中心思想
植提龙头地位稳固，双引擎驱动业绩高增长
莱茵生物作为深耕植物提取行业二十余年的领跑者，凭借其在天然甜味剂领域的全球领先地位和全产业链布局，构筑了坚实的核心竞争力。公司明确的大单品战略，以天然甜味剂为核心驱动力，同时积极布局工业大麻赛道，打造第二增长极，形成了“双引擎”驱动的业务格局。在减糖热潮和工业大麻政策边际放松的背景下，公司有望充分受益于行业景气上行，实现业绩的持续高速增长。
全产业链优势显著，未来增长空间广阔
公司通过上游的资源优势、中游的成本领先战略及产能扩张、下游的深度客户绑定和市场拓展，构建了独特的全产业链竞争壁垒。管理层经验丰富，股权激励机制有效提升内部积极性。展望未来，天然甜味剂市场在健康消费趋势下替代空间巨大，工业大麻业务在全球合法化进程加速中迎来发展风口，预计将为公司带来可观的增量收入和利润，支撑公司盈利能力的持续提升。
主要内容
莱茵生物：植提行业领跑者与大单品战略
莱茵生物深耕植物提取行业逾20年，已发展成为国内植提行业首家上市公司，并确立了以天然甜味剂、工业大麻提取物和茶叶提取物为核心的“大单品”战略。公司在全球拥有三大生产基地、四大营销中心和五大研发中心，具备产销一体化及全产业链实力。2021年，公司实现营业总收入10.53亿元，同比增长34.4%；归母净利润1.18亿元，同比增长37.7%。其中，植物提取业务收入达10.16亿元，同比增长33%，占总营收比重约96%。
管理层与激励机制赋能企业发展
公司管理层经验丰富，核心管理人员平均任职时间超过10年，对行业理解深刻。实际控制人秦本军先生持股比例达37.14%（截至2022年Q3）。为进一步激发内部活力，公司于2022年9月发布限制性股权激励计划，设定了以2021年营业收入为基数，2022-2024年营业收入增长率分别不低于30%、60%和90%的业绩考核目标，对应2022-2024年营业收入分别不低于13.69亿元、16.85亿元和20.01亿元，2021-2024年收入复合年增长率（CAGR）不低于23.86%，有效绑定了核心员工利益，为业绩稳健增长提供保障。
产品矩阵优化与核心业务驱动
公司产品矩阵清晰，以天然甜味剂、工业大麻提取物和茶叶提取物为核心，辅以其他提取物。产品广泛应用于食品饮料、保健品、化妆品、药品等领域，远销全球60多个国家和地区。
天然甜味剂业务高速成长，构筑核心驱动力
天然甜味剂（甜叶菊提取物、罗汉果提取物）是公司业绩增长的主要驱动力。2021年，该业务实现收入6.34亿元，同比增长55%，占公司总营收的60.15%。公司在天然甜味剂的产能及年度销量方面位居全球供应商前三，产品质量稳定性、均一性强，并于2011年通过美国FDA的GRAS认证（全球首家同时获得两项产品认证的企业）。公司整体毛利率在25%-35%区间平稳运行，其中植物提取物业务毛利率维持在25%-30%左右，显示出较强的价格管控能力。
加入工业大麻赛道，打造第二增长极
2019年，公司通过配股募资3.30亿元，正式进军工业大麻领域，投资建设美国“工业大麻提取及应用工程建设项目”。该项目在美国印第安纳州建设，工厂设施面积达10万平方英尺，总投入预计8000万美元，年处理原材料能力达5000吨，被列为美国工业大麻提取领域的示范项目，是当前全美最大的工业大麻提取工厂。主要产品包括医用CBD、CBG、CBN等，可广泛应用于医药、食品添加剂、化妆品等领域。该项目已于2022年6月正式进入量产环节，有望成为公司新的业绩增长点。
茶叶提取物产品体系完善，业务增速保持稳定
2020年10月，公司通过收购获得华高生物控股权，布局茶叶提取物业务。华高生物作为国内茶叶及虎杖提取领域的龙头企业，其产品线与公司高度互补。2021年，华高生物全年营收1.88亿元，占公司总营收的17.89%；其中茶叶提取业务实现营收1.64亿元，占公司总营收的15.54%，为公司业绩贡献了稳定增长。公司在茶叶提取产品市场份额排名第一，产品种类齐全。
全产业链覆盖，核心竞争力持续增强
公司构建了从上游原料采购、中游生产研发到下游市场销售的全产业链布局，形成了显著的竞争优势。
上游：资源优势与成本控制
公司所在地广西是中国重要的植物资源省份，罗汉果、荔枝皮等特有品种的提取物原料具有明显的地缘优势，尤其对于需要新鲜原料提取的产品，这种优势更为突出。公司通过直接采购、与收购大户建立稳定业务联系、制定采购标准和计划，以及建立“公司+基地+农户”的合作模式，有效保障了原材料的充足供应和价格稳定，降低了采购成本，规避了质量及供货风险。上游原材料成本在植提行业中占比超过90%，公司的区位和采购策略为其带来了显著的成本优势。
中游：成本领先战略与产能扩张
公司坚持“成本领先”战略，所有产品均严格按照GMP规范生产，并以销定产。通过持续的设备技术改造和工艺优化，如2021年完成40多个工艺优化任务和20多个配套工艺优化，有效提升了生产线原料日处理量及回收率，实现了降本增效。公司在技术研发方面实力雄厚，设立了博士后科研工作站、工程技术研发中心等，并与中科院、高校等建立联合研发关系。截至2021年末，公司拥有68件发明专利，研发人员数量占比达11.35%。在产能建设方面，2017年投产的植物资源综合应用产业化工程项目使原材料处理量达到6万吨/年以上，是老工厂的4倍。2022年9月，公司非公开发行募资9.68亿元，用于建设甜叶菊专业提取工厂（预计年产4000吨甜叶菊提取物，有望位列全球第一）及莱茵天然健康产品研究院，将进一步巩固产能优势并提升产品利润率。
下游：深度绑定大客户与市场拓展
公司建立了覆盖全球的四大销售中心（桂林、上海、美国洛杉矶、意大利萨沃纳），采取终端直销模式，提供深度的产品配方解决方案。2018年，公司与全球香料龙头芬美意签订了为期五年、累计目标收入4亿美元（最低3.45亿美元）的天然无糖甜味剂独家分销《商业合同》。截至2022年Q3，芬美意已累计采购1.82亿美元，未来仍有1.63亿美元的采购需求等待释放，为公司业绩提供了强有力保障。此外，公司与嘉吉、奇华顿、达能、雀巢、可口可乐、百事可乐、安利等众多国际知名客户建立了合作关系。为降低单一客户依赖风险，公司积极拓展国内市场，2021年植提业务境内收入达3.91亿元，同比增长77.72%，占总营收比重提升至37.09%（同比+9.04pct）。公司还初步发力C端市场，与子承乳业合作，并推出“零界”啤酒、桌面糖等终端消费产品，丰富了业绩贡献点。
未来空间：代糖行业景气上行，工业大麻空间广阔
植物提取物行业在全球范围内市场规模持续扩大，应用领域广泛。根据Markets and Markets数据，全球植物提取物市场规模预计将从2019年的237亿美元增长至2025年的594亿美元，复合年增长率达16.55%。中国市场规模预计将从2017年的275亿元增长至2025年突破600亿元，2017-2025年复合年增长率为10.29%。行业集中度有望持续提升，龙头企业优势显著。
减糖热潮推动天然甜味剂市场发展
随着全球健康意识的提升和“减糖”政策的推动，天然甜味剂市场迎来快速发展。消费者对低糖、无糖产品的需求持续增长，推动天然甜味剂替代人工合成甜味剂和蔗糖。根据Innova Market Insights，2016-2020年间，全球含甜菊糖产品数量每年增长超过16%。预计到2028年，全球甜菊糖苷市场规模将超过16亿美元；全球罗汉果市场预计到2026年将达到5.32亿美元。国内外政策也积极支持减糖，如世界卫生组织（WHO）提议征收糖税，中国发布《国民营养计划》等。从替代率角度看，目前全球天然甜味剂提取端规模约8亿美元，而人工合成甜味剂市场达70-80亿美元，蔗糖规模更是超过1000亿美元。若天然甜味剂能替代1%的蔗糖或10%的人工合成甜味剂市场，行业规模有望实现翻倍增长，为公司带来巨大的增量空间。
工业大麻迎风口，新业绩增长点前景可期
工业大麻（THC含量低于0.3%）因其功能性成分大麻二酚（CBD）的药用价值，在全球市场景气度高，应用场景广泛。全球大麻行业仍处于发展蓝海阶段，2020年市场规模约294亿美元，预计到2024年将增至587亿美元，复合年增长率达18.88%。美国CBD生物制药领域收入预计将从2020年的4.7亿美元增长至2025年的17.5亿美元，复合年增长率达30%。欧洲CBD市场预计到2023年至少达到15亿欧元。全球政策边际放松，美国众议院已通过联邦大麻合法化法案（MORE Act），参议院也提交了相关法案，合法化进程加速。莱茵生物的美国工业大麻工厂年处理能力5000吨，规模化优势凸显，技术先进。保守预计，该项目完全投产后，每年可为公司贡献约1.2亿美元的营收和约6000万美元的毛利，将显著增厚公司利润。
盈利预测与估值
基于公司全产业链布局、在手订单保障以及工业大麻业务的成长空间，预计公司业务将进入快速成长期。
- 收入端： 预计2022-2024年天然甜味剂业务收入分别同比增长47%、37%、35%；除天然甜味剂外的植提业务收入分别同比增长25%、20%、15%。综合来看，主营植提业务收入预计分别同比增长39%、32%、29%。BT项目收入预计同比下降40%、45%、50%。工业大麻项目预计在2023-2024年分别贡献1亿元和2亿元收入。
- 成本端： 随着产能得率提升、产品结构调整和技改项目降低成本，预计公司整体毛利率在2022-2024年将稳定在30%-35%区间。
- 整体预测： 预计2022-2024年公司总营收分别为14.5亿元、20.02亿元、26.55亿元，同比增速分别为38%、38%、33%。归母净利润分别为2.13亿元、3.29亿元、4.78亿元，同比增速分别为80%、54%、45%。
- 估值： 当前市值对应2022-2024年PE分别为33倍、21倍、15倍。考虑到公司未来三年复合增速，并参照PEG=1的估值方法，给予公司2023年50倍PE，对应目标股价22元。首次覆盖，予以“买入”评级。
风险提示
公司面临的主要风险包括：汇率波动风险，因公司国外市场收入占比较高；疫情风险，若全球疫情加剧可能对公司业绩造成影响；以及政策不确定性，特别是美国工业大麻合法化政策推进不及预期或出现新的管控政策，可能对公司业绩产生负面影响。
总结
莱茵生物凭借其在植物提取行业的深厚积累和前瞻性战略布局，已确立了行业领跑者的地位。公司以天然甜味剂为核心驱动，辅以工业大麻和茶叶提取物为增长极，形成了多元化的产品矩阵。其全产业链优势，包括独特的上游资源、中游的成本领先和产能扩张，以及下游的全球客户网络和战略合作，共同构筑了坚实的核心竞争力。在当前全球“减糖”趋势和工业大麻市场逐步开放的背景下，公司有望抓住市场机遇，实现天然甜味剂业务的持续高增长和工业大麻业务的快速放量。预计未来三年公司营收和归母净利润将保持高速增长，展现出强劲的盈利能力和广阔的成长空间。尽管存在汇率波动、疫情和政策不确定性等风险，但公司凭借其稳固的市场地位和清晰的增长路径，具备显著的投资价值。
微信扫一扫-立即使用
