医药：新冠疫情下美国药房“困境反转”对国内药房板块投资的借鉴意义

　　本篇报告，我们通过详细复盘和分析新冠疫情下美国药房的“困境反转”历程，针对“零售药房门店运营的恢复进程”、“新冠疫情对零售药房销售增量的中长期提振程度”两大问题进行深入分析，并认为：（1）借鉴美国药房的恢复进程，防疫政策对人员流动管控逐步放开后，国内零售药房门店运营有望进入恢复期；（2）参考美国药房的销售情况，新冠疫情持续提振防疫需求，防疫相关产品有望为国内零售药房带来重要销售增量（CVS和Walgreens的新冠疫苗、居家OTC新冠检测试剂盒等销售快速放量；国内防疫相关中成药、新冠抗原检测试剂等销售有望提振）。 　　新冠疫情期间美国上市药房的二级市场股价复盘： 　　新冠疫情对美国零售药房的影响主要分为“疫情扰动期”、“缓慢恢复期”、“快速恢复期”三个阶段。根据CVS和Walgreens二级市场股价的复盘分析，在“疫情扰动期”（2020年3月-4月）CVS和Walgreens股价均出现一定程度回调；在“缓慢恢复期”（2020年5月-11月）CVS和Walgreens股价进入震荡区间；在“快速恢复期”（2020年12月-至今）CVS和Walgreens股价逐步开始上涨。 　　新冠疫情期间美国上市药房逐步实现“困境反转”： 　　根据CVS和Walgreens经营情况的复盘分析，在“疫情扰动期”（2020年3月-4月），由于美国、英国等海外国家严格实施“居家令”，导致药房客流下降和门店运营成本上升，对零售药房造成暂时性的负面影响，CVS和Walgreens收入增速均环比下降；在“缓慢恢复期”（2020年5月-11月），由于美国、英国等海外国家“居家令”（阶段性）解除，门店客流逐步恢复，带动零售药房经营的边际改善，CVS和Walgreens经历了1-3个季度不等的缓慢恢复期；在“快速恢复期”（2020年12月-至今），受益于疫苗接种和新冠检测的快速放量，美国零售药房经营开始快速恢复，其中CVS和Walgreens分别于2021Q2和2021年3月开始销售端明显改善。 　　2022Q1国内上市药房经营层面环比有所改善： 　　鉴于目前新冠疫情逐步稳定控制且人员流动逐步有序恢复，疫情同时持续提振人们对抗疫产品的购药需求，2022Q1国内上市药房经营层面开始环比改善。其中，业绩方面，2021年和2022Q1零售药房板块分别实现扣非后归母净利润34.33亿元和11.30亿元，分别同比下降2.62%和同比增长1.99%，2022Q1利润端逐步环比改善；盈利能力方面，得益于销售商品结构的调整，零售药房板块整体毛利率同比和环比均逐步改善。2021年和2022Q1零售药房板块整体毛利率分别为35.32%和35.78%，分别同比提升0.63个百分点和0.27个百分点；门店运营方面，2022Q1零售药房门店坪效环比有所改善，其中老百姓和健之佳2022Q1门店日均坪效分别为60元/㎡（含税）和42元/㎡（含税），较2021年环比有所改善。 　　重点推荐：益丰药房、大参林、老百姓 　　建议关注：一心堂、健之佳、漱玉平民 　　风险提示：新冠疫情对零售药房经营造成的负面影响超出预期；医药新零售业务冲击超出预期；零售药房门店扩张不及预期；行业内竞争加剧风险；药品降价幅度超预期；处方外流低于预期；