蛋氨酸景气改善进行中？-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　蛋氨酸为禽类饲料的刚需添加剂

　　蛋氨酸是唯一含硫必需氨基酸，下游90%用于饲料，是禽类第一限制性必需氨基酸，是动物饲料里必不可少的添加剂，可以帮助动物快速生长，增加瘦肉量和缩短饲养周期，并节省约40%的饲料需求。蛋氨酸需求稳步持续增长，2023年全球蛋氨酸需求量约160万吨，同比增长3.2%。刚需也意味着蛋氨酸价格弹性较大，历史上蛋氨酸价格高点逾11万/吨。

　　蛋氨酸市场寡头竞争格局强化

　　蛋氨酸供给端较为集中，尤其经过多年价格竞争后，行业寡头格局越发凸显，2024年初行业CR4达到73.2%。蛋氨酸高毒且复杂的生产工艺流程、规模经济和较高的资本开支门槛形成了较强的行业进入壁垒，部分小产能已逐渐退出。行业定价逻辑有望从低价竞争转向寡头垄断定价，行业头部企业盈利能力有望持续改善。

　　主要企业集中限产推动蛋氨酸价格上涨

　　站在2024年一季度，我们观察到一些行业理性竞争的信号，赢创、赢创、住友、紫光、安迪苏、新和成相继默契停产检修或宣布停产检修计划，希杰产能也有3-4成产能转产异亮氨酸。根据赢创2023年报，赢创计划于24年下半年继续对新加坡蛋氨酸装置进行升级，开始对装置进行绿氢和创新工艺改进以降低碳足迹，蛋氨酸行业景气度有望持续向好。蛋氨酸价格已从2023年的谷底1.6万/吨反弹至2.2万/吨。

　　相关标的：新和成、安迪苏

　　我们认为1）行业寡头格局的强化有望提升行业盈利能力。2）随着欧洲能源供应渠道的打开，欧洲能源成本有望持续回落，天然气作为蛋氨酸的重要原料和动力来源，成本持续下行，部分中国企业的欧洲工厂也有望展现较好的盈利能力。新和成:拥有30万吨固蛋产能，并有18万吨液蛋产能在扩建。安迪苏:拥有55万吨液蛋和10万吨固蛋产能，其中10万吨固蛋位于法国，20万吨液蛋西班牙。公司正计划在泉州新建15万吨固蛋产能

　　风险提示：蛋氨酸价格大幅下滑；禽类疫情导致需求大幅下滑风险；原材料及能源价格大幅波动风险；安全生产风险

# 中心思想

## 蛋氨酸行业景气度有望持续向好

本报告的核心观点是：
1.  蛋氨酸作为禽类饲料的刚需添加剂，需求稳步增长，且价格弹性较大。
2.  蛋氨酸市场寡头竞争格局强化，行业定价逻辑有望从低价竞争转向寡头垄断定价，头部企业盈利能力有望持续改善。
3.  主要企业集中限产推动蛋氨酸价格上涨，行业景气度有望持续向好。

## 关注具备竞争优势的相关标的

建议关注新和成、安迪苏等相关标的，理由是：
1.  行业寡头格局的强化有望提升行业盈利能力。
2.  欧洲能源成本有望持续回落，部分中国企业的欧洲工厂也有望展现较好的盈利能力。

# 主要内容

## 蛋氨酸是禽类饲料的刚需

*   蛋氨酸是唯一含硫必需氨基酸，下游 90%用于饲料，是禽类第一限制性必需氨基酸，是动物饲料里必不可少的添加剂，可以帮助动物快速生长，增加瘦肉量和缩短饲养周期，并节省约 40%的饲料需求。
*   蛋氨酸需求量保持增长。2023 年全球蛋氨酸需求约 160 万吨，同比增长 3.2%；其中国内需求约 43 万吨，同比增长 7.5%。
*   全球蛋氨酸产能增量主要来自于中国。2023 年中国产量 58.1 万吨，同比增加 31.2%，占全球比重的 34.6%。

## 蛋氨酸市场供给集中且偏紧

*   蛋氨酸供给端较为集中，行业 CR4 达 73.2%，呈寡头竞争格局。
*   蛋氨酸生产具有较高的技术壁垒，包括复杂的化学合成步骤、高毒原料以及对生产设备、工艺控制和运营管理的高要求。
*   2024 年上半年赢创、住友、紫光、安迪苏、新和成默契停产检修，希杰产能也有 3-4 成产能转产异亮氨酸，蛋氨酸行业景气度有望持续向好。蛋氨酸价格已从 2023 年的谷底 1.6 万/吨反弹至 2.2 万/吨。

## 相关标的：新和成、安迪苏

*   新和成：拥有 30 万吨固蛋产能，并有 18 万吨液蛋产能在扩建。
*   安迪苏：拥有 55 万吨液蛋和 10 万吨固蛋产能，其中 10 万吨固蛋位于法国，20 万吨液蛋西班牙。公司正计划在泉州新建 15 万吨固蛋产能。

## 风险提示

*   蛋氨酸价格大幅下滑
*   禽类疫情导致需求大幅下滑风险
*   原材料及能源价格大幅波动风险
*   安全生产风险

# 总结

本报告分析了蛋氨酸行业的现状和未来趋势，认为蛋氨酸作为禽类饲料的刚需添加剂，市场需求稳步增长。同时，行业寡头竞争格局的强化和主要企业集中限产等因素，有望推动蛋氨酸价格上涨，提升行业盈利能力。建议关注新和成、安迪苏等具备竞争优势的相关标的。但同时也提示了蛋氨酸价格下滑、禽类疫情、原材料及能源价格波动以及安全生产等风险。

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