油服专题四：国际海上日费已开启涨价模式

# 中心思想 ## 海上钻井日费上涨趋势开启 本报告的核心观点是国际海上钻井日费已开启涨价模式，主要基于以下几点： 1. **海外市场已现涨价迹象：** 通过跟踪海外钻井服务公司的数据，发现国际海上钻井日费已开始上涨，尤其是在高端市场。 2. **供需关系改善支撑涨价：** 海上油气项目FID数量增加和资本开支预期上升，以及油服公司谨慎的扩能态度，共同推动了供需关系的改善，为日费上涨提供了持续性。 3. **中海油服有望受益：** 中海油服在海外作业的平台有望率先受益于此次涨价，未来国内市场也存在跟涨的可能性。 ## 中海油服业绩释放进入第二阶段 中海油服的业绩增长将进入第二阶段，即日费涨价带来的业绩腾飞，预计业绩增长的斜率将比第一阶段（使用率提升带来的固定成本摊薄）更陡峭，有望打开业绩和市值空间。 # 主要内容 ## 1. 实时钻井日费是滞后指标 虽然部分品种的使用率已达到70%，但实时钻井日费的涨价并不明显，半潜式钻井平台有个别品种上涨，自升式钻井平台还在低位企稳。这是因为实时钻井日费是滞后指标，反映的是在执行合同的平台日费，不包括新签合同尚未开始执行的日费变化。 ## 2. 国际钻井服务商，新签合同已经涨价 近期跟踪的海外钻井服务公司19Q4业绩电话会显示，新签合同已经出现涨价： * **Transocean：** 2019年四季度签订的固定费率钻井合同平均日费为240,000美元/天，比2019年初高出约75%，主要适用于高端市场。 * **Seadrill：** 观察到合同条款的变化，如甲方支付动员费、客户支付停工费等，显示行业供需趋紧。高端浮式钻井平台较早出现价格上涨趋势，普通浮式钻井平台从2020年新合同开始涨价，自升式平台也有一定上涨，但远期合同较少，未来趋势尚不清晰。 ## 3. 中海油服业绩弹性测算 中海油服的船型结构和市场结构与国际公司有所区别，中低端船型占比偏高，中国市场占比高。 * **工作量假设：** 2020年预计运营54条平台，其中国内31条自升式、10条半潜式；海外9条自升式、4条半潜式。 * **涨价假设：** 谨慎假设2020年海外半潜式日费同比+30%；海外自升式日费同比+10%，假设国内日费维持不变。 * **弹性测算：** 2020年海外涨价将给公司业绩带来约4.5亿净利润增厚。 * **业绩预测：** 维持中海油服2019/2020/2021年业绩预测25/38/47亿（未考虑2019年底公告的诉讼可能带来的非经收益）。考虑到海外钻井日费上涨趋势刚刚形成，2021年之后随着新的高价合同开始执行，实际日费还有进一步上涨空间；国内日费虽然2020年预计暂时不调整，2021年及之后存在跟随海外小幅提价前景。2021年之后业绩预测有上调的可能性。 # 总结 本报告分析了国际海上钻井日费的涨价趋势，认为海外市场已经开启涨价模式，主要受益于海上油气项目FID数量增加和资本开支预期上升，以及油服公司谨慎的扩能态度。中海油服有望率先受益于此次涨价，预计2020年海外涨价将给公司业绩带来约4.5亿净利润增厚。维持中海油服2019/2020/2021年业绩预测25/38/47亿，并认为2021年之后业绩预测有上调的可能性。