化工行业2023年1月投资策略：看好氟化工、芳纶、纯碱、光伏胶膜材料的景气度

中心思想

化工行业景气度展望与核心投资方向

本报告对2023年1月化工行业的投资策略持“超配”评级，核心观点在于看好氟化工、芳纶、纯碱以及光伏胶膜材料等细分领域的景气度。尽管国际原油价格预计在70-80美元/桶区间震荡，但特定化工品类在供给侧改革深化、配额管理落地、下游需求复苏及新兴产业拉动下，展现出显著的增长潜力。

战略性资源与新兴材料的投资机遇

报告强调了战略性资源如萤石的价格上行趋势及其对氟化工的支撑作用，以及高性能纤维芳纶在国产替代和多领域布局中的广阔前景。同时，纯碱行业受益于平板玻璃需求回暖和新能源领域（光伏玻璃、碳酸锂提取）的高速增长，而光伏胶膜材料EVA则因全球光伏产业的爆发式增长和进口替代需求，有望迎来持续高景气周期。报告建议重点关注这些确定性较强的高成长公司。

主要内容

宏观环境与重点化工品市场分析

本月报告深入分析了国际原油市场动态，并详细阐述了氟化工、芳纶、纯碱和EVA等重点化工细分行业的市场供需格局、政策影响及未来增长潜力，同时提供了具体的投资组合建议和市场数据跟踪。

细分行业景气度与国产替代进程

报告通过详尽的数据和分析，揭示了三代制冷剂在配额管理下的景气反转拐点，芳纶在高性能纤维领域的国产替代机遇，纯碱在新能源需求拉动下的高增长态势，以及EVA在光伏产业驱动下的进口替代前景，展现了化工行业结构性增长的亮点。

• 1、本月核心观点：看好氟化工、芳纶、纯碱、光伏胶膜材料的景气度 2022年12月国际油价呈现先抑后扬态势，布伦特原油期货较11月上涨0.5美元/桶，收于85.9美元/桶。月初因OPEC+维持产量政策及市场对需求疲软的担忧，油价一度跌至70美元/桶；下旬受美国寒冷天气预测提振能源需求、通胀放缓以及中国能源需求预期向好等因素影响，欧美原油期货持续上涨。IEA和OPEC均预期2023年全球能源需求将增长，IEA月报将2022年原油需求增长预期上调14万桶/日，至230万桶/日；2023年原油需求增长预期上调10万桶/日，至170万桶/日，需求达到1.016亿桶/日。报告预计近期国际原油价格将在70-80美元/桶之间震荡。

  在化工行业投资方向上，报告重点看好萤石-氟化工、芳纶、纯碱、光伏胶膜材料。作为战略性资源的萤石价格持续上行，行业供需关系改善，产品价格有望中期重估上行，推荐【金石资源】、【永和股份】。三代含氟制冷剂受益于供给侧结构性改革深化、配额管理立法落地及下游需求恢复，有望迎来景气复苏，关注【巨化股份】、【三美股份】、【东岳集团】、【永和股份】。芳纶方面，间位芳纶受个体防护装备标准推进，对位芳纶在光通信、橡胶及锂电隔膜涂覆领域需求旺盛，重点推荐【泰和新材】。纯碱因出口量大幅增长及下游需求回暖，期现货价格上行，重点推荐【远兴能源】。光伏需求拉动EVA价格触底反弹，预计一季度持续上涨，并有望成为未来2-3年光伏上游辅材瓶颈，重点推荐【东方盛虹】、【联泓新科】和【荣盛石化】。此外，报告还建议关注三孚股份、兴发集团、金禾实业、广汇能源、同益中、百龙创园、森麒麟等高成长公司。

• 2、本月投资组合 本月投资组合进行了调整，持续推荐【泰和新材】、【联泓新科】、【东方盛虹】，并新增【永和股份】、【格林达】、【同益中】。

  • 【永和股份】：布局氯化物，整合上下游资源，加快产品结构升级。
  • 【格林达】：TMAH显影液龙头，产能释放，国产替代空间广阔。
  • 【泰和新材】：氨纶底部回暖，芳纶稳增长，聚焦高性能纤维主业。
  • 【东方盛虹】：光伏EVA龙头标的，大炼化打开成长空间。
  • 【联泓新科】：布局烯烃新材料，EVA迎来光伏产业需求爆发。
  • 【同益中】：防弹需求推动行业高景气，纤维龙头全产业链拓展。

• 3、重点行业研究

  • 3.1 制冷剂行业深度跟踪：看好三代制冷剂有望迎来景气反转的拐点 氟化工是我国特色优势产业，年产值超600亿元，年增速15%以上。三代氟制冷剂方面，配额管理立法落地，供给侧改革深化，行业竞争格局集中，下游需求恢复，有望迎来景气反转。氟化冷却液在数据中心液冷技术发展下，市场前景广阔。 《蒙特利尔议定书》及其《基加利修正案》推动全球氟制冷剂升级换代。中国已于2021年9月15日接受《基加利修正案》，要求2024年冻结HFCs（氢氟碳化物）的生产和消费，并计划到2045年削减80%以上。 当前我国制冷剂市场处于二代向三代更替期。二代制冷剂（如R22）生产配额持续大幅削减，2020年较2019年削减15.8%，预计2025年削减至10万吨左右，2030年基本归零，配额向龙头集中。三代制冷剂布局窗口期为2020-2022年，2024年将冻结HFCs生产和消费，2029年开始缩减。 上游萤石方面，近期国内厂家季节性停产增多，产量下滑，华北、华中供应紧张。需求端，出行管控取消，下游开工略有复苏，但实际需求提升有限，以节前备货为主。截至12月28日，华北97%湿粉主流含税出厂报价3150-3500元/吨，环比上涨10.3%。长期来看，新能源、半导体、新材料行业发展将支撑萤石需求，预计2022-2024年全球六氟磷酸锂对萤石精粉需求分别达16.61/20.31/29.51万吨，国内PVDF对萤石精粉需求分别达15.98/19.18/20.72万吨。继续看好萤石资源巨头【金石资源】。 制冷剂价格走势：2020年受疫情及经济衰退影响，行业探底。二代制冷剂因配额管理价格相对坚挺；三代制冷剂因配额争夺预期，价格及价差进入底部区间。2021年8月起，受原材料上涨、能耗双控及限电导致开工率不足，叠加备货旺季，制冷剂价格明显反弹至11月初。2022年12月含氟制冷剂价格小幅回落。截至12月28日，R22均价17800元/吨，环比下跌1.1%；R134a均价22724元/吨，环比下跌4.5%；R125均价30070元/吨，环比下跌13.9%；R32均价13000元/吨，持平；R410a均价23200元/吨，环比下跌4.9%。随着配额管理落地，行业竞争格局集中，下游需求恢复，三代制冷剂有望迎来景气复苏，龙头厂商经营业绩有望大幅修复。建议关注【巨化股份】、【三美股份】、【东岳集团】、【永和股份】。

  • 3.2 芳纶行业深度跟踪：国产替代前景广阔，芳纶开启多领域布局 芳纶分为间位芳纶（芳纶1313）和对位芳纶（芳纶1414）。间位芳纶具有优异的热稳定性、阻燃性、电绝缘性等，可在200℃高温下长期使用。对位芳纶具有高比强度、高比模量、耐高温和阻燃等优异性能，与碳纤维、高强高模聚乙烯并称世界三大高性能纤维。 对位芳纶技术壁垒高，全球呈双寡头格局，美国杜邦和日本帝人市场份额超75%。我国泰和新材于2011年实现1000吨对位芳纶工程化，2020年实现3000吨成功开车，是我国行业龙头。对位芳纶是国家重点发展的新材料，具有极强战略价值，在国防军工、航空航天、交通运输、信息和新能源等领域作用不可替代。 我国芳纶需求快速增长但自给率极低，进口替代空间大。全球对位芳纶消费量约8.5万吨，市场规模约200亿元。2020年我国对位芳纶需求量约1.3万吨，同比增长13.0%，近5年复合增速12.2%。同年我国产量不足3000吨，进口量超10000吨，自给率仅约23%。预计“十四五”期间国内对位芳纶需求将保持双位数增长，2025年有望达2.1万吨，进口替代空间广阔。 对位芳纶下游需求丰富，我国高端品种需求有提升空间。国内消费结构中，40%用于光纤增强（年消费约5000吨），汽车工业、防弹防护、复合材料各占20%左右。海外主要用于防弹防护、橡胶增强密封等高端领域。报告认为，军用防弹头盔、手套等材料国产化趋势，以及电子产品、新能源需求增长将迅速拉动我国对位芳纶需求。长期看好间位芳纶个体防护装备标准推进，对位芳纶光通信及橡胶领域需求旺盛，锂电隔膜芳纶涂覆市场前景广阔。建议关注【泰和新材】。

  • 3.3 纯碱行业深度跟踪：疫情复苏平板玻璃需求有望回暖，新能源领域拉动纯碱需求高增 纯碱（碳酸钠）是重要基础化工原料，准入壁垒高，除天然碱项目外，其余纯碱项目均被划为限制类产业。 我国纯碱供需紧平衡，行业集中度高。2021年底我国纯碱总产能3293万吨/年，产量2909.2万吨，开工率88.3%。2022年1-11月累计产量2662.5万吨，同比基本持平。行业CR12达68%。2021年国内纯碱表观消费量2857万吨，同比增长7.5%，近5年CAGR为3.5%。 我国是纯碱净出口国。2021年出口75.9万吨，同比降低45.0%。2022年1-11月累计出口186.5万吨，同比增长164.9%。随着全球纯碱成本压力上升，我国纯碱在全球竞争力大幅提升，出口有望持续超预期。 下游需求方面： （1）平板玻璃：2021年浮法玻璃需求占比39%。在国家稳经济增长预期下，房地产竣工端有望发力提振需求。房屋新开工面积数据领先平板玻璃产量约8个月，平板玻璃产量与房屋施工面积高度相关。新能源汽车发展也将带动汽车玻璃消费平稳上行。 （2）光伏玻璃：2021年光伏玻璃需求占比7%。工信部修订《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，新上光伏玻璃项目不再要求产能置换。预计2021-2024年全球光伏装机量分别为155/235/350/420GW，对应纯碱需求分别为240/381/576/702万吨。 （3）碳酸锂提取：纯碱在提取碳酸锂过程中起重要作用，理论上生产1吨碳酸锂消耗1.8-2吨纯碱。碳酸锂价格持续攀升，带动锂盐企业资本开支。预计2021-2025年国内碳酸锂产能分别为13.1/18.1/25.5/34.3/44.0万吨，对应纯碱需求分别为26.2/36.2/51.0/68.6/88.0万吨。 市场展望：纯碱去库带动价格小幅上行。目前华北重碱价格约2800-2900元/吨，轻碱约2750-2850元/吨。华东联碱厂家毛利约1050元/吨，华北氨碱法厂家毛利约420元/吨。纯碱库存近期小幅下降至约33万吨，同比下降80%以上，重碱库存仅10万吨。行业整体开工率在91.5%附近。光伏玻璃拉动纯碱内需增长，2022年光伏玻璃对纯碱用量预计增长120万吨，光伏玻璃需求占比有望提升10%以上。卓创资讯预计2022-2026年光伏玻璃纯碱消费量复合增长率15%。2022年国内纯碱供给端继续收缩，产能在3193万吨，同比减少3.9%。新增产能项目主要集中在2022年底及2023年。报告认为纯碱未来两年供给格局逐渐转好，叠加房地产行业政策支持，纯碱中长期景气度有望保持较高水平。建议关注【远兴能源】、【中盐化工】、【山东海化】、【和邦生物】、【双环科技】、【华昌化工】、【云图控股】等。

  • 3.4 乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）行业深度跟踪：光伏带动需求大增，进口替代指日可待 EVA属于先进高分子材料，具有高透明度、高粘着力、良好的耐环境压力等特性。我国EVA树脂主要用于光伏胶膜、发泡料、电缆料、涂覆、热熔胶及农膜等。光伏、电缆等高新行业对EVA需求增长迅速，高端EVA树脂产品需求将进一步增大。 EVA供给端：国内主要产能包括延长中煤榆能化、斯尔邦石化、扬子-巴斯夫、燕山石化、联泓新科等。2022年新增产能包括浙江石化30万吨/年、中科炼化10万吨/年、新疆天利高新20万吨/年。古雷石化30万吨/年最快有望在2023年上半年投产，宝丰能源25万吨/年装置有望于2023年下半年投产。 我国EVA进口依存度高，未来进口替代空间大。2021年国内产能147.2万吨，产量100万吨，表观消费量205万