三季度收入增速放缓，费用率持续下行-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　同仁堂(600085)

　　投资要点

　　事件：2023年公司前三季度收入137.2亿元（+25.9%），归母净利润为13.9亿元（+38.7%），扣非归母净利润为13.8亿元（+39.2%）。

　　三季度收入增速放缓。单三季度收入39.6亿元（+16.7%），归母净利润为4亿元（+55.8%），扣非归母净利润为4亿元（+56.5%）。公司收入增长主要系，公司积极开拓市场，深化营销改革及下属子公司经营业绩不断提高所致，单三季度收入增速放缓受到院内端反腐影响。母公司在聚焦大品种战略下，主力产品持续增长，截至上半年公司前五大系列产品实现收入29亿元，同比增长19.9%。随着四季度安宫牛黄丸进入到旺季，有望四季度恢复增长。子公司同仁堂科技主力品种也实现快速增长，截至2023年上半年末，感冒清热系列同比增长158%，生脉饮系列收入同比增长71%，阿胶系列收入同比增长56%，金匮肾气系列收入同比增长23%，牛黄解毒系列收入同比增长13%。子公司同仁堂国药，随着香港地区经济稳步复苏，包括香港等海外市场回暖，截至上半年末，境外收入6.3亿元，同比增长35%。

　　费用管控有效，费用率持续下行。公司前三季度毛利率为46.3%，同比下滑2.1pp，主要系原料成本大幅上涨，天然牛黄价格持续快速增长。根据康美中药网，10月以来天然牛黄采购成本超过140万元/公斤。公司目前也正在建设精品安宫牛黄丸的生产线，有望通过精品化战略进一步提升产品价格，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为17.8%/9%/-0.6%/1.1%，同比-1.9/-1.2/-0.7/+0.1pp，随着公司收入进一步提升，及国企改革不断推进，公司17843费用率有望进一步实现下降。

　　盈利预测和投资建议：公司持续推进大品种战略，考虑到精品安宫牛黄丸即将上市及二线品种放量增长，预计2023-2025年公司归母净利润分别为19.8亿元、23.3亿元和27.7亿元，对应PE为36倍、30倍和26倍，建议保持关注。

　　风险提示：中药材价格波动风险、销售改革不及预期风险、医药行业政策变化风险。

# 中心思想

本报告对同仁堂（600085）2023年三季报进行了解读，分析了其业绩表现和未来发展趋势。

*   **业绩增长与挑战并存：** 同仁堂前三季度业绩表现亮眼，但三季度收入增速放缓，同时面临原材料成本上涨的压力。
*   **战略与盈利预测：** 公司持续推进大品种战略，精品安宫牛黄丸即将上市，二线品种也有望放量增长，预计未来几年公司归母净利润将保持增长。

# 主要内容

## 公司整体业绩分析

公司2023年前三季度收入137.2亿元，同比增长25.9%；归母净利润13.9亿元，同比增长38.7%；扣非归母净利润13.8亿元，同比增长39.2%。

## 三季度收入增速放缓的原因

单三季度收入39.6亿元，同比增长16.7%；归母净利润为4亿元，同比增长55.8%；扣非归母净利润为4亿元，同比增长56.5%。收入增长主要得益于市场开拓和营销改革，但三季度增速放缓受到院内端反腐影响。

## 子公司业务增长点

同仁堂科技主力品种快速增长，如感冒清热系列、生脉饮系列、阿胶系列等。同仁堂国药境外收入也实现显著增长。

## 费用管控与盈利能力

公司前三季度毛利率同比下滑2.1个百分点，主要受天然牛黄价格上涨影响。但公司费用管控有效，销售费用率、管理费用率等均同比下降。

## 未来盈利预测与投资建议

预计2023-2025年公司归母净利润分别为19.8亿元、23.3亿元和27.7亿元，建议保持关注。

## 风险提示

报告提示了中药材价格波动风险、销售改革不及预期风险以及医药行业政策变化风险。

# 总结

本报告分析了同仁堂2023年三季度的业绩，指出公司在市场开拓和成本控制方面取得了一定成效，但同时也面临增速放缓和成本上涨的挑战。公司通过大品种战略和精品化路线，有望在未来保持增长。

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