基础化工行业研究周报：1-8月化学原料和制品制造业利润同比下降51.1%，R32、三氯氢硅价格上涨

中心思想

基础化工行业利润承压，部分产品价格波动

2023年1-8月，中国规模以上工业企业利润总额同比下降11.7%，其中化学原料和化学制品制造业利润总额同比大幅下降51.1%，显示出行业整体面临较大的盈利压力。尽管如此，部分细分产品如R32和三氯氢硅价格出现上涨，而WTI原油价格则在近期呈现先涨后跌的波动。

板块表现优于大盘，投资聚焦成长与龙头

在上周（9月23日-9月29日），基础化工板块整体下跌1.08%，但仍跑赢同期下跌1.32%的沪深300指数0.24个百分点，位居所有板块涨幅第20位。行业估值方面，基础化工板块的PB为2.2倍，PE为20.87倍，均高于全部A股的平均水平。报告建议投资者关注具备长期增长能力的成长型个股、逆势扩张的龙头企业以及处于景气周期的细分行业。

主要内容

1. 宏观经济与行业动态概览

工业企业利润显著下滑，特种有机硅产能扩张

根据国家统计局数据，2023年1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46558.2亿元，同比下降11.7%，降幅较1-7月份收窄3.8个百分点。其中，化学原料和化学制品制造业利润总额下降51.1%，采矿业下降20.5%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降68.9%，而电力、热力、燃气及水生产和供应业则实现40.4%的增长。在行业动态方面，瓦克化学股份有限公司宣布在中国扩建特种有机硅产能，计划投资约1.5亿欧元，新生产线预计于2025年下半年投入运营。此外，全球农化市场也呈现出复杂局面，巴西大豆产量预计创历史新高，俄罗斯上半年化肥出口额达66亿美元，但阿根廷正经历50年最低干旱，可能导致粮食产量骤降。

2. 板块及个股行情分析

基础化工板块跑赢大盘，子行业表现分化

上周（9月23日-9月29日），基础化工板块整体下跌1.08%，但相较于沪深300指数1.32%的跌幅，基础化工板块跑赢大盘0.24个百分点，在所有板块中涨幅排名第20位。从申万分类来看，基础化工子行业表现分化，其中石油贸易（+2.42%）、氟化工及制冷剂（+1.6%）、合成革（+1.31%）等子行业涨幅居前。个股方面，贝斯美（+16.97%）、石英股份（+11.58%）等涨幅居前，而鸿达兴业（-12.32%）、中毅达（-11.69%）等跌幅居前。截至9月29日，基础化工板块的PB为2.2倍，PE为20.87倍，均高于全部A股的平均水平（PB 1.46倍，PE 13.85倍）。

3. 重点化工产品价格与价差监测

产品价格涨跌互现，部分产品价差波动显著

在报告跟踪的342种化工产品中，上周有42种产品环比上涨，81种下跌，219种持平；本周有10种产品环比上涨，16种下跌，316种持平。价差方面，上周21种产品价差上涨，34种下跌，10种持平；本周1种产品价差上涨，3种下跌，61种持平。

上周产品价格亮点与跌幅：

• 涨幅前五： PBT（+10.64%）、三氯氢硅（普通级）（+9.09%）、液氮（+9.09%）、R32（+6.90%）、醋酸乙酯（+6.04%）。
• 跌幅前五： 二氧化碳（山东）（-23.21%）、三唑酮（-20.00%）、液氯（-18.68%）、丙环唑（-7.84%）、三聚氰胺（-7.79%）。
• 三氯氢硅： 国内市场价格个别调涨，企业开工水平中等（约55.10%），多晶硅市场平稳，气相白炭黑库存少。
• R32： 市场行情再度向好，原料氢氟酸持续强势，二氯甲烷价格回落，成本支撑偏强，但需求端仍未好转。

本周产品价格亮点与跌幅：

• 涨幅前五： 天然气（Texas）（+13.45%）、PA66（+3.66%）、乙烯（东南亚CFR）（+3.45%）、CBOT玉米（+3.20%）、液化气（长岭炼化）（+2.75%）。
• 跌幅前五： LNG（日本）（-11.96%）、原油（布伦特）（-11.26%）、原油（WTI）（-8.81%）、丙烷（华东冷冻CFR）（-7.40%）、丁烷（华东冷冻CFR）（-7.25%）。

重点产品供需动态：

• 有机硅： 本周DMC价格下跌2.7%，市场报盘松动，需求转弱，看淡情绪主导。行业总体开工率约77%，部分单体厂恢复生产，下游采购降温。
• PVC： 电石法PVC周跌1.6%，乙烯法PVC周跌1.1%。电石法PVC开工率上涨至79.87%，乙烯法PVC开工率上涨至88.07%。下游制品企业节前采购积极性一般，需求平平。
• 纯碱： 轻质纯碱和重质纯碱价格维持不变。国内总产能4055万吨，运行产能3077万吨，整体开工率约86%。下游节前备货，但长期订单有限，采购预期一般。
• 尿素： 周跌4.7%。国内尿素日均产量达17.47万吨，环比增幅6.14%。企业待发减少，开工略有下滑，下游采购节奏减缓。
• MDI： 聚合MDI周跌1.2%，纯MDI周跌1.8%。国内供应量有所增加，海外部分装置检修。下游需求量有限，厂商利润承压。
• 醋酸： 周跌3.2%。整体开工率上调至83.03%，市场现货紧张局面缓解。下游产品利润倒挂，节前备货接近尾声，需求面缺乏利好支撑。
• DMF： 周跌4.2%。国内产量增加，市场供应增加，整体行业开工率维持中等偏上水平。下游浆料市场弱需未改，采购接近尾声，需求面暂无利好因素。

4. 重点个股跟踪与投资建议

多数公司上半年业绩承压，战略布局持续推进

报告跟踪的重点公司如万华化学、华鲁恒升、新和成等，在2023年半年报中普遍显示营业收入和归母净利润同比下降，反映出行业整体的盈利压力。然而，这些公司仍在积极推进战略项目建设和产能扩张，例如万华化学的TDI、MDI及新材料项目，华鲁恒升的酰胺及尼龙新材料项目，以及扬农化工辽宁优创植保有限公司的扩能项目等，旨在为未来增长提供动力。

投资策略：聚焦成长、龙头与景气周期

报告提出三类投资建议：

1. 受库存周期影响小的成长赛道： 推荐万润股份、华恒生物、凯立新材。这些公司受益于合成生物学、催化剂、OLED等领域的长期增长潜力。
2. 复苏背景下高β系数的龙头： 推荐万华化学、华鲁恒升。这些龙头企业在景气周期消化和碳中和背景下，通过资本开支和产业链延伸，具备较高的价值。
3. 供需优化的景气行业： 建议关注农药行业（扬农化工）、轮胎板块（赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟）和制冷剂板块（巨化股份、三美股份）。这些行业或因负面因素反转、海外扩张、政策落地等因素迎来景气反转或持续改善。

总结

2023年1-8月，基础化工行业面临显著的利润下滑压力，化学原料和制品制造业利润同比下降51.1%。尽管如此，基础化工板块在上周表现出韧性，略微跑赢大盘。产品价格方面，R32和三氯氢硅等少数产品价格上涨，而多数产品价格保持稳定或小幅下跌，如有机硅、PVC、尿素和MDI等。行业内重点公司上半年业绩普遍承压，但仍在积极进行战略性产能扩张和新项目布局。鉴于当前市场环境，报告建议投资者采取专业且分析性的策略，重点关注在成长性赛道、具备龙头地位以及处于或即将进入景气周期的细分行业的投资机会，同时警惕原油价格波动、产能扩张、安全环保及需求不及预期等风险。