基础化工行业专题研究：24Q3盈利同环比下降、大幅资本开支步入尾声-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　2024年前三季度营收同比微增，利润承压同比下滑

　　2024年前三季度基础化工行业上市公司（根据申万2021一级分类基础化工行业上市公司合计397家）共实现营业收入15939亿元，同比增长1.5%，实现营业利润1149亿元，同比减少5.4%，实现归属上市公司股东的净利润904亿元，同比减少6.6%。行业整体综合毛利率为16.3%，同比下降0.3pcts；期间费用率为9.1%，同比增加0.4pcts。行业整体净利润率为6.0%，同比下降0.6pcts。

　　从价格指数上看，CCPI2024年初至今（截至11月5日）CCPI跌幅为5.4%。24年前三季度CCPI均值为4625点，同比下降0.9%；其中第三季度CCPI均值为4539点，同比下降3.1%，环比下降4.1%。

　　2024年第三季度营收同比持平，净利润同环比减少

　　2024年第三季度单季度基础化工行业全体上市公司共实现营业收入5460亿元，同比增长1.1%、环比减少2.4%；实现营业利润333亿元，同比减少14.9%、环比减少25.5%；实现归属母公司所有者净利润为265亿元，同比减少12.6%、环比减少23.7%；实现净利率5.1%，同比下降0.9pcts、环比下降1.4pcts，期间费用率为9.5%，同比增加0.4pcts、环比增加0.8pcts。

　　2024年Q318个子行业营业收入同比增长，其中涨幅居前的子行业为氟化工、其他橡胶制品、其他化学原料，同比增速均在15%以上；而钾肥、非金属材料、氯碱等子行业收入同比下滑较多。2024年第三季度14个子行业归母净利润同比增长，其中涨幅居前的子行业为纺织化学制品、氯碱和复合肥，同比增速超过100%，此外，氯碱行业24Q2同比扭亏为盈；而粘胶、农药（24Q3同比转亏）、非金属材料、其他化学纤维、涤纶、其他塑料制品和锦纶等子行业同比增速下滑超过60%。

　　24Q3在建工程增速环比小幅回升，大幅资本开支逐步进入尾声

　　2022Q4在建工程同比增速达到自2012Q3以来的最高点，化工行业处在新一轮资本开支密集期。增速在23Q1见顶开始回落，到24Q2增速已回落至18年Q3水平，24Q3增速环比回升。具体地，该季度基础化工行业全体/样本上市公司在建工程同比增速为9.3%/3.0%，同比-18.3/-13.6pcts，环比+7.1/+10.4pcts。基础化工行业固定资产增速在23Q4出现拐点，且增速在24Q3维持环比下降趋势。2024年三季度期末，基础化工行业全体/样本上市公司固定资产总额分别为11834/8986亿元，同比分别增长17.0%/15.3%，增速较24Q2分别下降0.8/0.6pcts。同期，在建工程总额分别为4091/2643亿元，同比分别增长9.3%/3.0%，增速环比较24Q2有所提升。

　　投资建议：国内化工在建增速23年Q1见顶、于24Q2已经回落至零值附近，阶段性在建已经达峰。预期新增产能投放的压力是抑制化工板块的盈利预期的主要因素，后续我们需要观察需求端修复与供给端产能释放节奏的匹配情况对盈利端的影响。另一方面，我们也观察到产能供给结构经过多年优化逐步有序，龙头及领先企业的产能竞争优势扩大，因此我们从硬资产和景气两条主线推荐：

　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团

　　②景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。

　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

中心思想

行业盈利承压与资本开支周期性变化

2024年前三季度，基础化工行业上市公司营收实现微增，但利润持续承压，同比下滑。第三季度单季营收同比持平，净利润同环比均减少，显示行业整体盈利能力面临挑战。同时，行业在建工程增速在2023年第一季度见顶后逐步回落，并在2024年第二季度接近零值，预示着大规模资本开支周期已步入尾声，未来产能投放压力将是影响盈利预期的主要因素。

结构性机会与高质量发展

尽管行业整体面临压力，但在细分领域仍存在结构性机会。部分子行业如氟化工、其他橡胶制品、纺织化学制品、氯碱和复合肥等在营收或净利润方面表现出较强增长韧性。报告建议关注高质量发展的“硬资产”企业，以及在景气修复中寻找农化、轮胎、制冷剂、OLED材料和代糖等板块的结构性投资机会，强调龙头企业在产能竞争中的优势。

主要内容

行业整体表现与盈利压力

2024年前三季度营收同比微增，利润同比下滑

2024年前三季度，基础化工行业397家上市公司共实现营业收入15939亿元，同比增长1.5%；实现营业利润1149亿元，同比减少5.4%；实现归属上市公司股东的净利润904亿元，同比减少6.6%。行业整体综合毛利率为16.3%，同比下降0.3个百分点；期间费用率为9.1%，同比增加0.4个百分点；净利润率为6.0%，同比下降0.6个百分点。中国化工产品价格指数（CCPI）年初至今（截至11月5日）跌幅为5.4%，前三季度均值为4625点，同比下降0.9%，其中第三季度均值同比下降3.1%，环比下降4.1%。在33个子行业中，21个子行业收入同比增长，其中其他橡胶制品、锦纶、氟化工等涨幅居前；19个子行业归母净利润同比增长，氯碱、纺织化学制品和复合肥等增速超过50%。

资本开支周期与结构性变化

2024年第三季度营收同比持平，净利润同、环比减少

营业收入同比持平，净利润同、环比减少

2024年第三季度，基础化工行业全体上市公司实现营业收入5460亿元，同比增长1.1%、环比减少2.4%；实现营业利润333亿元，同比减少14.9%、环比减少25.5%；实现归属母公司所有者净利润265亿元，同比减少12.6%、环比减少23.7%。净利率为5.1%，同比下降0.9个百分点、环比下降1.4个百分点；期间费用率为9.5%，同比增加0.4个百分点、环比增加0.8个百分点。第三季度有18个子行业营业收入同比增长，氟化工、其他橡胶制品、其他化学原料增速均在15%以上。14个子行业归母净利润同比增长，纺织化学制品、氯碱和复合肥增速超过100%。

24Q3毛利率、净利率同环比下降

2024年第三季度，基础化工行业全体上市公司毛利率为15.5%，同比下降0.9个百分点，环比下降1.2个百分点。33个子行业中，14个子行业毛利率同比提升，其中钾肥、磷化工、氯碱等提升超过2.0个百分点；19个子行业毛利率同比下滑，非金属材料、两碱、其他橡胶制品等降幅超过5.0个百分点。期间费用率为9.5%，同比增加0.4个百分点，环比增加0.8个百分点。研发费用方面，第三季度研发费用规模较大的子行业包括其他化学制品、聚氨酯、改性塑料和农药，均在10亿元以上。

资产负债率环比提升，半数子行业经营性现金流同比增加

截至2024年三季度末，基础化工行业全体上市公司资产负债率为48.8%，同比增加1.6个百分点，环比增加0.4个百分点。其他塑料制品、氯碱、有机等行业资产负债率同比增加较多，增幅均超过3.5个百分点。应收账款及应收票据占流动资产比重为21.0%，存货占流动资产比重为24.5%，均处于近三年或近五年中枢水平。第三季度单季经营性现金流净额为626亿元，同比增加6.1%。在33个子行业中，17个行业经营性现金流净额同比增加，聚氨酯、纺织化学制品、涤纶、其他化学原料等增加额居前。

在建工程增速环比小幅回升，大幅资本开支逐步进入尾声

基础化工行业在建工程同比增速在2022年第四季度达到自2012年第三季度以来的最高点，随后持续回落，至2024年第二季度已回落至2018年第三季度水平，第三季度增速环比小幅回升。具体而言，第三季度全体上市公司在建工程同比增速为9.3%，同比下降18.3个百分点，环比增加7.1个百分点。在建工程投资占总资产比例为11.6%。固定资产增速在2023年第四季度出现拐点，并在2024年第三季度维持环比下降趋势，期末固定资产总额为11834亿元，同比增长17.0%。从资本开支现金流（Capex）看，第三季度全体上市公司Capex总额为555亿元，同比减少23%，回落到2022年第二季度的水平。本轮资本开支较上一轮（2011-2012年）规模更大，涉及行业更分散，主要集中在聚氨酯、煤化工、涤纶、有机等中下游化学品及新应用材料领域。

总结

2024年前三季度，基础化工行业面临营收微增但利润承压的局面，第三季度盈利能力进一步下滑。行业整体毛利率和净利率同比下降，期间费用率有所上升。尽管资产负债率环比提升，但半数子行业经营性现金流同比增加，显示出一定的韧性。值得关注的是，行业大规模资本开支已步入尾声，在建工程增速见顶回落，未来产能投放压力将是影响行业盈利预期的关键因素。投资策略应聚焦高质量发展的“硬资产”企业，并从景气修复角度寻找农化、轮胎、制冷剂、OLED材料和代糖等细分领域的结构性投资机会，以应对原材料价格波动、产能扩张、环保政策及需求不及预期等风险。

报告正文