化工行业2023年2月投资策略：看好异氰酸酯、光伏胶膜材料、芳纶和轮胎的投资方向

中心思想

市场展望与核心投资策略

本报告对2023年2月化工行业投资策略进行了深入分析，核心观点为超配评级，并重点看好异氰酸酯、光伏胶膜材料、芳纶和轮胎等投资方向。国际原油价格预计将在80-90美元/桶之间震荡，为化工行业提供相对稳定的成本环境。在宏观经济逐步修复、下游需求回暖的背景下，多个细分化工领域展现出显著的景气复苏和成长潜力。

重点推荐领域及驱动因素

报告强调了多个具有战略价值和增长潜力的细分领域。萤石-氟化工作为战略性资源，其价格上行和供需改善将带来中期重估机会；三代含氟制冷剂受益于供给侧改革和需求恢复，景气度有望复苏。芳纶在个体防护、光通信、橡胶以及新兴的锂电隔膜涂覆市场需求旺盛，国产替代空间广阔。光伏胶膜材料（EVA、POE）受全球光伏产业高速发展拉动，需求大增，高端产品供不应求，有望成为未来2-3年的上游辅材瓶颈。TDI因全球供给收缩和国内旺季预期，价格中枢将上行。轮胎行业则受益于国内汽车产销量持续走高和海外需求回暖，中国轮胎企业的全球市场份额将持续扩大。报告还具体推荐了万华化学、联泓新科、泰和新材、东方盛虹、赛轮轮胎、永和股份、森麒麟、阳谷华泰、黑猫股份等重点公司。

主要内容

1、本月核心观点：看好异氰酸酯、光伏胶膜材料、芳纶和轮胎的投资方向

国际油价波动与能源需求展望

2022年1月国际油价呈现先抑后扬态势，布伦特原油期货收于84.9美元/桶。月初受美联储加息及经济衰退担忧影响，油价一度跌至77美元/桶；中下旬随着美国通胀数据回落、美联储加息预期放缓以及中国疫情放开带来的需求向好预期，油价持续上涨。IEA与OPEC均预计2023年全球能源需求将增长，IEA将2023年原油需求增长预期上调至170万桶/日，总需求达到1.016亿桶/日。报告判断近期国际原油价格将在80-90美元/桶之间震荡。

重点投资方向及推荐标的

报告重点看好萤石-氟化工、芳纶、光伏胶膜材料、TDI和轮胎等投资方向。

• 萤石-氟化工：萤石作为战略资源，价格持续上行，行业供需关系改善，产品价格有望中期重估。推荐【金石资源】、【永和股份】。三代含氟制冷剂受益于供给侧结构性改革深化和配额管理落地，下游需求恢复平稳增长，景气度有望复苏。关注【巨化股份】、【三美股份】、【东岳集团】、【永和股份】。
• 芳纶：间位芳纶受益于个体防护装备配备标准的逐步推进；对位芳纶在光通信及橡胶领域需求旺盛，锂电隔膜芳纶涂覆市场前景广阔。重点推荐【泰和新材】。
• 光伏胶膜材料（EVA）：受益于光伏需求拉动，EVA价格触底反弹，预计一季度持续上涨，未来2-3年有望成为光伏上游辅材瓶颈。重点推荐【东方盛虹】、【联泓新科】、【荣盛石化】。
• 轮胎：国际海运费持续下行，国内汽车产销量持续走高，海外轮胎需求回暖，中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额。重点推荐【森麒麟】、【赛轮轮胎】。
• TDI：欧洲TDI装置大幅停产，国内装置密集检修，TDI价格大幅上行。全球新增产能主要集中于国内主流厂家，全球TDI供需格局将发生重大变化，国内厂家话语权显著增强，产品价格中枢上行。重点推荐【万华化学】、【沧州大化】。

2、本月投资组合

投资组合调整与公司亮点

本月投资组合有所调整，持续推荐【泰和新材】、【联泓新科】、【永和股份】，并新增【万华化学】、【卫星化学】、【赛轮轮胎】。

• 万华化学：通过降本增效助力高质量发展，持续优化产业链结构。
• 联泓新科：布局烯烃新材料，EVA业务迎来光伏产业需求爆发。
• 泰和新材：氨纶业务底部回暖，芳纶业务稳健增长，聚焦高性能纤维主业。
• 东方盛虹：作为光伏EVA龙头标的，大炼化项目打开成长空间。
• 赛轮轮胎：国产轮胎领跑者，产能扩张加速，市场前景广阔。
• 永和股份：布局氯化物，整合上下游资源，加快产品结构升级。

3、重点行业研究

3.1 乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）行业深度跟踪：光伏带动需求大增，进口替代指日可待

EVA市场供需分析

EVA作为高性能聚烯烃塑料，因其高透明度、高粘着力、耐环境压力等特性，广泛应用于光伏胶膜、发泡料、电缆料等领域。光伏、电缆等高新行业是EVA需求增长的主要动力，高端EVA树脂需求将进一步增大。 供给方面，国内EVA产能持续增长，2022年新增产能包括浙江石化、中科炼化、新疆天利高新等，古雷石化和宝丰能源预计2023年投产。尽管产能增加，我国EVA进口依存度仍高达45.4%（2022年），未来进口替代空间巨大。

光伏需求驱动EVA高景气

需求方面，全球光伏产业高速发展，光伏胶膜作为光伏组件重要封装材料，需求大幅增长。中国光伏协会预测，2021-2025年全球光伏市场最高年均新增装机可达300GW，2024年最高可达420GW。这将带动光伏级EVA树脂需求从2021年的84万吨增至2024年的207万吨。硅料价格超预期下跌进一步刺激光伏需求。报告预测2023-2024年国内EVA需求量有望达到322.2/360.0万吨。高端光伏料供需紧张，EVA行业有望维持高景气周期，预计未来中长期EVA产品价格将继续上涨。重点推荐【东方盛虹】、【联泓新科】、【荣盛石化】。

3.2 聚烯烃弹性体（POE）行业深度跟踪：POE性能优异应用广泛，国产光伏级POE即将放量

POE产品优势与技术壁垒

POE是乙烯与高碳α-烯烃的无规共聚物弹性体，具有优异的物理力学性能（高弹性、高强度、高伸长率）和良好的低温、耐热老化、抗紫外线性能。广泛应用于汽车零部件、电线电缆、家居用品、光伏胶膜等领域。 POE生产存在较高的技术壁垒，主要体现在α-烯烃原料和催化剂技术上。我国高碳α-烯烃技术不成熟，C8以上α-烯烃完全依赖进口。POE催化剂技术被国际巨头专利保护和严密封锁，导致我国POE市场高度依赖进口。

光伏级POE需求增长与国产化进程

在光伏领域，POE胶膜相比EVA胶膜具有更低的水蒸气透过率和更高的体积电阻率，更适合N型电池和双面双玻组件的封装，可有效解决电势诱导衰减（PID）问题，提升组件长期可靠性。随着N型电池和双面双玻组件的推广，纯POE胶膜渗透率将进一步提升。 国内企业如万华化学、惠生集团、京博石化、中石化天津、卫星化学、东方盛虹（斯尔邦石化）等正积极布局POE研发和产能建设，部分已完成中试或计划投产，但短期内国内POE粒子供应仍将高度依赖进口。目前光伏级POE价格约25000-25500元/吨，与光伏级EVA价差在9000-10000元/吨。推荐【万华化学】、【卫星化学】、【东方盛虹】。

3.3 TDI、MDI行业深度跟踪：静待异氰酸酯“金三银四”行业旺季，TDI供给紧张价格再破2万，MDI价格触底反弹

TDI市场供需与价格展望

供给端：全球TDI有效产能337万吨，中国占39%。近年来全球部分老旧装置逐步淘汰，国内TDI产能已出现负增长。2023年初，福建某装置永久关停，甘肃某装置重启推迟，市场供应减少。欧洲TDI装置大幅停产（巴斯夫+科思创，合计60万吨，占全球18%）进一步加剧了全球供给紧张。 需求端：随着中下游陆续返市，“金三银四”旺季即将到来，需求有望逐步恢复。预计2023年宏观经济增速修复将带动TDI下游及终端整体消耗恢复至往年正常水平。 出口：2020年起，中国TDI出口强劲，市场实现产销量双增长，价格中枢抬升。2018-2022年，我国TDI出口量从8.57万吨增至33.42万吨。 价格与供需缺口：春节后国内TDI价格已明显拉涨，国产含税执行价达20000-20200元/吨。报告测算，2023年TDI将存在约4.6万吨的供给缺口，约占国内产能（133万吨）的3.5%。在供需基本面支撑下，TDI货源将保持紧张态势，价格有望超预期上涨。推荐【沧州大化】、【万华化学】。

MDI市场触底反弹

自2022年12月起，MDI价格触底反弹，开启上涨通道。截至2023年1月31日，聚合MDI和纯MDI价格均有显著上涨，万华化学2月份挂牌价进一步上调。2022年我国聚合MDI+纯MDI消费量合计182.68万吨，同比下滑12.4%。预计2023年随着宏观经济增速修复，MDI下游及终端整体消耗有望逐步恢复。中长期MDI供需格局仍然向好，无醛家具推广将催生MDI需求的增长点。

3.4 芳纶行业深度跟踪：国产替代前景广阔，芳纶开启多领域布局

芳纶分类、特性与技术壁垒

芳纶分为间位芳纶（芳纶1313）和对位芳纶（芳纶1414）。间位芳纶具有优异的热稳定性、阻燃性、电绝缘性等。对位芳纶具有高比强度、高比模量、耐高温、阻燃等优异性能，与碳纤维、高强高模聚乙烯并称为世界三大高性能纤维。对位芳纶技术壁垒高，全球市场呈现美国杜邦、日本帝人双寡头格局，市场份额超过75%。我国泰和新材已成功实现对位芳纶工程化和规模化生产，是国内龙头企业。

芳纶需求增长与国产替代空间

对位芳纶是国家重点发展的新材料，在国防军工、航空航天、交通运输、信息和新能源等领域具有不可替代的作用。2020年我国对位芳纶需求量约1.3万吨，近5年复合增速12.2%，但产量不足3000吨，进口量超过10000吨，自给率仅约23%。预计“十四五”期间国内对位芳纶需求仍将保持双位数增长，2025年有望达到2.1万吨，进口替代空间广阔。 对位芳纶下游需求丰富，主要用于防弹防护、光纤增强、汽车橡胶工业、复合材料等。我国40%用于光纤增强，而海外更多用于高端防弹防护、橡胶增强密封。军用防弹材料国产化、电子产品和新能源需求增长将带动需求。 在锂电隔膜领域，芳纶涂覆隔膜安全性高，在高能量密度电池发展趋势下具备极高的性能、性价比优势，渗透率提升空间广阔。特斯拉新建4680电池工厂有望快速拉动芳纶涂覆放量。长期看好间位芳纶在个体防护装备领域的推进，对位芳纶在光通信、橡胶领域的需求，以及锂电隔膜芳纶涂覆的广阔前景。建议关注【泰和新材】。

3.5 轮胎行业深度跟踪：市场逐步回暖，龙头市占率逐步提升

轮胎上游原材料市场分析

天然橡胶：供给刚性强，产能周期长。预计2023年全球供应偏宽松，价格低位震荡。轮胎行业是天然橡胶最大消费领域，占比高达67%。 合成橡胶：以顺丁橡胶和丁苯橡胶为主，价格与油价关联性大。目前产能过剩，预计2023年价格中枢有望下降。 炭黑：轮胎中不可或缺的补强剂。供给端，行业高污染高耗能，新增供给少，落后产能逐步退出，供给有望持续趋紧。需求端，预计2023年随全球疫情修复逐步回升。出口端，俄乌冲突导致欧洲炭黑供应受限，中国出口增长明显，预计2023年维持较高水平。预计2023年炭黑价格维持高位，盈利水平有所提升。 橡胶助剂：全球产能主要集中在我国，产业集中度不断提升。需求随轮胎产量增长稳定增长，新能源汽车发展带来新机遇。预计2023年价格有望随原材料成本下降回到合理水平，景气度保持较高。

轮胎行业发展趋势与投资建议

中国企业竞争力增强：中国轮胎企业实力逐步提升，头部企业收入体量位居世界前列，国际巨头市场份额受到挤压。国内龙头企业（中策橡胶、玲珑轮胎、赛轮轮胎）全球市占率稳步攀升，行业两极分化明显。 市场规模持续扩张：随着汽车保有量和新能源车销量的增长，轮胎市场规模将继续扩大。根据Research and Markets数据，2022-2027年中国轮胎行业复合增速为7.3%，预计到2027年市场规模将达到391亿美元。新能源汽车的蓬勃发展将引领中国轮胎行业不断成长，2022年1-10月新能源汽车产销分别达到548.5万辆和528万辆，同比均增长1.1倍。 投资建议：

• 短期：2023年轮胎市场压制因素改善，国内经济预期恢复增长，全钢胎市场预期回暖；半钢胎海外订单逐步恢复，国内替换市场预期回暖。
• 长期：国内龙头公司市占率有望逐步提升，具备资金、规模、渠道优势，产品质量与国际公司差距缩小。