低基期下Q3净利YOY+56%，符合预期-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　同仁堂(600085)

　　结论与建议：

　　公司业绩：公司发布三季报，2023Q1-Q3实现营收137.2亿元，YOY+25.9%,录得归母净利润13.9亿元,YOY+38.7%，扣非后归母净利润13.8亿元，YOY+39.2%,公司业绩符合预期。其中Q3单季度实现营收39.6亿元,YOY+16.7%,净利4.0亿元，YOY+55.8%，扣非后YOY+56.5%。

　　低基期叠加动销恢复，Q3实现较好增长：公司Q3营收实现较快增长，净利大幅增长，我们认为一方面是去年基期偏低（22Q3营收YOY+2.1%,净利YOY-12.3%）,另一方面是防疫管控新政后，公司动销更加顺畅，另外新冠疫情后大品种及补益类品种销售需求均较好。从公司控股公司同仁堂科技（1666.HK）公布的业绩来看，Q3单季度营收13.9亿元，YOY+24%,录得归母净利润1.5亿元,YOY+145%，补益类需求较好。

　　综合毛利率提升，费用管控加强：Q3单季毛利率为46.7%，同比增1.3个百分点，环比增1个百分点，主要是产品销售结构差异。公司期间费用率为26.9%，同比下降4.2个百分点，主要是销售费用率及管理费用率的下降，公司费用管控加强。

　　盈利预计：我们认为在政府支持中医药传承创新发展的大背景下，公司优质产品及服务将迎来更大的市场空间和发展机遇，公司也在重点培育和推广潜力品种，有计划的研发和引进新品种，加强品种群资源优势，我们看好公司中长期的发展。预计公司2023-2025年净利润分别为17.5亿元、20.3亿元、22.8亿元，YoY分别+22.9%、+15.7%、+12.3%，EPS为1.3元、1.5元、1.7元，对应PE为41倍、36倍、32倍。公司目前估值虽不低，但公司同仁堂品牌溢价能力高，中医药支持政策下也有较大发展空间，我们维持“买进”建议。

　　风险提示：原材料价格上涨超预期、市场竞争加剧

# 中心思想

## 业绩增长与未来展望
同仁堂发布的三季度报告显示，公司在营收和净利润方面均实现了显著增长，这主要得益于低基数效应和市场动销的恢复。报告预计公司未来几年将保持稳健增长，并维持“买进”评级。

## 政策支持与品牌溢价
在中医药传承创新发展的大背景下，同仁堂凭借其优质产品、服务和品牌溢价能力，有望迎来更大的市场空间和发展机遇。

# 主要内容

## 公司业绩分析
2023年前三季度，同仁堂实现营收137.2亿元，同比增长25.9%，归母净利润13.9亿元，同比增长38.7%。其中，第三季度单季营收39.6亿元，同比增长16.7%，净利润4.0亿元，同比增长55.8%。

## 增长原因分析
### 低基数效应与动销恢复
公司第三季度业绩增长显著，一方面是由于去年同期基数较低，另一方面是由于防疫政策调整后，公司产品动销更加顺畅，以及新冠疫情后对大品种及补益类品种的需求增加。

### 毛利率提升与费用管控
第三季度单季毛利率为46.7%，同比增加1.3个百分点，环比增加1个百分点，这主要得益于产品销售结构的优化。同时，公司期间费用率为26.9%，同比下降4.2个百分点，表明公司在费用管控方面有所加强。

## 盈利预测
预计公司2023-2025年净利润分别为17.5亿元、20.3亿元、22.8亿元，同比增长分别为22.9%、15.7%、12.3%，EPS分别为1.3元、1.5元、1.7元。

## 投资评级
维持“买进”建议，目标价62元。

## 风险提示
原材料价格上涨超预期、市场竞争加剧。

# 总结

本报告对同仁堂(600085.SH)的三季度业绩进行了分析，指出公司在低基数和动销恢复的背景下实现了显著增长。同时，公司毛利率有所提升，费用管控加强。报告预计公司未来几年将保持稳健增长，并维持“买进”评级，但也提示了原材料价格上涨和市场竞争加剧的风险。

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