医药行业2025年度投资策略：三重共振向上，重点聚焦医药创新+医药消费

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中心思想

本报告的核心观点如下：

• 政策、基本面、情绪三重共振，看多医药板块行情： 医药行业在政策支持、基本面修复和市场情绪回暖三重因素的共同作用下，预计将迎来上涨行情，建议重点关注医药创新和医药消费领域。
• 创新驱动医药成长： 创新药、创新产业链和创新器械等细分领域具有增长潜力，创新药出海、CXO需求反转、国产替代及创新出海是主要驱动力。
• 医药消费需求刚性凸显： 随着人口老龄化，中医药、医疗服务等医药消费领域的需求将稳定增长。
• 医疗设备及科学仪器国产替代加速： 国内医疗设备招投标复苏，设备更新政策落地，科学仪器国产替代周期加速，看好相关领域龙头企业。

主要内容

医药行业2025年度投资策略：三重共振向上，重点聚焦医药创新+医药消费

• 政策支持创新药发展：
  • 国务院及上海市出台全链条支持创新药发展的政策，覆盖研发、审评、准入、支付、投融资等环节。
  • 医保目录调整向新药倾斜，商业健康保险积极参与多层次医疗保障体系建设。
• 创新药出海开启第二成长曲线：
  • 中国内地创新药交易活跃，License-out交易增多，NewCo模式成为新选择。
  • 国产ADC和双抗创新药授权交易火热，多家MNC引进国内创新药或技术。
• 医药板块经营效率提升：
  • A股药品板块营收与去年持平，但归母净利润大幅提升，主要得益于销售费用率改善和对外授权收入。
  • 化学制剂板块销售费用率持续改善，生物药板块研发费用略微增长。
  • 创新药IND和NDA数量呈稳健增长趋势。

药品：政策利好，创新出海，看好创新药赛道

• 政策利好创新药发展：
  • 医保目录调整范围以新药为主，创新药谈判成功率高。
  • 医保局积极赋能商保加快发展，完善多层次医疗保障体系建设。
• 创新出海开启第二成长曲线：
  • 中国内地创新药交易总金额快速上升，成为全球第二大交易地区。
  • 国产ADC和双抗创新药授权交易火热，国产创新药和创新技术获得TOP MNC青睐。
• 经营效率提升+对外授权催化利润大幅提升：
  • A股药品板块整体归母净利润大幅提升，得益于销售费用率持续改善+对外授权收入确认。
  • 国内药企创新转型势在必行，优化研发项目，提升研发效率，保持研发持续产出，加上对外授权收入，最终促进业绩提升。

CXO：供需关系改善，行业将迎来向上拐点

• 海外创新药投融资复苏：
  • 海外创新药投融资显著复苏，单季度融资事件数和融资金额已接近2021年水平。
  • 国内创新药投融资处于磨底阶段，但10月/11月中国新药投融资规模持开始大幅环比改善。
• CXO企业盈利承压：
  • CXO企业已处于疫后恢复阶段，但国内行业景气度仍待恢复。
  • 受费用高增影响，CXO板块营业利润仍处于下滑趋势。
  • CXO板块毛利率和净利率仍承压，但24Q3呈现底部企稳趋势。
• 关注出海型公司：
  • 重点关注泰格医药、诺泰生物、圣诺生物、药明合联、康龙化成。

生科链上游：短期业绩承压，国产替代和全球化仍为主旋律

• 国内科研投入稳健：
  • 国家科研经费维持稳定增长，为生命科学板块提供增长动力。
  • 工业端需求受投融资影响疲软，尤其是A轮及以前的融资轮次大幅减少。
• 海外投融资趋势向好：
  • 2023年工业端整体投融资活跃度虽相较于2020年和2021年的高峰期仍有所下滑，但2023年同比已经有所恢复。
  • 伴随美联储进一步降息兑现，预计2025年及往后投融资将呈现进一步改善趋势。
• 生科链企业盈利承压：
  • 生科链企业已处于疫后恢复阶段，24Q3同比呈上升趋势。
  • 受费用高增影响，生科链板块营业利润仍处于下滑趋势。
  • 生科链板块毛利率呈现底部回升趋势，但净利率仍处于下滑状态。
• 关注收并购概念和出海企业：
  • 市场优先关注短期带来较大业绩弹性的标的，如泰坦科技、阿拉丁、纳微科技、诺唯赞等。
  • 重点关注百普赛斯和药康生物，百普赛斯海外业务拓展时间较久，增速稳健，药康生物海外收入基数低，收入增速会存在一定弹性。

创新器械：短期扰动不改广阔远景，把握创新+出海主线

• 创新器械板块拐点确认：
  • 2024Q1-3创新器械板块公司业绩增长边际改善，集采扰动逐渐出清，看好行业系统性复苏。
  • 2024年前三季度创新器械板块盈利能力整体修复，毛利率水平较2023年度水平微增，归母净利率及扣非归母净利率较2023年水平显著改善。
• 国家集采规则日渐成熟趋于理性：
  • 整体有利于减少政策冲击维持市场稳定，但整体降幅仍然较大。
• 集采背景下自上而下重点关注的方向和公司：
  • 医保局定调“应采尽采”，选择集采风险落地/集采受益/集采方向中的成长赛道创新属性公司。
• 电生理市场持续增长：
  • 发病人数、渗透率、产品升级三大因素驱动下，中国心脏电生理计介入治疗市场快速增长。
  • 国产化率仅约10%，国产替代空间广阔。
• 颅内动脉狭窄领域：
  • 脑卒中市场结构与发病特征倒挂，国产厂商基于患者基数优势，打造全球领先产品。
• 全球器械市场规模近四万亿人民币：
  • 全球医疗器械市场近4万亿元并将持续稳定增长。
• 创新器械出海边际弹性方向：
  • ODM，集采压力与真创新出海。

设备及IVD：中长期关注国产替代和全球化

• 院内医疗设备招投标复苏：
  • 医疗设备整体行业自9月份以来招投标呈现显著恢复，有望提振医疗设备有关公司后续季度业绩。
• 院外消费级医疗设备全球化：
  • 细分赛道如CGM，国内相关企业正持续推动产品的全球化进程。
• IVD行业出海：
  • “一带一路”沿线市场是厂家出海的主要目标市场，欧洲、俄罗斯、东南亚、南亚是重点。
  • 重视国内企业在欧洲及东南亚非拉的市场拓展。

疫苗：去库周期或近尾声，行业拐点曙光初现

• 行业景气度短期承压但前瞻指标显示积极信号：
  • 从业绩和库存的边际变化把握困境反转投资机会。
  • 行业重点公司整体存货水平持续优化的趋势已经形成。
• 行业成长性：
  • 重点产品持续迭代彰显行业创新属性，关注重点大单品市场渗透加速创造的成长性投资机会。
  • 新技术路线、新制备方案迭代产品、空白领域创新产品突显疫苗行业的成长价值。
• 重点关注：
  • 去库周期尾声有望率先实现困境反转的行业龙头：万泰生物、沃森生物、康泰生物。
  • 迭代新产品有望贡献增长新动能的成长型疫苗企业：康希诺、艾美疫苗、百克生物、智飞生物。

原料药：板块回暖迹象再强化，逢低布局正当时

• 原料药板块业绩复苏：
  • 2024年前三季度实现营业收入同比增长，回归稳健增长通道。
  • 归母净利率提升至近五年新高，主要费用率结构逐步合理化。
• 品种价格分化：
  • 维生素&抗生素主要产品处于三年区间相对高位。
  • 沙坦、肝素等特色原料药品种价格年度同比降幅明显，但月度环比数据体现企稳趋势。
• 关注制剂一体化方向：
  • 集采打破原有制剂产品渠道壁垒，原料药企制剂一体化布局具备天然成本优势。
• 关注GLP-1产业链：
  • 终端需求持续高景气，看好仿制阶段涌现的上游原料药需求。
• 关注抗生素产业链：
  • 环保助推格局优化，高价周期背景下看好细分龙头业绩持续性。
• 关注兽药领域：
  • 氟苯尼考、强力霉素进入底部周期，未来价格回暖向上弹性充足。

总结

本报告全面分析了医药行业2025年度的投资策略，认为在政策、基本面和情绪三重共振下，医药板块将迎来上涨行情。报告强调了医药创新和医药消费领域的重要性，并对创新药、CXO、生命科学上游、创新器械、设备及IVD、疫苗和原料药等细分领域进行了深入分析，提出了相应的投资建议。同时，报告也提示了汇率波动、地缘政治、竞争加剧、政策法规变化以及创新与技术等风险，为投资者提供了全面的参考依据。