医药2025Q1持仓分析：医药基金持仓回升，化学制剂加仓较多

中心思想

公募基金整体加仓，细分领域分化加剧

2025年第一季度，公募基金对医药生物板块的整体持仓比例有所回升，剔除指数型基金后，主动管理型基金持仓占比环比提升0.71个百分点至5.37%。这表明机构投资者在经历了此前数个季度的减仓后，开始重新配置医药资产。但市场内部呈现显著的结构性分化，资金从医疗器械、中药等板块流出，集中流入化学制剂、其他生物制品等细分领域。

化学制剂成加仓重点，创新药和CXO受关注

报告显示，化学制剂是2025Q1医药基金加仓幅度最大的子行业，环比增加9.3个百分点，占医药基金重仓市值的24.8%，其重仓市值高达416.59亿元。同时，其他生物制品（如百济神州、泽璟制药等）和医疗研发外包（CXO）（如药明康德、康龙化成）亦获得显著加仓。这反映出市场对创新药产业链以及具备国际竞争力的CXO赛道的信心恢复。

主要内容

医药行业公募基金持仓及外资持股占比一览

整体持仓：公募基金占比环比回升，但仍低于历史高点

2025Q1，医药生物A+H股全部公募基金占比为9.05%。剔除港股后，A股医药生物公募基金占比为9.23%，环比上升0.37个百分点。进一步剔除非指数型医药基金后，占比为6.32%，环比上升0.26个百分点；再剔除全部指数型基金后，主动型基金持仓占比为5.37%，环比上升0.71个百分点。同期，申万医药板块市值占比为6.25%，环比微增0.19个百分点。数据表明，公募基金对医药配置比例有所提升，但仍处于较低水平。

外资持股：沪深港通持仓占比基本持平，持股市值微降

2025Q1，通过沪深港通持有的医药生物板块总市值占比为2.4%，环比下降0.1个百分点，持股总市值为1493.2亿元，较上季度末减少8.7亿元。外资整体维持稳定，但在个股层面存在明显调仓。

医药子行业公募基金持仓占比变化

医药基金：化学制剂领涨，其他生物制品与原料药获增配

2025Q1，医药基金的子行业重仓市值占比变化显著。环比增幅前三为：化学制剂（24.8%，+9.3pp）、其他生物制品（7.1%，+5.7pp）、原料药（2.0%，+1.4pp）。环比降幅前三为：医疗设备（2.8%，-3.8pp）、中药（2.5%，-2.2pp）、疫苗（0.0%，-1.2pp）。这表明医药基金在季度内大幅调整仓位，从中药、设备等防御性板块转向化学制剂和创新药等高景气方向。

非医药基金：其他生物制品和医疗研发外包受青睐，医疗设备与化学制剂遭减持

非医药基金的配置同样呈现分化。环比增幅前三为：其他生物制品（0.30%，+0.24pp）、医疗研发外包（0.27%，+0.07pp）、原料药（0.04%，基本持平）。环比降幅前三为：医疗设备（0.37%，-0.66pp）、化学制剂（0.63%，-0.19pp）、中药（0.15%，-0.09pp）。与医药基金不同，非医药基金对化学制剂整体减持，但对创新药（其他生物制品）和CXO方向给予关注。

医药公司持股基金数量与持股市值分析

基金重仓集中度：恒瑞医药与药明康德维持重仓地位

从公募基金持仓家数看，前五名依次为恒瑞医药（528家）、药明康德（376家）、迈瑞医疗（313家）、百济神州-U（206家）、泽璟制药-U（169家）。其中，药明康德（+121家）、百济神州-U（+102家）和恒瑞医药（+96家）的基金数量增加最多。从持仓总市值看，前五名为恒瑞医药（323亿元）、药明康德（276亿元）、迈瑞医疗（256亿元）、联影医疗（98亿元）、百济神州-U（90亿元）。药明康德的持股市值增长最多（+61.8亿元），而迈瑞医疗的持股市值减少最多（-53亿元）。

持仓集中度提升：泽璟制药-U与科伦药业获重仓押注

从持仓占流通股比例看，泽璟制药-U（28.1%）、科伦药业（20.8%）、百利天恒（19.8%）、泰格医药（18.6%）、海思科（17%）位居前列。其中，泽璟制药-U的流通股持仓占比季度增加21.5个百分点，增幅最大，显示基金对该股的集中度极高。科伦药业（+8pp）和百利天恒（+15.5pp）的占比增幅同样显著。反之，康乐卫士、健康元、心脉医疗等公司的持仓占比下降超过9个百分点。

陆股通持仓医药个股分析

外资偏好：益丰药房与理邦仪器成外资重仓标的

截至2025Q1，沪深港通对医药个股的持仓占比排名中，益丰药房（22.5%）、理邦仪器（13.2%）、迈瑞医疗（11.1%）、一心堂（10%）、药明康德（9.8%）位居流通股持仓占比前五。其中，理邦仪器（+7.44pp）和九典制药（+3.7pp）的增幅最大，而迪安诊断（-3.9pp）和金域医学（-2.47pp）的减幅显著。

外资调仓方向：药明康德与恒瑞医药仍是外资核心配置

从陆股通持仓市值看，前五名为迈瑞医疗（315亿元）、恒瑞医药（193亿元）、药明康德（165亿元）、益丰药房（68亿元）、云南白药（39亿元）。其中，药明康德（+36.6亿元）、恒瑞医药（+14.4亿元）和百济神州-U（+9.7亿元）的持股市值增幅前三。而迈瑞医疗（-25.7亿元）、华润三九（-9.3亿元）的市值减少最多。这显示出外资在内部也在进行“大票换仓”，由传统器械转向创新药产业链。

总结

整体仓位回升，化学制剂与创新药成为核心加仓方向

2025年第一季度，医药板块的持仓数据清晰地反映了机构投资者的两大动向。一方面，公募基金整体仓位在经历连续下滑后首次出现回升，主动型基金持仓占比环比上升0.71个百分点，表明情绪边际回暖。另一方面，资金配置呈现高度结构化特征：化学制剂（+9.3pp）与其他生物制品（+5.7pp）成为医药基金的重仓加仓方向，而医疗设备（-3.8pp）和中药（-2.2pp）则遭到明显减持。这预示着市场的主要投资逻辑已从前期的防御性板块切换至创新驱动的成长赛道，尤其是指标性的创新药企（如百济神州、泽璟制药）和CXO龙头（如药明康德）受到资金追捧。

外资与内资共振，个股集中度提升凸显行业结构性机会

外资（沪深港通）和内资（公募基金）在部分核心标的上形成共振。药明康德、百济神州-U等个股在公募基金持仓家数和持仓市值上均实现显著增长，同时也获得了外资的增配。这种共振效应强化了龙头公司的市场地位。相反，迈瑞医疗、人福医药等个股则面临内外资共同减持的压力。个股层面的持仓集中度（如泽璟制药、科伦药业）大幅提升，反映了在整体仓位有限的背景下，资金选择“抱团”于少数具备业绩弹性和产业逻辑的标的。未来，医药投资将不再是板块性行情，而是高度依赖个股α的精选时代。