民爆行业专题：供需格局持续改善，民爆行业景气度上行

# 中心思想

## 行业景气度持续上行

本报告的核心观点如下：

*   **供需格局改善：** 受益于国家对基建、能源、矿采的规划推进，民爆制品下游需求向好，同时电子雷管全面替代普通雷管、工业炸药产销两旺，民爆行业景气度持续提升。
*   **电子雷管替代：** 电子雷管实现对传统工业雷管的完全替代，行业产值大幅提升。
*   **行业集中度提升：** 政策强约束下行业集中度不断提升，民爆一体化增厚企业收入。

# 主要内容

## 民爆行业简介：应用广泛的基础行业

*   民爆器材是民用爆破器材的简称，广泛用于矿山开采、冶金、交通、水利、电力和建筑等领域，被誉为“基础工业的基础，能源工业的能源”。
*   民爆行业产业链上游为硝酸铵、乳化剂和膨化剂等化工品；中游主要包括民用爆破器材的生产销售及爆破服务；下游为采矿业、基础工业、基础设施建设等领域。
*   工业炸药占据中国民爆市场主要份额，矿业开采是民爆行业主要需求。
*   国家严格限制审批新的民爆器材生产企业，严格的准入制度和安全管理要求是进入民爆行业的主要障碍。

## 民爆行业生产总值及利润总额稳步提升

*   民爆行业生产总值及利润稳步提升。2023年全年民爆生产企业累计完成生产总值436.58亿元，同比增长10.93%；累计实现利润总额85.27亿元，同比增长44.99%。
*   民爆行业的周期性、区域性和季节性特征。

## 民爆制品与爆破服务一体化是行业发展趋势

*   国家政策的大力推动及市场需求不断增长，“民爆一体化”模式在我国呈现出强劲的发展势头。
*   爆破服务行业加快成长，民爆企业是爆破工程行业市场的主流。
*   矿山爆破工程行业是民爆一体化最重要分支。
*   矿山开发的专业化分工为民爆企业带来发展机遇。
*   矿山爆破工程行业市场竞争格局有望持续改善。

## 供给端：政策强约束下行业集中度不断提升

*   政策强约束下产能向头部集中。
*   民爆企业集团重组整合稳步推进，行业集中度持续提升。
*   “十四五”期间政策要求更加细化，利好行业头部企业。

## 工业炸药：我国工业炸药产量平稳增长，现场混装炸药是主要发展方向

*   我国工业炸药产量平稳增长，性能更为安全可靠的乳化炸药是最主要品种。
*   现场混装炸药是工业炸药技术的一个主要发展方向。
*   现场混装炸药助力民爆企业扩大业务范围，符合监管部门对于行业发展引导的趋势。
*   现场混装炸药产量占比持续提升，产品结构不断优化。
*   现场混装炸药系统包括地面制备站和现场混装炸药车两部分。
*   现阶段对民爆物品制造业企业的盈利能力的主要影响因素系原材料成本。
*   硝酸铵供需正重新恢复平衡，民爆行业成本压力有望继续缓解。

## 电子雷管：政策推动普通雷管全面向电子雷管切换

*   电子雷管具有更高的安全性、可靠性与爆破效率。
*   电子控制模块是电子雷管的核心组件，可实现对电子雷管的闭环管控。
*   电子雷管毛利水平较高，电子控制模块成本占比较大。
*   国内政策明确全面推广使用电子雷管。
*   电子雷管全面替代传统工业雷管已取得显著进展，雷管行业产值大幅提升。
*   行业落后产能加速出清，产能进一步向头部企业集中。

## 需求端：国内需求平稳增长，“一带一路”带来新发展机遇

*   民爆市场需求有望保持平稳增长。
*   现阶段煤炭、金属和非金属矿山开采业仍是我国工业炸药最主要的使用领域。
*   全球主要矿产产品价格中枢上移，支撑矿产行业资本开支增长。

### 煤炭、金属及非金属行业固定资产投资额增加，国内民爆需求有望平稳增长

*   煤炭产量稳步提升，民爆市场需求向好。
*   新疆地区矿业快速发展为民爆行业带来需求端红利。
*   露天煤矿贡献我国绝大多数煤炭产量增量，有效提振民爆制品需求。
*   非金属采矿业发展景气度提升，为民爆带来新增市场空间。
*   我国加大战略性矿产找矿增储活动，为民爆行业发展营造了发展机遇。
*   基础设施建设速度有增无减，一万亿国债带来民爆市场新增长点。

### “一带一路”带来新发展机遇，民爆企业持续开拓国际民爆市场发展空间

*   “一带一路”带来新发展机遇，民爆企业持续开拓国际民爆市场发展空间。

## 民爆行业板块经营概况及主要民爆上市公司简介

*   民爆制品产销两旺，行业景气度上行。
*   当前民爆制品板块的估值水平处于近十年较低位置。

### 易普力：中国能建旗下综合性大型民爆一体化企业

*   公司简介：易普力于1993年随三峡水利枢纽工程上马而成立，是国务院国资委直属企业、世界500强中国能建的成员企业。
*   公司业绩情况：2023年前三季度，公司重组后民爆业务结构得到全面优化，综合实力显著提升，实现营收62.82亿元，归母净利润4.74亿元。

### 广东宏大：矿服业务突出的民爆一体化企业

*   公司简介：广东宏大创建于1988年，是广东省国资委下属广东省环保集团有限公司控股企业，全国军民融合创新示范企业，中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司。
*   广东宏大营业收入保持快速增长，归母净利润稳步增加。

### 国泰集团：江西军工集团旗下民爆一体化区域龙头

*   公司基本情况：国泰集团是江西省军工控股集团有限公司下属的一家从事民爆及爆破工程业务、军工新材料、轨交电气自动化与信息化业务三大业务板块的上交所上市公司。
*   公司业绩情况：2023年前三季度，公司实现营业收入18.11亿元，同比增长16.54%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长12.41%。

## 投资建议

*   关注行业集中度提升背景下民爆行业龙头的长期投资价值。当前民爆板块的估值水平处于近十年的较低位置，而中国民爆行业供需格局正持续改善，民爆企业的盈利水平普遍好转，行业景气度持续提升，首次覆盖，给予民爆行业“中性”评级。
*   相关标的：股东背景雄厚、国内民爆行业产能规模前三、爆破服务项目经验丰富的央企民爆龙头【易普力】；矿服业务突出的民爆一体化龙头【广东宏大】；民爆一体化区域龙头【国泰集团】。

## 风险提示

*   宏观经济周期风险
*   产业政策风险
*   原材料价格波动风险

总结

本报告对民爆行业进行了深入分析，指出在国家政策支持和下游需求增长的推动下，民爆行业景气度持续上行。电子雷管的全面替代和行业集中度的提升是行业发展的重要趋势。同时，报告也分析了行业面临的风险，并提出了投资建议，建议关注行业集中度提升背景下民爆行业龙头的长期投资价值。