年报及一季报点评：业绩平稳增长，剥离药材业务盈利能力提升在即-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

奇正藏药在2016年及2017年第一季度实现了净利润的稳健增长，这主要得益于其核心药品业务的良好表现和有效的费用控制。公司通过剥离亏损的药材业务，进一步聚焦于高毛利的药品板块，显著提升了整体盈利能力。

公司核心产品如消痛贴膏保持市场领先地位，同时软膏剂和丸剂等新品种展现出强劲的增长势头。通过“疼痛一体化”的市场策略和持续的研发投入，公司不断丰富产品线并加速新药市场开发，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。

2016年年度业绩分析
- 2016年，奇正藏药实现营业收入9.68亿元，同比略降2.65%；归属于上市公司股东的净利润为2.90亿元，同比增长9.42%；扣非归属净利润2.23亿元，同比降低1.30%；每股收益（EPS）为0.7139元，同比增长9.41%。
- 从业务板块来看，剥离前的药材业务在1-9月实现营收3015.19万元，同比大幅降低56.97%。药品业务实现营收9.35亿元，同比增长1.36%。其中，贴膏剂营收7.40亿元（-6.55%），软膏剂营收1.57亿元（+40.55%），丸剂营收0.37亿元（+104.18%）。
- 财务方面，公司费用控制良好，销售费用4.63亿元，同比增长12.90%；管理费用0.83亿元，同比降低29.05%，主要系合并范围减少及人工成本降低；财务费用38.8万元，同比增长110.58%，主要系银行贷款利息增加及投资理财产品利息收入降低。
2017年第一季度业绩概览
- 2017年第一季度，公司实现营业收入1.94亿元，同比增长1.44%；归属于上市公司股东的净利润0.69亿元，同比增长6.65%；扣非归属净利润0.70亿元，同比增长6.34%；每股收益（EPS）0.1707元，同比增长6.62%。

药品板块整体表现与增长动力
- 2016年公司药品业务整体平稳增长，实现营收9.35亿元，同比增长1.36%。尽管贴膏剂受市场竞争加剧影响营收有所下滑，但主打产品消痛贴膏在全国重点外用贴膏零售市场仍保持排名第一。
- 新品种增长势头强劲，软膏剂和丸剂同比分别增长40.6%和104.2%，其中白脉软膏、红花如意丸均同比增长100%以上，口服藏成药整体营收同比增长超过50%。
未来增长驱动因素
- 医保目录与市场准入优势： 公司共有12个独家品种或独家剂型品种，覆盖骨科、神经科、妇科、消化科等多个藏医特色治疗领域。根据2017年国家医保目录，公司有17个产品进入，新增5个。主打产品消痛贴膏进入2012年基药目录，仁青芒觉胶囊、二十五味珊瑚丸进入国家急（抢）救药品目录。此外，公司还有大量产品进入地方医保、基药、新农合及低价药目录，市场准入基础良好。
- “疼痛一体化”品牌推广： 公司通过制定品牌目标，对“疼痛一体化”市场进行细分，实现止痛产品差异化定位。在线下，通过参与学术会议、开展疼痛义诊月等强化品牌学术形象；在线上，通过媒体广告、互联网广告等方式提高产品知晓度。

剥离药材业务，聚焦核心药品
- 2016年9月，公司将那曲正健、陇西药材及其子公司等药材业务转让给控股股东奇正集团。此举旨在减少亏损业务对公司整体经营业绩的影响，使公司能够集中资源聚焦核心药品业务，从而提升整体盈利能力。
“两翼”战略下的产品线丰富与新药开发
- 公司经营战略围绕“一轴两翼一支撑”展开，其中“一轴”是做强消痛贴膏，“两翼”是开拓产品线和加快新品市场开发。
- 研发方面，公司共有研发人员209人，同比增长8.29%；研发投入金额4278万元，同比增长5.14%。
- 公司积极与国内院校合作，为培育新产品做准备，力争拓展产品线。同时，完成了相关藏成药在优势适应症方面的医学研究，加快疼痛新产品的市场开发，并在儿科领域取得了进一步研究成果。
- 新药研发进展顺利：催汤颗粒完成感冒和流感II期临床研究，正在启动Ⅲ期临床；正乳贴完成II期临床研究；夏萨德西胶囊按计划在II期临床研究中；乙烷硒林分散片在进一步完善I期临床研究；消痛气雾剂治疗急性扭挫伤的IIa期临床研究继续开展。

投资建议
- 奇正藏药作为藏药龙头企业，在剥离药材业务后，盈利能力有望进一步提升。一线品种消痛贴膏预计将继续维持市场第一的销售份额并进一步扩张。二线品种青鹏软膏及白脉软膏有望通过大医院、基药、零售三驱动实现业绩高速增长。
- 公司大力推进产品研发和品牌建设，丰富产品线，未来发展值得期待。预计2017-2019年净利润分别为3.34亿元、3.80亿元和4.21亿元，对应EPS分别为0.82元、0.94元和1.04元，对应PE分别为53倍、46倍和42倍。
- 维持“谨慎推荐”评级。
风险提示
- 新药研发进度可能不及预期。
- 新品市场推广进度可能不及预期。
- 药品存在降价风险。