医药生物行业深度报告：2022年三季报总结：板块整体平稳增长，关注边际向好子行业-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点：

　　三季度医药生物行业上市公司整体维持平稳增长。本报告选取A股申万医药生物行业个股进行统计分析，剔除2022年新上市公司以及部分业绩波动较大个股，共纳入414只个股作为分析样本。2022前三季度，医药生物行业上市公司共计实现营业收入17631亿元、净利润1846亿元、扣非净利润1623亿元，同比增速分别为9.00%、1.59%和6.73%。整体收入和利润呈稳健增长，收入端增速高于利润端增速。其中，第三季度实现营业收入5992亿元、净利润548亿元、扣非净利润491亿元，同比增速分别为9.18%、0.25%和1.88%，同比保持了小幅增长势头。从盈利能力看，前三季度医药生物上市公司平均销售毛利率为51.83%（-2.17pp）；平均销售净利率为17.22%（-2.09pp）；平均扣非销售净利率为15.10%（-1.79pp）；盈利能力小幅下降。费用方面，前三季度销售费用共计2342亿元（+1.83%）；管理费用共计859亿元（+9.98%）；研发费用共计631亿元（+18.96%）。销售费用基本维持平稳，管理费用增速与收入增速一致，研发费用持续高增长。现金流方面，前三季度经营性现金流净额共计1455亿元（-4.44%），应收账款6360亿元（+13.57%），存货4001亿元（+12.66%）。三季报现金流较中报有所改善，企业回款情况转好。从个股营收和扣非净利润增速分布上看，收入端实现增长的个股占比66.4%，利润端增速则呈较大分化态势。

　　研发外包、诊断试剂服务延续高增长，线下药店、医院、医疗设备和常规疫苗等板块企稳向好。前三季度研发外包延续高增长态势；诊断试剂服务行业整体维持良好增长，但三季度营收和利润增速有所下降，现金流状况欠佳。线下药店、医院和医疗设备子行业三季度营收和利润增速提升，现金流也有不同程度的改善，行业呈复苏向上的良好态势。疫苗和血制品板块三季度营收和利润增速较上半年有所回落，其中常规疫苗品种实现快速增长态势，新冠疫苗需求回落，经营性现金流较上半年有所好转。药品板块（化学制剂、中药、其他生物制品）收入端增速较上半年小幅提升，费用支出持续增加，利润端尚未出现明显向上趋势。医疗耗材板块增速延续下降趋势，但降幅有所收窄。

　　投资建议。从三季报的数据情况看，前三季度医药生物板块在高基数、疫情影响等因素下，总体仍保持了稳定增长态势；研发外包、诊断试剂服务等板块延续高增长态势，连锁药店、医院、医疗设备、常规疫苗等板块逐渐恢复常态化良好增长态势，建议重点关注常规业务企稳向好的细分子行业。同时，从三季报来看，细分子板块及个股分化依然显著，建议结合公司业绩的边际变化，精选基本面稳健、内生增长良好、有估值修复预期的优质个股。当前医药生物板块依然处于多重底部区间，近期一系列利好政策激发板块企稳回暖，结合估值切换和市场风格切换等因素，建议进一步加大医药生物板块的配置力度。建议重点关注二类疫苗、创新药、特色器械、连锁药店、品牌中药、医疗服务、血制品、研发外包等细分板块及个股。

　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

中心思想

整体业绩概览与分化趋势

2022年前三季度，中国医药生物行业上市公司整体保持平稳增长态势，实现营业收入17631亿元，同比增长9.00%。然而，净利润增速仅为1.59%，扣非净利润增速为6.73%，显示出收入端增速高于利润端增速的特点，盈利能力小幅下降。行业内部呈现显著分化，研发外包、体外诊断和诊断服务等与疫情相关或创新驱动的细分板块延续高增长，而线下药店、医院、医疗设备及常规疫苗等板块则呈现企稳向好的复苏态势。

投资策略聚焦与配置建议

鉴于当前医药生物板块处于多重底部区间，且近期利好政策频出，报告建议加大对该板块的配置力度。投资策略应聚焦于常规业务企稳向好、基本面稳健、内生增长良好且具备估值修复潜力的优质个股。重点关注的细分领域包括二类疫苗、创新药、特色器械、连锁药店、品牌中药、医疗服务、血制品以及研发外包等，以把握行业结构性增长和复苏机遇。

主要内容

行业整体财务分析

1. 前三季度医药生物板块保持平稳增长

本报告选取A股申万医药生物行业414家上市公司作为分析样本（剔除2022年新上市公司及部分业绩波动较大个股）。2022年前三季度，医药生物行业上市公司共计实现营业收入17631亿元，同比增长9.00%；实现净利润1846亿元，同比增长1.59%；实现扣非净利润1623亿元，同比增长6.73%。整体收入和利润呈现稳健增长，但收入端增速高于利润端增速。

从盈利能力来看，前三季度医药生物上市公司平均销售毛利率为51.83%（同比下降2.17个百分点），平均销售净利率为17.22%（同比下降2.09个百分点），平均扣非销售净利率为15.10%（同比下降1.79个百分点），显示盈利能力小幅下降。费用方面，销售费用共计2342亿元（同比增长1.83%），管理费用共计859亿元（同比增长9.98%），研发费用共计631亿元（同比增长18.96%）。销售费用基本维持平稳，管理费用增速与收入增速一致，研发费用持续高增长。现金流方面，前三季度经营性现金流净额共计1455亿元（同比下降4.44%），应收账款6360亿元（同比增长13.57%），存货4001亿元（同比增长12.66%）。三季报现金流较中报有所改善，企业回款情况转好。

就第三季度单季数据而言，医药生物行业上市公司实现营业收入5992亿元，同比增长9.18%；净利润548亿元，同比增长0.25%；扣非净利润491亿元，同比增长1.88%。营收增速环比小幅提升，但利润增速环比有所下降。第三季度单季平均毛利率和净利率分别为51.1%和17.2%，同比分别下降2.42和1.76个百分点，盈利能力同环比均显著下降。经营性现金流净额同比增长8.79%，较上半年（同比下降12.56%）改善明显。个股层面，前三季度收入端实现增长的个股占比66.4%，而利润端增速则呈较大分化态势，扣非净利润增速在30%以上和-30%以下的个股占比分别为25.6%和26.1%。

细分市场动态与投资展望

2. 细分子板块分析

2.1. 化学制剂板块

该板块纳入96只个股，前三季度实现营收2992.6亿元（+1.95%），净利润274.5亿元（-8.73%），扣非净利润217.6亿元（-0.42%）。盈利能力小幅下降，销售费用同比下降7.16%，管理和研发费用增速分别为7.40%和7.68%。经营性现金流净额307.2亿元（+9.15%），现金流状况良好。第三季度单季营收增速2.29%，利润增速小幅下降，经营性现金流净额同比增长5.38%。

2.2. 原料药板块

该板块纳入38只个股，前三季度实现营收842.1亿元（+10.38%），净利润109.5亿元（+4.06%），扣非净利润101亿元（+6.50%）。受上游原材料价格上涨影响，毛利率下降。销售、管理和研发费用增速分别为4.64%、8.28%和11.94%。经营性现金流净额86.8亿元（-1.28%），较半年报有所改善。第三季度单季营收增速10.65%，利润增速下降，经营性现金流净额同比增长39.89%。