中药政策复盘：政策持续鼓励支持，行业高质量发展

中心思想

政策驱动下的中医药高质量发展

中国中医药行业正处于高质量发展的关键起点，得益于国家政策的持续鼓励与支持。中医药以其独特的疾病防治、产业价值和文化属性，在政策利好和国民认可度提升的双重驱动下，有望实现行业加速成长、市场规模稳步扩张以及个股业绩的持续稳健增长。中央及各部门密集出台的政策，如《关于促进中医药传承创新发展的意见》和《“十四五”中医药发展规划》，为中医药的传承创新发展提供了清晰的战略指导和多维度支持，旨在规范行业发展、预防乱象，并推动产业高标准、快速发展。

市场活力焕发与投资价值凸显

政策的积极引导显著焕发了中医药市场的活力，推动了各细分板块的加速发展。从研发评审体系的科学化、支付端集采的温和落地，到基药目录中中成药占比的提升、中药饮片和配方颗粒市场的扩容，再到中医服务模式的创新和人才队伍的建设，以及国企改革带来的发展动力，中医药全产业链均迎来发展机遇。当前中医药板块估值约29倍（TTM），成长确定性强，尤其在OTC、国企改革、创新中药、中医诊疗服务、中药饮片/配方颗粒、中药CRO服务以及上游中药材种植与贸易等方向，展现出显著的投资价值。

主要内容

政策密集出台，奠定行业发展基石

• “十四五”以来多因素催化，中医药利好政策不断

  • 自“十四五”规划以来，国家层面高度重视中医药发展，习近平总书记多次强调中医药守正创新、传承发展的重要性。
  • 一系列国家级文件和分管部门/地方政策相继出台，为中医药发展保驾护航。例如，国务院发布《关于促进中医药传承创新发展的意见》和《“十四五”中医药发展规划》，国家药监局、国家医疗保障局和国家中医药局也发布了《中药材生产质量管理规范》、《关于进一步加强中药科学监管促进中药传承创新发展的若干措施》等文件。
  • 这些政策明确了审评标准，对行业提出了高标准发展要求，旨在预防行业乱象，推动产业高质量快速发展。其中，《“十四五”中医药发展规划》从高质量发展、中医药服务体系、中西医结合以及中医药人才建设四个方面作出了重要战略规划。

• 政策鼓励焕发市场活力，长期看好中医药板块投资价值

  • “十四五”以来，中药板块受到多重因素催化，支持政策逐步落地。
  • 2021年，国内疫情防控得当，个股业绩显著修复，带动板块估值修复，迎来戴维斯双击。
  • 2022年上半年，药品终端销售受疫情影响不佳，A股波动较大，中药板块一度下行；但2022年11月受益于新冠管控优化，感冒药等需求快速提升，中药板块迅速拉升。
  • 2023年第一季度，受益于新冠订单和渠道补库存需求，中药业绩表现亮眼。随着疫情影响逐步消退，预计2023年第二季度中药板块表观增速仍将保持良好。

研发与评审体系革新，推动中药创新提速

• 中药研发评审全流程改革，助力中药传承创新
  • 2020年9月，《中药注册分类及申报资料要求》发布，中药注册分类进行重大改革，分类更简洁，充分适应中药研发规律。
  • “三结合”评审体系（中医药理论、人用经验、临床试验）推动中药临床证据科学化落地。
  • 中药知识产权保护期限或更持久，有利于增加企业护城河。
  • 中药创新研发快速崛起：2021年共批准12个中药新药上市（其中7个为1类中药），批准数量创历史新高；2022年获批7个中药新药（其中3个为1类中药）。
  • 2021年获批的7款1类中药中，除虎贞清风外均被纳入2022年医保目录，显示了政策对创新中药的支付支持。

支付与用药机制优化，保障中药市场稳健

• 集采新规落地，整体降幅温和可控

  • 2023年3月1日，国家医保局发布《关于做好2023年医药集中采购和价格管理工作的通知》，强调提高集采精细化管理水平，综合考虑市场竞争格局、企业生产供应、信用和履约情况、产品质量或临床认可度等因素完善采购规则，倡导多家企业中选。
  • 中成药、中药饮片集采陆续落地，降幅相对温和。例如，全国第一批中成药集采拟中标降幅为49%，湖北19省联盟中成药集采平均降幅42.27%，山东15省联盟中药饮片集采平均降幅29.50%。
  • 集采常态化趋势已现，但对利润压缩的压力趋于温和，有利于企业通过集采提高产品的市场渗透率。

• 基药目录调整新规，“986”政策加强基药考核

  • 新版基药目录调整在即，预计将新增多个品种，特别是中成药。中成药在基药目录总品种数中的占比已从2009版的33%增加至2012版和2018版的39%，新版中有望进一步增加。
  • 2021年11月15日发布的《国家基本药物目录管理办法（修订草案）》明确了基药目录的制定程序，强调中西药并重，并拟新增儿童基药目录。
  • 新版《管理办法》新增排除标准，将“纳入国家重点监控合理用药目录”的药品排除在外。
  • “986”政策（2019年10月11日）明确了各级医疗机构基本药物配备品种数量占比：基层医疗卫生机构不低于90%、二级公立医院不低于80%、三级公立医院不低于60%。
  • 2022年5月13日，国家卫健委修订《国家二级公立医院绩效考核操作手册》，将基药采购的金额数、品种数以及使用占比列入重要考核指标，导向为“逐步提高”。

饮片与服务模式升级，拓展中医药应用场景

• 中药饮片板块利好政策频发，市场稳健增长

  • 中药饮片作为中药的重要构成部分，相关政策频发。
  • 2022年中国中药饮片加工行业主营业务收入为2170亿元，同比增长5.5%，已恢复至2017年水平（2165亿元），显示市场稳健增长。
  • 2022年新出台的《中药材生产质量管理规范》对中药饮片从源头进行把关，有望实现从种植到生产的全面标准化和制度化。
  • 2021年2月，中药配方颗粒试点工作结束，二级以上医院销售配方颗粒的限制正式放开，市场有望进一步扩容。
  • 新国标陆续实施，截至2023年6月8日，已颁布中药配方颗粒国家药品标准总计248个，看好配方颗粒市场迅速扩容。

• 深化医药卫生体制改革，诊所备案制加速中医服务触角延伸

  • 2023年7月，多部门联合印发《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务》，明确了促进优质医疗资源扩容和区域均衡布局、深化公立医院改革、促进多层次医疗保障衔接、推进医药领域改革和创新发展、健全公共卫生体系、发展壮大医疗卫生队伍等重点任务，并强调完善分级诊疗体制机制，促进中医药传承创新发展。
  • 自2017年7月《中医诊所备案管理暂行办法》实施以来，中医诊所由审核制转为备案制，极大增加了基层中医服务的可及性。
  • 截至2022年6月，全国备案中医诊所数量达28280家，备案诊所数量激增，中医药服务供给大幅增加。
  • 2022年3月1日施行的《中华人民共和国医师法》明确医联体内允许多点执业，无需变更注册，有利于推动医疗资源流动，缓解基层医疗人才和技术困境，尤其适合中医药服务模式。

人才与国企改革深化，激发行业内生动力

• 深入推进人才队伍建设，提升人才质量和使用效能

  • 2022年国家发布《关于加强新时代中医药人才工作的意见》，深入推进中医药人才队伍建设。
  • 中国中医药年鉴数据显示，全国高等中医药院校培养的中医药人才数量逐年增长（2005-2019年），表明行业后续发展拥有充足的人才供应。

• 中医药国企改革：国改、混改注入更强发展动力

  • A股中药上市公司中，实际控制人为国资委、地方国资委的数量达19家。
  • “十四五”规划是国企未来3年的重要发展方向和目标，期间国企入驻的公司具有更强的改革动力，业绩水平有望进一步提升。
  • 建议关注实施股权激励、国改、混改的中药上市公司，如太极集团、达仁堂、康恩贝等。

• 投资建议

  • 中医药板块成长确定性强，当前板块估值约29X（TTM）。
  • 重点关注方向包括：
    • 中医药OTC： 消费属性强、集采风险小，关注全渠道覆盖能力和品牌实力（如华润三九、昆药集团、葵花药业、羚锐制药、佐力药业、健民集团、济川药业、九芝堂），以及独家品种、保密品种（如东阿阿胶、广誉远、同仁堂、片仔癀、寿仙谷）。
    • 国改、混改板块： 关注太极集团、达仁堂、康恩贝等。
    • 创新中药： 关注康缘药业、以岭药业、方盛制药、新天药业等。
    • 中医诊疗服务： 关注固生堂。
    • 中药饮片/配方颗粒： 关注红日药业、中国中药、神威药业等。
    • 中药CRO服务： 关注博济医药、百诚医药、阳光诺和等。
    • 上游中药材种植与贸易： 关注珍宝岛、康美药业、振东制药等。

• 重点公司分析

  • 东阿阿胶： 国内阿胶行业领导者，核心产品东阿阿胶和复方阿胶浆具有品牌优势和独家品种属性。公司加速业务重塑，构建“药品”和“健康消费品”双轮驱动增长模式，业绩稳步复苏。2023年上半年营业收入21.7亿元，同比增长18.7%；归母净利润5.3亿元，同比增长72.3%。预计2023-2025年归母净利润分别为10/12/15亿元，PE分别为33/27/22倍。
  • 片仔癀： 国家绝密品种，工艺独特，品牌效应显著。积极布局安宫牛黄丸，丰富产品管线。2023年片仔癀锭剂涨价近30%。2022年片仔癀系列产品销售收入36.05亿元，占公司营业收入41.47%；净利润23.23亿元，占公司净利润93.97%。2023年第一季度片仔癀系列产品销售收入13.71亿元，占公司营业收入52.13%；净利润7.7亿元，占公司净利润95.32%。预计2023-2025年归母净利润分别为31/38/46亿元，PE分别为55/45/37倍。
  • 江中药业： 华润系中成药企业，通过“处方药+OTC+大健康”三重发力。OTC板块拥有健胃消食片、乳酸菌素片等大单品。处方药板块通过整合并购实现快速增长，2022年处方药板块营业收入7.45亿元，同比增长64.40%。大健康板块如“初元”和“参灵草”系列产品也实现快速增长，2022年大健康营业收入4.09亿元，同比增长66.99%。预计2023-2025年归母净利润分别为7/8/10亿元，PE分别为17/14/12倍。

总结

本报告深入分析了中国中医药行业在政策持续鼓励和支持下，迈向高质量发展的现状与趋势。国家层面密集出台的各项政策，从宏观战略规划到具体审评、支付、用药、服务和人才建设等细则，为中医药的传承创新发展提供了坚实保障。市场在政策激励下焕发新活力，中药新药研发提速，集采降幅温和可控，基药目录中中成药地位提升，中药饮片和配方颗粒市场稳健增长，中医服务可及性显著增强，人才队伍建设和国企改革也为行业注入了更强劲的内生动力。当前中医药板块展现出强劲的成长确定性和投资价值，尤其在OTC、创新中药、中医诊疗服务等细分领域，具备长期投资潜力。东阿阿胶、片仔癀、江中药业等重点公司凭借其品牌优势、产品创新和市场拓展，有望在行业高质量发展中持续受益。