眼科医疗行业：从财报角度看眼科公司成长路径（更新至2023Q1）

中心思想

中国眼科医疗市场蓬勃发展与民营机构的战略崛起

中国眼科医疗服务市场正经历持续高速增长，预计到2024年市场规模将达到2563.1亿元，年复合增长率高达22.8%。在此背景下，民营眼科医疗机构展现出强劲的增长势头，其年复合增长率（18.5%）已超越公立医院（16.5%），成为市场扩容的主要推动力。爱尔眼科凭借其完善的国内覆盖体系和持续的海外扩张，确立了行业绝对龙头的地位，而华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科和希玛眼科等则通过差异化的区域深耕和省外扩张策略，共同构筑了“一超多强”的市场竞争格局。

多元化竞争格局下核心业务的量价齐升与区域扩张

在激烈的市场竞争中，各眼科公司通过业务结构升级，特别是屈光手术和白内障手术中高端术式的推广，实现了“量价齐升”的显著增长。例如，华厦眼科屈光手术平均客单价和中高端术式占比均有提升，普瑞眼科白内障手术客单价和中高端晶体应用比例也持续增加。同时，各公司根据自身优势采取多元化的扩张策略，如爱尔眼科的全国及海外布局、普瑞眼科的省会城市横向扩张、华厦眼科的沿海深耕与省外拓展、何氏眼科的省内下沉与省外推进，以及朝聚眼科和希玛眼科的区域性深耕与多点布局，共同分享行业发展红利。尽管2022年受疫情影响毛利率普遍下降，但2023年第一季度行业业绩已快速修复，利润端超预期，显示出强大的韧性和增长潜力。

主要内容

1. 眼科医疗服务市场宏观分析

1.1 市场规模与增长趋势

中国眼科医疗服务市场规模从2015年的507.1亿元增长至2021年的1572亿元，保持稳定高速增长。其中，民营医院年复合增长率达18.5%，高于公立医院的16.5%。随着现代用眼强度增加和老龄化加速，预计2024年市场规模将达到2563.1亿元，2020-2024年年复合增长率为22.8%，市场扩容确定性高。

1.2 市场竞争格局

从门诊量角度看，2021年爱尔眼科以1019.6万人次的年门诊量在民营市场中占据绝对优势，远超华厦眼科（167.1万）、普瑞眼科（98万）、何氏眼科（119万）和朝聚眼科（89万），形成了“1绝对龙头+X其余玩家”的竞争格局。 从收入体量看，2022年爱尔眼科以161.1亿元领跑行业，A股公司中华厦眼科（32.33亿元）、普瑞眼科（17.26亿元）、何氏眼科（9.55亿元）位列其后。港股上市公司中，希玛眼科2021年收入15.4亿元，朝聚眼科收入9.9亿元。规模效应显著，收入体量大的公司通常毛利率较高。

2. 核心业务驱动力：屈光与白内障的量价齐升

2.1 屈光手术市场

屈光项目在术式结构升级推动下实现量价齐升。以华厦眼科为例，其屈光手术平均客单价从2019年的8680.7元/眼提升至8922.5元/眼，中高端术式占比由2019年的54.6%提升至65.6%。普瑞眼科和何氏眼科也呈现类似趋势，高端术式占比提升是主要驱动力。

2.2 白内障手术市场

白内障手术方面，各公司通过推进中高端晶体放量，使患者从“看得见”向“看得好”转变，客单价和中高端术式占比持续提升。以普瑞眼科为例，白内障平均客单价由6502.2元/眼提升至8043.9元/眼，中高端术式占比由2019年的72%提升至2021年的74.5%。

2.3 视光服务市场

以何氏眼科数据为例，视光服务收入持续增长，2021年达到345.98百万元，年复合增长率达26.35%。其中，框架眼镜毛利率（2020年56.62%）高于角塑镜项目毛利率（2020年51.70%）。消费属性项目（屈光、视光）收入占比高，是公司利润增长的重要来源。

3. 财务表现与盈利能力差异化解析

3.1 盈利能力分析

2022年受疫情影响，行业毛利率较2021年普遍下降。然而，2023年第一季度眼科医疗服务板块业绩快速修复，表现亮眼，利润端超预期。爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科在2023Q1均实现收入和归母净利润的显著增长，其中普瑞眼科归母净利润同比增长334.85%，何氏眼科同比增长117.82%。

3.2 战略规划与费用率

公司的战略规划差异导致不同的费用率和净利率水平。爱尔眼科经营成熟，费用率稳定，2022年销售费用率9.66%，管理费用率14.23%，净利率稳中有升至16.69%。华厦眼科通过业务结构升级和管理费用管控，净利率保持领先地位（2022年15.71%）。普瑞眼科、希玛眼科、何氏眼科因持续扩张和新开医院培育期亏损，销售费用率较高（普瑞眼科2022年19.93%），拉低整体净利率。朝聚眼科深耕内蒙市场，销售费用率低于行业平均（2022年6.16%）。

3.3 收入结构优化

各公司屈光、视光项目收入占比普遍高于40%，消费属性项目是主要增长点。2022年，爱尔眼科屈光收入占比39.34%，视光收入占比23.46%；华厦眼科屈光收入占比33.19%，视光收入占比12.28%；普瑞眼科屈光收入占比56.26%，视光收入占比15.06%；何氏眼科屈光收入占比21.36%，视光收入占比36.65%。白内障和基础眼病项目受医保控费影响，公司需持续提升中高端晶体应用和优化业务结构以保障利润率。

4. 主要民营眼科公司的扩张策略与市场布局

4.1 爱尔眼科：国内完善，海外扩张

爱尔眼科在国内已建立363家专业眼科医院及中心，区域分布均衡，同时海外扩张持续进行，2022年海外收入占比已达12%，业绩确定性高。

4.2 普瑞眼科：省会城市布局，横向扩张

普瑞眼科在国内覆盖广泛，主要省会城市均有门店分布，已设立24家连锁眼科专科医院，并有多家新院筹备中。其战略是在省会城市打造品牌后，进而向省内其他地级市进行下沉扩张。

4.3 华厦眼科：沿海深耕，省外扩张

华厦眼科收入主要区域仍在华东（占比73.2%），并向西南、华南、华中、西北、华北布局，现共覆盖17个省及46个城市，已开设57家眼科医院和23家视光中心，预计未来将持续进行省内视光“1+N”下沉及省外扩张。

4.4 何氏眼科：辽宁深耕，逐步省外

何氏眼科以辽宁省作为其眼科服务业务中心，省内收入占比达95.7%，建立了完善的三级诊疗网络。目前正逐步向省外扩张，在上海、四川等省市已有布局。

4.5 朝聚眼科：北方区域龙头，多点布局

朝聚眼科战略性地分布于大陆北方五个主要地区（蒙西、蒙东、浙东、浙北及苏北），其中内蒙古区域收入占比超80%。公司深耕眼科医疗领域，已成为内蒙古自治区民营眼科龙头，在华北地区享有盛名。

4.6 希玛眼科：香港起步，大湾区为主，内地扩张

希玛眼科主要业务在粤港澳大湾区，香港占据一半收入，另一半多数集中于广东省。公司计划向中国内地其他地区扩充服务网络，目前已进入福建、云南。

总结

中国眼科医疗服务市场正处于高速增长期，民营机构凭借其灵活的经营模式和差异化的战略布局，成为市场扩容的关键力量。行业已形成以爱尔眼科为绝对龙头，华厦、普瑞、何氏、朝聚、希玛等公司共同发展的“一超多强”竞争格局。各公司通过推动屈光和白内障等核心业务的中高端术式升级，实现了客单价和收入的“量价齐升”，有效驱动了业绩增长。尽管2022年受疫情影响，但2023年第一季度行业已展现出强劲的复苏势头，盈利能力显著提升。未来，随着人均可支配收入的提高和消费升级趋势，屈光渗透率、屈光/白内障中高端术式占比将持续提升，同时各公司将继续深化区域布局和多元化扩张策略，共同分享中国眼科医疗市场的巨大红利。