安神补脑领导品牌，医药、金融、健康多轮驱动发展

中心思想

多元业务驱动与核心产品优势

吉林敖东作为一家以“医药+金融+大健康”多轮驱动的控股型集团上市公司，展现出强大的综合实力和发展韧性。其核心医药业务板块，特别是中成药领域，拥有安神补脑液和小儿柴桂退热口服液等具备显著市场竞争力的独家或优势品种，这些产品在庞大的市场需求和有利政策环境下，持续贡献稳健增长。同时，公司通过对广发证券的长期战略投资，获得了稳定的投资收益，有效平衡了医药业务的周期性波动，构筑了独特的“双轮驱动”盈利模式。

市场潜力与增长展望

公司在医药主业方面，受益于安神补脑市场和儿科用药市场的巨大潜力及政策支持，其核心产品有望持续放量。大健康业务通过引入新型数字电商直播模式，实现了爆发式增长，成为新的业绩增长点。财务数据显示，公司营收和归母净利润均呈现良好增长态势，且销售费用率持续优化，研发投入保持稳定，显示出健康的运营效率和对未来发展的投入。基于各业务板块的增长预期和稳健的投资收益，公司未来盈利能力和市场价值具备广阔的提升空间。

主要内容

1. 吉林敖东：医药+金融+大健康多轮驱动的现代化企业

1.1. 传承历史底蕴，高管增持彰显公司发展信心

• 吉林敖东前身为1957年成立的国营延边敦化鹿场，于1996年10月28日在深交所挂牌上市，逐步发展为以“医药+金融+大健康”多轮驱动的控股型集团上市公司。
• 公司连续十余年位列中国制药工业百强和“中国500最具价值品牌”。
• 截至2023年8月2日，公司实际控制人为李秀林先生等，股权结构稳定。
• 2022年，公司董事长李秀林先生、副董事长兼总经理郭淑芹女士等10名高管合计增持公司股份，增持金额达163.62万元，彰显了对公司未来持续稳定发展的信心。

1.2. 公司营收恢复，业务板块稳中向好

• 公司营业收入在2020年受疫情影响后重回增长通道，2022年实现营业收入28.68亿元，同比增长24.50%；归母净利润17.81亿元，同比微增0.01%。
• 2023年上半年，公司营业收入达15.83亿元，同比增长26.62%；归母净利润10.63亿元，同比大幅增长114.94%，显示出强劲的增长势头。
• 公司投资收益主要来源于对广发证券的投资，2023年上半年对广发证券的投资收益为8.43亿元，占公司总投资收益的93.18%。
• 医药板块（中药、化药、连锁药店批发和零售）在2019-2021年业绩承压后，于2022年重拾增长，实现营业收入24.66亿元，同比增长19.65%；2023年上半年实现营收13.57亿元，同比增长15.32%。
• 中药板块营收逐年攀升，2022年营收占比达59.01%，2023年上半年营收9.48亿元，同比增长20.47%。
• 化药板块在2018-2022年营收和毛利率持续下降后，2023年上半年回暖，实现营业收入2.12亿元，同比增长39.41%，主要得益于重点培育品种销量增加及“注射用核糖核酸Ⅱ”调出重点监控目录。
• 公司销售费用率持续下降，从2018年的46.87%降至2023年上半年的29.25%；管理费用率也有所下降；研发费用率基本保持在2%-5%的稳定区间。
• 公司聚焦中药战略，构建“三司三部”专业营销队伍，并积极探索电商、直播带货等新型销售模式。销售人员数量从2018年的270人增长至2022年的2212人，四年间增长约8倍。

2. 产品矩阵丰富，安神补脑液占据核心地位

2.1. 公司产品矩阵多元化，覆盖多个疾病领域

• 截至2023年半年报，公司拥有606个药品生产批准文号，其中中药309个，化学药品297个，包含45个独家品种或独家剂型产品。
• 公司共有201个产品被列入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022年）》，其中甲类98个，乙类102个，丙类1个；90个产品进入《国家基本药物目录》。
• 主要产品包括安神补脑液、小儿柴桂退热口服液、脑心舒口服液、血府逐瘀口服液等，覆盖安神补脑、儿科、心脑血管、免疫调节等多个治疗领域。

2.2. 安神市场庞大，安神补脑类中成药格局良好

• 随着生活节奏加快和压力增大，中国睡眠障碍人群已超过3亿，且呈现年轻化趋势，安神补脑药市场潜力巨大。
• 中成药因其副作用较小、药性温和的特点，在安神补脑领域发挥重要作用。2022年中国公立医疗机构终端安神补脑类中成药销售额超过40亿元。
• 公立医疗机构终端安神补脑类中成药市场集中度较高，2022年前四品种市场集中度为46.41%。吉林敖东的安神补脑液在2020-2021年市场份额位居第二，2022年市场份额为6.62%，位列第四。

2.3. 公司安神补脑液疗效突出，具备广阔的发展空间和潜力

• 安神补脑液作为公司核心产品，自1983年上市以来已销售40多年，保持持续稳步增长，形成了良好的口碑和品牌效应。
• 2022年，安神补脑液年销售收入超过6亿元，同比增长9.43%。
• 近年中国网上药店安神补脑液销售规模持续扩容，2022年突破1亿元，同比增长117.23%，其中敖东延边药业的市场份额最大。
• 安神补脑液的科研成果突出，2005年被专家认定可“明显改善睡眠质量”和“提高学习记忆能力”，2009年二次开发成果被收录2010版中国药典增补本，并有25篇相关学术论文支持。目前正在进行二次开发，有望进一步提升核心竞争力。

3. 小儿柴桂退热口服液潜力突出，有望持续放量

3.1. 儿科政策注入发展动力，儿科中成药市场再创新高

• 中国0-14岁人口达2.53亿，占总人口的17.95%，儿童患病率、就诊率、用药率均高于成人，儿童用药问题受到高度关注。
• 近年来，国家出台一系列政策鼓励儿童用药研发生产，如2018版基药目录新增7个儿科中成药，2023年《国家卫生健康委办公厅关于进一步加强儿童临床用药管理工作的通知》放宽儿童用药遴选限制，促进儿科市场发展。
• 中成药因其副作用小、药性温和，在儿童群体中应用广泛。2022年，中国公立医疗机构终端儿科中成药销售额达96亿元，同比增长8.05%，创2013年以来销售峰值。城市实体药店终端儿科中成药销售额达64.59亿元，同比增长15.07%，亦创新高。

3.2. 小儿柴桂传承千年古方，全国独家专利产品增长快速

• 小儿柴桂退热口服液出自汉代张仲景《伤寒论》的千年古方，被《中成药治疗小儿急性上呼吸道感染临床应用指南》等多部临床指南推荐。
• 该产品为全国独家专利产品，医保非处方药，具有治愈率高、复发率低、治疗周期短、退热平稳不反弹的优势，已成为儿科呼吸道疾病的一线用药。
• 小儿柴桂退热口服液销售增长迅速，2020-2022年年均复合增长率为73.34%。2023年上半年销售额达1.12亿元，同比增长116.26%，展现出良好的增长前景。

4. 新型销售模式引入，大健康业务不断发力

• 公司投资设立健康科技和酵素科技子公司，专业从事保健食品、用品、食品、功能饮料等大健康产品的研发、生产及销售，形成了上游种植、中游加工、下游销售服务的完整产业链。
• 截至2022年末，公司共生产销售大健康产品200多种，其中保健食品注册批证22个、备案凭证68个，有11个产品年销售收入过千万元，30余种产品过百万元。
• 2022年9月，公司与辛选集团签订深度合作协议，引入新型数字电商直播模式，并加快布局天猫、京东、快手等电商平台，拓宽销售渠道。
• 2023年上半年，大健康业务实现营业收入2.04亿元，同比增长303.76%，占总营收的12.89%，有望实现快速发展。

5. 多样化股权投资，获取稳健投资收益

• 广发证券是公司核心的优质资产，公司自1999年开始投资，2016年成为其第一大股东。截至2023年6月30日，公司及全资子公司合计持有广发证券总股本的19.72%。
• 广发证券为公司提供了稳定的投资收益，2020-2022年分别为17.78亿元、19.58亿元和14.48亿元。
• 公司以金融优势助力实体产业发展，与广发信德合作成立4支基金，投资生物制药、医药研发、医药销售、互联网医疗等领域，部分投资项目已通过并购或其他方式退出。
• 公司通过股权投资成为第一医药第二股东、南京医药第四股东、辽宁成大第四股东，以及绿叶制药等上市公司的股东，践行成长性和收益性同步增长的战略。

6. 盈利预测与估值

6.1. 收入拆分与盈利预测

• 中成药板块： 预计2023-2025年收入增速分别为20.74%、15.51%、13.94%；毛利率分别为60%、61%、62%。
• 化学药物板块： 预计2023-2025年收入增速分别为32.52%、22.68%、16.08%；毛利率维持在55%。
• 大健康板块： 预计2023-2025年收入增速分别为45%、30%、30%；毛利率维持在50%。
• 连锁药店业务： 预计2023-2025年收入增速分别为-9.32%、5.26%、5.00%；毛利率维持在25%。
• 其他业务： 预计2023-2025年收入增速均为10%；毛利率维持在30%。
• 总体预测： 预计公司2023-2025年总体收入分别为34.49亿元、40.46亿元、46.90亿元，同比增长分别为20.26%、17.31%、15.91%。归属于上市公司股东的净利润分别为20.18亿元、22.54亿元、26.59亿元。

6.2. 估值与投资评级

• 公司利润来源分为医药相关业务和投资收益两部分，采用可比公司估值法分别进行估值。
• 医药主业： 预计2023-2025年医药板块业务归母净利润分别为1.67亿元、2.77亿元、3.97亿元。参考华润三九、康恩贝、同仁堂、太极集团等可比公司2024年平均PE估值18.83X，考虑到公司医药主业较快增长，给予2024年23倍PE，对应医药主业市值约为63.71亿元。
• 投资收益部分： 截至2023年6月末，公司及全资子公司合计持有广发证券19.72%股权。按照2023年10月20日收盘价计算，公司所持广发证券股权对应的市值约为200亿元。
• 投资评级： 综合考虑公司医药业务的稳健增长和良好成长性，以及股权投资带来的稳定收益，首次覆盖给予“买入”评级，目标价22.67元/股，对应目标总市值263.71亿元。

7. 风险因素

• 医药行业政策风险： 药品集中带量采购、医保政策调整等可能影响行业发展和公司经营。
• 原材料价格波动风险： 中药材和药用动物药材受自然因素、养殖环境等影响，价格波动可能增加产品成本。
• 环境保护风险： 医药制造过程中的废渣、废气、废液处理不当可能影响环境和公司生产。
• 药品研发风险： 新药研发周期长、投资大、风险高，可能面临研发投入增大、注册周期延长或研发失败的风险。
• 投资风险： 证券市场波动可能影响公司所持上市公司股权的公允价值变动及基金投资项目的退出节奏和收益。
• 募投项目风险： 募投项目可能无法按预期实施或达不到预期效益。
• 测算具有主观性风险： 盈利预测和估值测算过程中存在主观判断，可能与实际情况存在差异。

总结

吉林敖东凭借其“医药+金融+大健康”的多元驱动模式，展现出稳健的经营态势和良好的发展潜力。公司核心中成药产品安神补脑液和小儿柴桂退热口服液在各自细分市场中占据优势地位，并受益于庞大的市场需求和积极的政策支持，有望持续贡献业绩增长。大健康业务通过创新销售模式实现爆发式增长，成为新的利润增长点。同时，公司对广发证券的长期股权投资提供了稳定的投资收益，有效增强了公司的抗风险能力和整体盈利水平。尽管面临医药行业政策、原材料价格波动、研发和投资等风险，但公司在营收和净利润方面的良好增长势头，以及持续优化的费用结构，共同支撑了其未来的发展前景。基于对公司各业务板块的深入分析和盈利预测，本报告首次覆盖给予吉林敖东“买入”评级，目标价22.67元/股，反映了对其综合价值的认可。