医药生物行业上市公司2023年三季报综述：多重底部共振，四季度或迎拐点

中心思想

医药生物行业面临多重底部，四季度有望迎来拐点

2023年前三季度，中国医药生物行业上市公司整体表现承压，营收增速放缓，归母净利润显著下滑，尤其在第三季度受宏观环境与行业政策影响，收入和利润环比均呈下降趋势。然而，当前板块已处于业绩、估值和持仓的多重历史底部区间。随着政策边际回暖、终端诊疗活动恢复以及合规销售推广的推进，行业有望在第四季度迎来业绩拐点。

投资聚焦消费医疗与创新药械

在行业复苏预期下，投资策略应围绕消费医疗服务和创新药械链两大主题。具体而言，建议关注创新药、医院、创新器械、CXO（医药研发生产外包）、连锁药店、二类疫苗以及血制品等细分板块的优质个股，这些领域在当前政策环境下展现出较好的增长潜力和业绩边际改善空间。

主要内容

行业整体运行态势与市场表现

整体业绩承压，盈利能力下降

2023年前三季度，A股申万医药生物行业437家上市公司共实现营业收入18311亿元，同比增长1.44%；归母净利润1604亿元，同比下降19.92%。整体毛利率为33.03%，同比下降2.17个百分点；净利率为9.24%，同比下降2.50个百分点，显示盈利能力有所下滑。第三季度单季，行业合计实现营收5888亿元，同比下降3.20%，环比下降4.64%；归母净利润474亿元，同比下降18.16%，环比下降16.12%，主要受医疗行业政策等因素影响。从国家统计局数据看，1-9月医药制造业营收18419亿元，同比下降3.40%；利润总额2560亿元，同比下降17.50%，增速下滑趋势明显。

市场估值处于历史低位，基金持仓保持低位

截至2023年10月31日，申万医药生物板块下跌5.30个百分点，但跑赢沪深300指数2.24个百分点。子板块中，化学制药上涨2.99%，而医疗服务跌幅最大，达13.42%。当前医药生物板块的PE（TTM）为27.99倍，处于10年分位数的20.70%，表明板块估值已处于历史低位。基金持仓方面，截至2023年10月31日，医药股在全部基金中的持仓占比为11.87%，环比增长0.63个百分点；剔除指数及医药主题基金后，持仓占比为6.91%，环比上升0.47个百分点，但整体仍处于低位水平。基金重仓股主要集中在医疗研发外包、医疗设备和化学制剂等领域，其中药明康德、康龙化成和凯莱英等医疗研发外包公司获得显著增持。

细分板块业绩分化与趋势分析

创新药板块分析

2023年前三季度，创新药板块营收合计38.33亿元，同比增长39.32%，延续高增长态势；归母净利润合计亏损57.32亿元。第三季度单季营收14.53亿元，同比增长58.99%，但环比小幅下降2.24%。毛利率提升至83.1%（+10.23pp），研发费用持续高投入（56.55亿元，+3.48%），销售费用快速增长（19.92亿元，+55.20%），反映新药上市后的营销投入加大。

医院板块分析

医院板块表现亮眼，前三季度营收394.44亿元，同比增长25.84%；归母净利润48.08亿元，同比大幅增长91.27%。第三季度单季营收143.44亿元，同比增长14.25%，环比增长10.29%；归母净利润22.03亿元，同比增长20.65%，环比增长49.39%。盈利能力显著提升，毛利率42.55%（+2.50pp），净利率13.41%（+4.37pp），期间费用率整体下降，规模效应显现，主要受益于消费医疗带动和诊疗量持续攀升。

血制品板块分析

血制品板块营收和利润均维持良好增长。前三季度营收142.58亿元，同比增长20.30%；归母净利润36.17亿元，同比增长18.76%。第三季度单季营收49.59亿元，同比增长22.57%，环比增长6.23%；归母净利润12.41亿元，同比增长17.87%，环比增长10.48%。毛利率46.17%（-2.01pp），净利率27.67%（+0.01pp），销售费用率下降，盈利能力保持稳定。

连锁药店板块分析

连锁药店板块前三季度营收768.35亿元，同比增长16.94%；归母净利润40.74亿元，同比增长18.73%。第三季度单季营收251.53亿元，同比增长9.68%，环比下降2.86%；归母净利润10.90亿元，同比增长5.56%，环比下降38.33%。毛利率34.95%（-0.83pp），净利率5.72%（+0.20pp）。毛利率下降主要因低毛利批发业务及处方药放量，净利率提升则受益于精细化管理和规模效应。短期增速放缓受流感类药械高基数及门诊统筹政策落地影响。

医疗设备板块分析

医疗设备板块前三季度营收814.72亿元，同比增长15.72%；归母净利润180.92亿元，同比增长6.79%。第三季度单季营收254.69亿元，同比增长6.64%，环比下降14.44%；归母净利润53.00亿元，同比下降21.51%，环比下降27.33%。毛利率52.78%（+1.70pp），净利率22.30%（-1.84pp）。Q3业绩下滑受医疗行业政策影响，新品入院减少，但随着影响减小和招标恢复，业绩有望逐步回升。

疫苗板块分析

疫苗板块前三季度营收557.98亿元，同比增长14.14%；归母净利润104.17亿元，同比下降10.94%。第三季度单季营收206.90亿元，同比增长25.37%，环比增长13.44%；归母净利润34.65亿元，同比下降4.75%，环比增长13.53%。毛利率45.57%（-11.33pp），净利率18.08%（-6.33pp）。毛利率下滑受产品收入结构及新冠疫苗收入变化影响，但费用控制良好，Q3收入和利润环比改善。

其他生物制品板块分析

其他生物制品板块前三季度营收291.41亿元，同比增长13.02%；归母净利润74.64亿元，同比增长13.32%。第三季度单季营收107.18亿元，同比增长12.75%，环比增长8.30%；归母净利润27.81亿元，同比增长31.79%，环比增长3.03%。毛利率80.89%（-1.54pp），净利率26.30%（+0.28pp）。销售费用率下降，净利率提升，整体盈利能力稳定。

中药板块分析

中药板块前三季度营收2762.95亿元，同比增长9.57%；归母净利润334.30亿元，同比增长31.52%。第三季度单季营收833.45亿元，同比增长0.42%，环比下降9.95%；归母净利润86.31亿元，同比增长8.28%，环比下降20.59%。毛利率44.8%（+0.48pp），净利率12.6%（+2.23pp）。上半年受益于疫情放开后的需求增加，Q3受高基数影响增速放缓，费用整体平稳。

医药流通板块分析

医药流通板块前三季度营收4793.49亿元，同比增长6.57%；归母净利润88.96亿元，同比增长2.18%。第三季度单季营收1510.10亿元，同比下降4.01%，环比下降7.19%；归母净利润23.93亿元，同比下降18.21%，环比下降34.71%。毛利率9.38%（-0.30pp），净利率2.13%（-0.19pp）。Q3业绩下滑主要受高基数影响，集采导致毛利率和净利率下降，但头部企业控费能力持续提升。

化学制剂板块分析

化学制剂板块前三季度营收3042.89亿元，同比增长2.64%；归母净利润294.97亿元，同比增长8.25%。第三季度单季营收966.75亿元，同比下降4.40%，环比下降5.80%；归母净利润87.34亿元，同比增长2.10%，环比下降14.15%。毛利率50.71%（-0.26pp），净利率10.73%（+0.47pp）。销售费用率持续下降，盈利能力提升，但Q3受行业政策影响营收和利润环比下降。

CXO板块分析

CXO板块前三季度营收703.79亿元，同比增长1.60%；归母净利润164.0亿元，同比下降9.94%。第三季度单季营收237.36亿元，同比下降3.60%，环比下降1.01%；归母净利润51.11亿元，同比下降15.64%，环比下降20.15%。毛利率42.23%（+1.33pp），净利率23.46%（-3.04pp）。业绩放缓主要受大环境、高基数及折旧摊销增加影响，但随着海外biotech融资环境改善，订单有望回升。

原料药板块分析

原料药板块前三季度营收788.65亿元，同比下降2.09%；归母净利润80.74亿元，同比下降23.28%。第三季度单季营收246.78亿元，同比下降6.37%，环比下降5.79%；归母净利润20.67亿元，同比下降22.42%，环比下降31.81%。毛利率31.0%（-0.17pp），净利率10.1%（-2.82pp）。全球疫情开放后需求回归常态，海外竞争加剧，业绩整体承压，盈利能力和费用支出趋于稳定。

医疗耗材板块分析

医疗耗材板块前三季度营收518.66亿元，同比下降6.05%；归母净利润73.62亿元，同比下降17.24%。第三季度单季营收171.27亿元，同比下降2.21%，环比增长1.20%；归母净利润21.43亿元，同比下降20.75%，环比下降18.76%。毛利率44.56%（-0.56pp），净利率14.62%（-1.77pp）。业绩下滑主要受防疫耗材需求减少和集采降价压力影响，但Q3营收环比有所改善，未来有望回升。

上游试剂板块分析

上游试剂板块前三季度营收30.78亿元，同比下降35.65%；归母净利润3.21亿元，同比下降79.81%。第三季度单季营收10.54亿元，同比下降32.20%，环比增长9.11%；归母净利润1.00亿元，同比下降75.59%，环比增长16.26%。毛利率60.45%（-6.54pp），净利率10.28%（-22