基础化工行业周报：万华化学匈牙利装置复产，制冷剂R143a价格上涨-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　主要观点：

　　行业周观点

　　本周（2024/9/2-2024/9/6）化工板块整体涨跌幅表现排名第19位，涨跌幅为-2.62%，走势处于市场整体走势下游。上证综指涨跌幅为-2.69%，创业板指涨跌幅为-2.68%，申万化工板块跑赢上证综指0.07个百分点，跑赢创业板指0.06个百分点。

　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业:

　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。

　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。

　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。

　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。

　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。

　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。

　　2/30

　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。

　　化工价格周度跟踪

　　涨幅前五：液氯（+308.16%）、制冷剂R143a（+7.50%）、聚苯乙烯PS（+7.07%）、NYMEX天然气（+5.98%）、聚合MDI（+3.45%）。

　　跌幅前五：BDO（-15.79%）、纯碱（-8.33%）、WTI原油（-7.91%）、三氯乙烯（-7.89%）、丙酮（-7.23%）。

　　周价差涨幅前五：醋酸乙烯（+240.61%）、涤纶短纤（+59.21%）、黄磷（+56.99%）、PET（+42.01%）、己二酸（+31.99%）。

　　周价差跌幅前五：PTA（-1020.09%）、顺酐法BDO（-284.91%）、电石法PVC（-52.52%）、联碱法纯碱（-36.17%）、电石法BDO（-23.99%）。

　　化工供给侧跟踪

　　本周行业内主要化工产品共有112家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加3家，其中统计新增检修8家，重启5家。本周新增检修主要集中在合成氨、纯苯、丙烯酸，停车检修企业数量增加，预计2024年9月份共有12家企业预计重启。

　　风险提示

　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

中心思想

化工行业景气度分化与结构性机遇

本周（2024/9/2-2024/9/6）化工板块整体市场表现相对疲软，在申万一级子行业中排名第19位，涨跌幅为-2.62%，走势处于市场整体下游。然而，在市场整体下行背景下，申万化工板块仍展现出一定的韧性，跑赢上证综指0.07个百分点，跑赢创业板指0.06个百分点。报告明确指出，2024年化工行业景气度将延续分化趋势，传统化工企业面临日益增长的能耗和碳税成本压力。为应对挑战，企业需积极寻求绿色能源替代方案，利用一体化和规模化优势降低能耗成本，或将新增产能转移至更大的海外市场，以实现节能减排的“双减”目标。与此同时，随着生物基材料生产成本的持续下降以及“非粮”原料生物基材料技术的突破，生物基材料市场有望迎来需求爆发期，预示着高景气赛道将实现盈利估值与业绩的双重提升。

战略性新兴产业驱动未来增长

报告深入分析并推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等多个细分领域，认为这些领域将成为未来化工行业增长的核心驱动力。这些高景气度赛道或受益于全球能源结构调整、国家政策支持、关键材料国产替代进程加速、前沿技术突破以及全球供需格局的优化。例如，三代制冷剂市场在配额政策落地和下游需求稳定增长的双重推动下，有望进入高景气周期。电子特气作为电子工业不可或缺的“粮食”，在产业链国产化的大背景下迎来巨大的发展机遇。轻烃化工凭借其流程短、收率高、成本低以及低碳排、低能耗、低水耗的特点，正成为全球烯烃行业原料轻质化的不可逆趋势。COC聚合物在消费电子、医疗包装等高端应用领域加速国产化进程，有望打破国外垄断。MDI行业则因其高度寡头垄断的供给格局和聚氨酯材料应用端的持续拓展，即使在经济下行周期也能保持可观的单吨利润，并有望在需求修复后穿越经济周期。此外，钾肥市场在国际巨头减产和全球粮食需求提升的共同作用下，价格有望触底回升。这些战略性新兴产业和具有独特竞争优势的细分领域，将是化工行业未来实现盈利增长和估值提升的关键所在。

主要内容

本周市场回顾与宏观政策影响

化工板块市场表现与个股动态

本周（2024/9/2-2024/9/6）中国化工板块整体市场表现不佳，在申万一级子行业中排名第19位，周涨跌幅为-2.62%。同期，上证综指跌幅为-2.69%，创业板指跌幅为-2.68%。尽管化工板块整体下跌，但其跌幅略小于两大主要指数，分别跑赢上证综指0.07个百分点和创业板指0.06个百分点，显示出在市场普遍回调中的相对韧性。在化工细分板块中，复合肥（+0.52%）和油品石化贸易（+0.37%）实现了正增长，而油气炼化工程（-6.58%）、其他化学原料（-6.57%）和油田服务（-6.30%）则跌幅居前。

个股表现方面，本周涨幅前三的公司分别为宝丽迪（+24.2%）、壶化股份（+10.3%）和七彩化学（+9.8%）。这些上涨个股主要分布在其他化学纤维、涂料油墨和农药等领域，其中宝丽迪和七彩化学属于其他化学纤维和涂料油墨，壶化股份属于民爆制品。跌幅前三的公司为中欣氟材（-15.1%）、巨化股份（-12.2%）和海利尔（-10.8%），主要集中在氟化工和农药等领域。

行业重要动态与政策导向

本周行业动态主要体现在宏观政策的收紧和企业生产经营的调整。山西省和江苏省相继印发了《“两高”项目管理目录(2024年版)》，将煤制焦炭、煤制天然气、煤制油、煤制甲醇、煤制烯烃、煤制乙二醇、烧碱、纯碱、电石、黄磷、合成氨、尿素、磷酸一铵、磷酸二铵等多个化工子行业纳入管控范围，明确年综合能源消费量在5万吨标准煤及以上的项目将受到严格管理，旨在加强高能耗、高排放项目的管理和控制。江苏省工信厅发布了《江苏省重点新材料首批次应用示范指导目录（2024年版）》，旨在迅速推进本省新材料产业的创新和应用，重点发展先进基础材料、关键战略材料和前沿材料。公安部等部门联合发布公告，决定将4-(N-苯基氨基)哌啶等7种物质列入易制毒化学品管理，进一步加强了对特定化学品的监管。

企业层面，万华化学公告旗下匈牙利宝思德化学公司MDI（40万吨/年）、TDI（25万吨/年）等一体化装置及相关配套装置在停产检修后已恢复正常生产。东方盛宏、荣盛石化、恒力石化、昊华科技等公司发布了2024年半年度报告。其中，荣盛石化实现营收1612.5亿元，同比增长4.35%，净利润8.58亿元，同比增长176.15%；恒力石化实现营收1125.39亿元，同比增长2.84%，归母净利润40.18亿元，同比增长31.77%。而东方盛宏实现营收728.34亿元，同比增长10.46%，但净利润3.19亿元，下降81.59%，主要受国际原油市场价格波动和石化行业下游需求不足影响。鲁西化工60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目一期工程生产流程已全线打通，顺利投产。齐鲁石化公布了鲁油鲁炼转型升级技术改造项目环境影响评价，总投资近245亿元，化工部分新建100万吨乙烯裂解装置等。传化智联新建12万吨稀土顺丁橡胶装置投入运行并实现一次性开车成功，公司顺丁橡胶总产能达到27万吨/年。

细分领域景气度与供需动态分析

化工产品价格与价差变动

本周重点化工产品价格呈现显著分化，统计范围内27个产品价格上涨，41个产品价格下跌，31个产品价格持平。涨幅前五的产品包括液氯（+308.16%）、制冷剂R143a（+7.50%）、聚苯乙烯PS（+7.07%）、NYMEX天然气（+5.98%）和聚合MDI（+3.45%）。跌幅前五的产品为BDO（-15.79%）、纯碱（-8.33%）、WTI原油（-7.91%）、三氯乙烯（-7.89%）和丙酮（-7.23%）。

价差方面，醋酸乙烯（+240.61%）、涤纶短纤（+59.21%）、黄磷（+56.99%）、PET（+42.01%）和己二酸（+31.99%）的价差涨幅居前，显示出这些产品盈利能力的改善。而PTA（-1020.09%）、顺酐法BDO（-284.91%）、电石法PVC（-52.52%）、联碱法纯碱（-36.17%）和电石法BDO（-23.99%）的价差跌幅较大，表明这些产品面临较大的盈利压力。