石油化工行业专题研究：透过燃气公司中报，看天然气行业发展趋势-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　近期几家燃气龙头发布中期业绩，包括新奥股份（及港股子公司新奥能源）、华润燃气、昆仑能源，我们可以从中窥见天然气行业发展的一些值得重视的趋势。

　　1.销气量：龙头优势显现，工商煤改气是驱动因素

　　2021年上半年，国内天然气需求在“碳中和”和“煤改气”背景下快速增长，总表观消费量达到1851亿方，同比增幅16%。几家龙头燃气公司（新奥股份、华润燃气、昆仑能源）体现出来的增速更是高于行业水平。

　　2.LNG：将占据更重要的气源地位

　　从行业层面来看，2021年上半年全国天然气表需增长16%的背景下，LNG进口量增加了26%。主要原因是，总体需求高速增长背景下，国产气量和管道进口气量具有一定的供给刚性，弹性部分只能由LNG进口补足。主要上市公司在中期业绩发布中，表示了对LNG气源的重视，包括对国家管网公司LNG接收站窗口期的重视，利用窗口期和其他多元化的LNG气源，也是未来燃气公司的布局方向。

　　3.毛差：成长的烦恼

　　在需求高速增长、气源价格高企的背景下，燃气公司出现小幅的毛差压缩是正常现象。值得注意的是，受益气量增长，龙头公司的成本费用得以摊薄。如我们一直强调，对于燃气公司应更重视其气量的成长性，而非价差波动。

　　4.重视碳减排：综合能源是天然气与可再生能源的结合点

　　几家龙头燃气公司的ESG报告和中期业绩会普遍表示了对碳减排的重视。具体工作体现在两大方面：一是天然气销售业务本身，尤其是工商“煤改气”和燃气电厂客户的拓展。二是主动布局可再生能源，如新奥能源一直重点发展的综合能源业务，通过综合能源将天然气和光伏、地热等可再生能源进行结合。

　　风险提示：1）中国天然气市场需求增速显著放缓的风险；2）国际LNG现货价格波动过大，影响下游企业需求稳定性的风险；3）气价波动加强的新形势下，企业套保不力导致盈利波动性增强的风险；4）长期能源转型趋势下，燃气龙头未能充分布局新能源的风险。

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中心思想

本报告通过分析几家燃气龙头企业的中期业绩，旨在洞察天然气行业的发展趋势。核心观点如下：

龙头企业优势显著： 在“碳中和”与“煤改气”的背景下，天然气需求快速增长，龙头燃气企业增速超越行业平均水平，工商煤改气是主要驱动因素。
LNG地位日益重要： LNG进口量增速高于天然气表观消费量增速，成为满足需求增长的关键，燃气公司积极布局多元化LNG气源。
毛差短期承压： 气源价格上涨导致燃气公司毛差收窄，但受益于销量增长，龙头企业成本费用摊薄，盈利能力仍具保障，应更关注气量成长性。
碳减排成共识： 龙头燃气企业积极布局碳减排，一方面通过“煤改气”等天然气销售业务间接减排，另一方面主动发展综合能源，结合天然气与可再生能源。

主要内容

1. 销气量：龙头优势显现，工商煤改气是驱动因素

龙头企业增速领先： 2021年上半年，国内天然气需求大幅增长，龙头燃气公司如新奥能源、华润燃气、昆仑能源的零售气量增速均高于行业平均水平。
工商用气拉动增长： 工商业用气量的大幅提升是拉动总体气量增长的关键因素，与“煤改气”的行业背景相符。

2. LNG：将占据更重要的气源地位

LNG进口量大幅增加： 在天然气需求高速增长的背景下，LNG进口量增速超过天然气表观消费量增速，成为弥补供给缺口的重要来源。
企业积极布局LNG： 主要上市公司均表示重视LNG气源，积极寻求国家管网公司LNG接收站窗口期及其他多元化LNG气源。

3. 毛差：成长的烦恼，高气价下难免承压

毛差出现小幅缩窄： 在需求高速增长、气源价格高企的背景下，燃气公司毛差出现小幅压缩，主要受客户结构变化、LNG价格上涨及居民传导滞后等因素影响。
气量增长摊薄成本： 受益于气量增长，龙头公司成本费用得以摊薄，单方气对应的EBIT缩窄幅度小于毛差的缩窄幅度，应更重视气量的成长性。

4. 碳减排：综合能源是天然气与可再生能源的结合点

企业普遍重视碳减排： 龙头燃气公司普遍重视碳减排，并积极制定相关目标和措施。
两大减排路径： 一是通过天然气销售业务（如工商“煤改气”和燃气电厂客户拓展）实现间接减排，二是主动布局可再生能源，发展综合能源业务，将天然气与光伏、地热等可再生能源结合。

总结

本报告通过对燃气龙头企业中期业绩的分析，揭示了天然气行业在“碳中和”背景下的发展趋势。龙头企业凭借规模优势和积极的市场策略，在销量增长、LNG气源布局和碳减排方面均走在前列。尽管短期内毛差可能面临压力，但长期来看，天然气行业仍具有广阔的发展前景，尤其是在综合能源领域。投资者应关注企业的长期发展战略和在新能源领域的布局。

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