利润率15.97%，同比增长1.46pct，费用端持续优化，其中销售费用率17.49%，同比下降1.96pct；管理费用率8.84%，同比下降1.17pct，盈利能力改善显著。

　　盈利预测与评级

　　公司工业+商业收入持续高增，同时公司提质增效成果显著。根据公司2023年中报业绩情况，2023-2025年营业收入预测由177.26/206.50/230.73亿元上调至189.34/221.81/256.36，归母净利润预测由16.78/19.60/22.53亿元上调至17.19/20.73/24.53亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品集中风险；成本增加风险；政策波动风险

# 中心思想

本报告对同仁堂（600085）2023年中报进行了深度分析，核心观点如下：

*   **业绩增长强劲：** 同仁堂2023年上半年营收和净利润均实现高速增长，主要得益于工业和商业板块的共同发力。
*   **战略成效显著：** 大品种战略和精品战略持续推进，有望进一步释放公司品牌力。
*   **盈利能力有望改善：** 虽然毛利率短期受原材料价格影响承压，但费用端优化显著，盈利能力有望持续改善。

# 主要内容

## 业绩概况

*   **营收与利润双增长：** 2023年上半年，同仁堂实现营业收入97.61亿元，同比增长30.02%；归母净利润9.87亿元，同比增长32.69%；扣非归母净利润9.79亿元，同比增长33.22%。
*   **单季度表现同样出色：** 2023Q2单季度，公司实现营业收入46.18亿元，同比增长29.95%；归母净利润4.63亿元，同比增长34.83%；扣非归母净利润4.60亿元，同比增长35.66%。

## 分业务板块分析

*   **工业板块：** 医药工业板块实现收入61.46亿元，同比+28.33%。
*   **商业板块：** 医药商业实现收入55.36亿元，同比+20.87%。
*   **子公司表现：**
    *   同仁堂科技实现营业收入39.46亿元，同比+30.91%；归母净利润3.68亿元，同比+15.65%。
    *   同仁堂国药实现收入7.52亿元，同比+29.51%；归母净利润2.45亿元，同比+23.95%。
    *   同仁堂商业实现收入55.84亿元，同比+27.92%；净利润3.89亿元，同比+111.20%。

## 大品种与精品战略

*   **大品种战略：** 前五大产品实现收入29.25亿元，同比+18.91%。
*   **精品战略：** 推出御药传奇系列产品，推进科研项目及部分产品产地变更试产工作，确定睡眠品种激活名录，完成部分产品的品种工艺修订和品种试产工作。

## 毛利率与盈利能力

*   **毛利率承压：** 2023H1公司毛利率46.10%，同比下滑3.64pct，其中医药工业毛利率44.92%，同比下降5.14pct，主要系原材料价格上涨所致，特别是核心产品安宫牛黄丸的主要原材料天然牛黄价格大幅上涨。
*   **盈利能力改善：** 2023H1公司净利润率15.97%，同比增长1.46pct，费用端持续优化，其中销售费用率17.49%，同比下降1.96pct；管理费用率8.84%，同比下降1.17pct。

## 盈利预测与评级

*   **上调盈利预测：** 根据公司2023年中报业绩情况，2023-2025年营业收入预测由177.26/206.50/230.73亿元上调至189.34/221.81/256.36，归母净利润预测由16.78/19.60/22.53亿元上调至17.19/20.73/24.53亿元。
*   **维持“买入”评级：** 维持“买入”评级。

## 财务数据和估值

*   **核心财务指标：** 报告中详细列出了2021年至2025年的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等关键财务数据和估值指标。
*   **资产负债表和利润表：** 报告提供了详细的资产负债表和利润表，包括货币资金、应收账款、存货、固定资产、营业收入、营业成本、销售费用、管理费用、财务费用、净利润等。
*   **现金流量表：** 报告还包括现金流量表，涵盖经营活动现金流、投资活动现金流和筹资活动现金流。

## 风险提示

*   产品集中风险
*   成本增加风险
*   政策波动风险

# 总结

同仁堂2023年中报显示公司业绩高速增长，工业和商业板块齐发力，大品种战略和精品战略成效显著。虽然毛利率短期受原材料价格影响承压，但费用端优化带来盈利能力改善。天风证券上调了公司盈利预测，并维持“买入”评级。投资者应关注产品集中、成本增加和政策波动等风险。

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