基础化工行业专题研究：24年营收微增利润承压、25Q1盈利能力环比修复-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　2024年营收同比微增，利润同比下滑

　　2024年基础化工行业上市公司（根据申万2021一级分类基础化工行业以及轮胎行业（长江）上市公司合计446家）共实现营业收入22285亿元，同比增长2.6%，实现营业利润1564亿元，同比减少4.1%，实现归属上市公司股东的净利润1211亿元，同比减少5.7%。行业整体综合毛利率为12.8%，同比下降0.7pcts；期间费用率为9.9%，同比增加0.4pcts。行业整体净利润率为5.6%，同比下降0.5pcts。

　　从价格指数上看，2024年全年CCPI跌幅为-6.8%。24年1-5月，CCPI震荡回升，反弹幅度约4.7%；随后指数回落约10.4%至4351点（24/9/24）；10月初小幅反弹3.6%后，12月底再次回落至4307点（24/12/31）。受原材料支撑走弱，叠加化工品产能较过剩的影响，CCPI2025年初至今（截至5月8日）CCPI跌幅为7.3%。

　　2025年第一季度营收同比微增，盈利能力环比修复

　　2025年第一季度基础化工行业全体上市公司共实现营业收入5345亿元，同比增长5.4%、环比24Q4减少6.5%；实现营业利润459亿元，同比增长8.3%、环比增长99.9%；实现归属母公司所有者净利润为374亿元，同比增长10.6%、环比增长150.9%；实现净利率7.2%，同比提升0.3pcts、环比提升4.7pcts，期间费用率为9.4%，同比下降0.4pcts、环比下降1.4pcts

　　其中，23个子行业营业收入同比增长，涨幅居前的子行业为其他化学原料、复合肥、改性塑料和氟化工，同比增速均在20%以上；而纯碱、聚氨酯、锦纶和氨纶等子行业收入同比下滑较多。同期，21个子行业归母净利润同比增长，涨幅居前的子行业为膜材料、氯碱，同比增速超过100%；氟化工、农药、其他化学原料、食品及饲料添加剂同比增速超过50%。

　　25Q1在建工程同比增速落入负数区间，固定资产规模同比提升

　　2022Q4在建工程同比增速达到自2012Q3以来的最高点，化工行业进入新一轮资本开支密集期。增速在23Q1见顶开始回落，随后在建工程同比增速震荡下行，由22Q4峰值的48%回落至24Q4的9.6%，25Q1则自18年以来首次落入负数区间（全体上市公司）。具体地，25年一季度基础化工行业全体/样本上市公司在建工程同比增速为-5.8%/-7.5%，同比-17.1/-8.4pcts，环比-15.4/-11.3pcts。

　　基础化工行业固定资产增速在23Q4出现拐点，25Q1固定资产规模同比增加。2025年一季度期末，基础化工行业全体/样本上市公司固定资产总额分别为13979/10713亿元，同比分别增长11.9%/11.7%，增速较24Q4分别-1.5/+1.0pcts。

　　投资建议：周期相对底部或已至，寻找供需边际变化行业

　　（1）需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。（2）供给稳定寻找需求逻辑主导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、雪峰科技、江南化工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升。（3）供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份）成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化

　　（1）重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学）

　　（2）建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。

　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

中心思想

2024年业绩承压，2025年Q1盈利能力环比修复

2024年基础化工行业整体营收微增2.6%，但营业利润和归母净利润分别同比减少4.1%和5.7%，毛利率和净利润率均有所下降，期间费用率上升，显示行业利润面临较大压力。进入2025年第一季度，行业营收同比增长5.4%，营业利润和归母净利润分别同比增长8.3%和10.6%，净利率同比提升0.3pcts，环比提升4.7pcts，期间费用率同比下降0.4pcts，环比下降1.4pcts，表明行业盈利能力环比显著修复。

资本开支放缓，行业周期底部显现

行业在建工程同比增速在2025年第一季度首次落入负数区间（-5.8%），结束了自2021年第三季度以来的持续增长态势，标志着化工行业新一轮资本开支密集期已过，供给端压力高峰逐步缓解。与此同时，固定资产规模仍保持11.9%的同比增长，显示前期投资正逐步转化为生产能力。报告分析认为，此轮周期可能已行至相对底部，行业正进入供需再平衡的新阶段。投资策略应聚焦于供需边际变化明显的子行业，并重视国内新质生产力发展带来的内循环机遇以及中国企业全球化布局的外循环突破。

主要内容

2024年行业运行概况与财务表现

整体业绩数据： 2024年，基础化工行业446家上市公司共实现营业收入2.23万亿元，同比增长2.6%；实现营业利润1564亿元，同比减少4.1%；实现归属上市公司股东的净利润1211亿元，同比减少5.7%。
盈利能力指标： 行业整体综合毛利率为12.8%，同比下降0.7pcts；期间费用率为9.9%，同比增加0.4pcts；行业整体净利润率为5.6%，同比下降0.5pcts。
研发投入情况： 聚氨酯、煤化工、氨纶、轮胎和氟化工等子行业平均研发费用较高，均在3.0亿元以上。研发费用率较高的子行业包括其他化学纤维、膜材料和橡胶助剂，均在4.5%以上。
子行业分化： 24个子行业实现收入同比增长，其中其他橡胶制品、改性塑料、氟化工、轮胎、锦纶等子行业同比增速超过10%。13个子行业毛利率同比提升，食品及饲料添加剂、无机、橡胶等子行业增幅居前。16个子行业归母净利润同比增长，化学制品、无机、复合肥、锦纶等子行业增速均超过40%。
化工品价格指数（CCPI）： 2024年全年CCPI跌幅为-6.8%。2025年初至今（截至5月8日）CCPI跌幅为7.3%，主要受原材料支撑走弱和化工品产能过剩影响。截至2025年4月30日，71.1%的化工品价格位于历史分位30%以下，显示多数化工品价格处于相对低位。

2025年第一季度行业财务与资本开支分析

营收与利润修复： 2025年第一季度，基础化工行业全体上市公司实现营业收入5345亿元，同比增长5.4%；营业利润459亿元，同比增长8.3%；归母净利润374亿元，同比增长10.6%。净利率7.2%，同比提升0.3pcts，环比提升4.7pcts。
子行业表现： 23个子行业营业收入同比增长，其中其他化学原料、复合肥、改性塑料和氟化工同比增速均在20%以上。21个子行业归母净利润同比增长，膜材料、氯碱增速超过100%；氟化工、农药、其他化学原料、食品及饲料添加剂增速超过50%。
盈利能力与费用控制： Q1行业毛利率为13.0%，同比下降0.2pcts，环比提升1.0pcts。17个子行业毛利率同比提升，氟化工、钾肥提升超过5.0pcts。期间费用率为9.4%，同比下降0.4pcts，环比下降1.4pcts，显示费用控制效果显著。
资产负债与现金流： 截至2025年Q1末，基础化工上市公司资产负债率为47.9%，同比增加0.8pcts，环比增加0.2pcts。应收账款及票据、存货占流动资产比重同比变动不大。Q1经营性现金流净额为116亿元，同比大幅增长777.5%，半数子行业经营性现金流同比增加。
资本开支趋势： 2025年Q1在建工程同比增速为-5.8%，自2018年以来首次落入负数区间，表明行业资本开支放缓。固定资产总额为13979亿元，同比增长11.9%，增速较24Q4有所放缓。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比减少8%，回落到2021年Q3的水平。

投资策略与风险提示

投资建议： 报告认为周期相对底部或已至，建议寻找供需边际变化行业。
- 需求稳定、供给逻辑主导行业： 包括制冷剂、磷矿及磷肥、三氯蔗糖、氨基酸、维生素、钛矿及钛白粉、钾肥。
- 供给稳定、需求逻辑主导行业： 包括MDI、民爆、氨纶、农药，并推荐华鲁恒升。
- 供需双重边际改善行业： 有机硅。
成长机遇： 关注内循环中新质生产力发展和材料端突破堵点（如OLED材料、催化材料、合成生物学、电子大宗气、吸附树脂），以及外循环中中国企业出海实现突破（如轮胎）带来的投资机会。
风险提示： 主要风险包括原油等原料价格大幅波动、产能大幅扩张、安全生产与环保政策趋严以及化工品需求不及预期。

总结

2024年基础化工行业面临营收微增但利润承压的局面，盈利能力指标普遍下滑。然而，2025年第一季度行业展现出显著的盈利能力环比修复，营收持续微增，净利润实现同环比双增，且费用控制有所改善。行业资本开支已过高峰，在建工程增速首次转负，预示着供给端压力减缓，行业正步入供需再平衡阶段。报告判断当前周期可能已至相对底部，建议投资者关注供需边际改善的子行业，并把握内循环新质生产力发展和外循环全球化出海的成长机遇。同时，需警惕原材料价格波动、产能过剩、环保政策趋严及需求不及预期等潜在风险。

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