基础化工行业研究周报：前2月化学原料和化学制品制造业增加值同比增长10.0%，苯胺、赖氨酸价格上涨

中心思想

宏观经济支撑下的化工行业增长与结构性分化

本周基础化工行业报告揭示，尽管宏观经济数据表现积极，特别是化学原料和化学制品制造业增加值及投资均实现显著增长，但行业整体表现呈现结构性分化。1-2月份，规模以上工业增加值同比增长7.0%，其中化学原料和化学制品制造业增加值同比大幅增长10.0%，制造业投资增长9.4%，化学原料和化学制品制造业投资更是增长14.0%，显示出行业在宏观层面具备较强的增长动能。然而，在微观层面，基础化工板块本周跑输沪深300指数0.04个百分点，整体下跌0.74%，反映出市场对行业未来走势的谨慎态度。产品价格方面，苯胺、赖氨酸等少数产品价格上涨，而尿素、TDI、乙二醇等多数产品价格下跌，凸显了供需矛盾依然激烈。

战略聚焦高端化与新材料领域

面对复杂的市场环境，报告强调2024年应将投资目光聚焦于需求刚性且供给端存在约束的领域。中国化工产业正从规模聚集走向高端化升级，未来精细化工新材料领域将成为主要的投资方向。具体投资策略包括关注电子产业周期复苏带来的机会、在景气修复中寻找农化、轮胎、钛白粉、氟化工等结构性机会、聚焦万华化学、华鲁恒升等龙头企业的高质量发展，以及前瞻性布局合成生物学和催化剂等前沿材料领域。这表明行业正经历从传统大宗商品向高附加值、技术密集型产品转型的关键时期，创新和差异化将是未来增长的核心驱动力。

主要内容

宏观经济与行业动态：增长与转型并存

本周报告首先从宏观层面分析了基础化工行业的运行态势。根据国家统计局数据，2024年1-2月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长7.0%，其中石油和天然气开采业同比增长3.0%，化学原料和化学制品制造业增加值同比实现10.0%的显著增长。同期，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.2%，制造业投资增长9.4%，化学原料和化学制品制造业投资更是同比增长14.0%。这些数据表明，基础化工行业在年初展现出强劲的增长势头和投资活力，为全年发展奠定良好基础。

在行业动态方面，报告提及了多项重要事件。巴斯夫因物流和原材料成本显著增加，宣布再次上调PA6/PA66产品价格，其中PA66提涨200-300美元/吨，PA6提涨150-200美元/吨，其他主要生产商也纷纷跟进涨价，反映出部分细分领域成本压力传导及市场集中度较高的特点。此外，中国石化联合发布了国内首个《制氢加氢一体站技术指南》团体标准，旨在推动我国氢能交通产业的标准化和高质量发展，预示着氢能作为清洁能源在化工领域的应用前景广阔。欧盟理事会批准的《企业可持续发展尽职调查指令》（CSDDD）则强调了供应链可持续发展的重要性，将对包括非欧盟企业供应商在内的全球化工产业链产生深远影响，促使企业更加关注ESG（环境、社会和公司治理）表现。

市场表现与产品价格：板块承压，结构性机会显现

板块表现与估值分析

本周（3月18-24日），基础化工板块整体表现承压。数据显示，基础化工板块较上周下跌0.74%，略跑输同期下跌0.7%的沪深300指数0.04个百分点，在所有板块中涨幅居第21位。这表明尽管宏观数据向好，但市场对化工行业的短期情绪仍偏谨慎。从申万分类来看，基础化工子行业内部呈现结构性亮点，粘胶（+14.04%）、其他纤维（+7.19%）、其他塑料制品（+3.11%）、纺织化学用品（+2.09%）和石油贸易（+2.03%）等子行业周涨幅居前，显示出部分细分领域的活跃度。

个股方面，本周基础化工涨幅居前十的个股包括宁科生物（+38.07%）、艾艾精工（+34.69%）等，而领湃科技（-10.36%）、晨化股份（-10.18%）等个股跌幅居前。这反映出市场对不同公司基本面和题材的差异化反应。

在估值方面，截至3月22日，基础化工板块的PB（市净率）为1.92倍，高于全部A股的1.39倍；PE（市盈率）为19.91倍，也高于全部A股的13.79倍。这表明基础化工板块的整体估值水平相对较高，可能部分反映了市场对其长期增长潜力的预期，但也提示投资者需关注估值风险。

重点化工产品价格与价差监测

报告对341种化工产品和65种价差进行了监测。本周，57种产品环比上涨，101种产品环比下跌，183种产品环比持平。在价差方面，34种产品价差环比上涨，24种环比下跌，7种环比持平。这进一步印证了行业内部的复杂性和结构性特征。

本周涨幅前五的化工产品包括二氧化碳（山东）（+41.7%）、天然气（Texas）（+20.7%）、液氯（+20.6%）、氢气（+7.1%）和苯胺（华东）（+7.1%）。其中，苯胺市场重心上移，主要得益于部分工厂检修导致供应减少、下游少量备货情绪以及出口订单的增加，工厂出货顺畅，库存压力较小，促使价格稳步攀升。赖氨酸市场价格也显著上涨，国内98%赖氨酸均价为10.22元/公斤，较上周上涨5.25%，主要由于工厂持续提高报价、发货速度较慢、海外签单情况良好以及内销询单积极，部分地区现货紧张。

跌幅较大的产品包括尿素（-5.8%）、TDI（-3%）、DMF（-2.8%）、乙二醇（-2.6%）、纯MDI（-1.5%）、氨纶（-1.3%）、有机硅（-1.2%）、固体蛋氨酸（-1.1%）、醋酸（-0.9%）和液体蛋氨酸（-0.6%）。

具体产品分析显示：

• 有机硅：周跌幅1.2%，行业开工率约78%，部分厂家检修或降负生产。下游企业因前期备货充足，观望心态较重，需求不振。成本端金属硅价格下行，有机硅生产成本小幅下调，各单体厂仍有利润空间。
• PVC：电石法PVC周涨幅0.9%，乙烯法PVC周涨幅0.8%。电石法PVC装置开工率上涨1.46%至82.73%，而乙烯法PVC装置开工率下跌5.24%至79.64%。下游制品企业采购积极性欠佳，整体需求延续弱势。
• 纯碱：轻质纯碱和重质纯碱价格维持不变。行业开工率为87.7%，供应充足。下游用户多刚需拿货，观望情绪仍占主导。
• 粘胶：粘胶短纤和粘胶长丝价格维持不变。行业开工率维持在82.13%左右，产量小幅增加。下游纱厂成交不理想，需求驱动力一般。
• 蛋氨酸：固体蛋氨酸周跌幅1.1%，液体蛋氨酸周跌幅0.6%。行业开机率75%，产量微幅下降，库存小幅提升。下游消耗库存为主，询单成交均不佳。养殖端补栏热度增加，猪价前景乐观，支撑猪价上涨。
• 乙二醇：周跌幅2.6%。企业平均开工率约59.45%，国内开工水平下滑。聚酯行业开工保持高位，但终端订单总体体量有限，且原料价格偏高，企业多以消耗库存为主。
• MDI：聚合MDI周涨幅0.6%，纯MDI周跌幅1.5%。部分工厂检修导致供应缩量，海外装置故障停产。下游氨纶、TPU、鞋底原液、浆料等行业开工负荷较低，需求端消耗能力不足，工厂仍存出货压力。
• TDI：周跌幅3%。产量暂无明显波动，供方运行平稳。下游海绵、固化剂等领域需求跟进缓慢，终端订单不足，需求端利空影响下，TDI价格向下探底。
• 醋酸：周跌幅0.9%。整体开工较上周下探约1.64%至87.75%。醋酸乙酯市场价格呈下行趋势，利润不佳，对醋酸需求保持刚需。
• DMF：周跌幅2.8%。产量减少，个别装置窄幅降负生产，加之部分装置短停，整体行业开工率窄幅下降，场内现货供应减少。下游浆料市场价格僵持整理，处于春季与夏季备货中间期，终端弱需限制下游生产意愿，对DMF维持少量补货。

重点公司跟踪与投资建议

报告对多家重点公司进行了跟踪分析，揭示了其经营状况和发展战略：

• 万华化学：2023年营收1753.61亿元，同比增长5.92%；归母净利润168.16亿元，同比增长3.59%。公司多个重要项目（TDI、MDI、石化、ADI、柠檬醛等）落地，有望持续推动发展。
• 华鲁恒升：2023年前三季度营收193.46亿元，同比减少15.92%；归母净利润29.27亿元，同比减少47.11%。第三季度营收和归母净利润均实现同比增长。酰胺及尼龙新材料项目投产，高端溶剂、尼龙66等项目稳步推进。
• 扬农化工：2023年前三季度营收92.74亿元，同比减少29.22%；归母净利润13.61亿元，同比减少16.94%。第三季度归母净利润同比增长91.37%。公司产品价格