2022年化工行业半年度综述：高增长延续，成本压力放缓-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　行业要点：

　　景气延续，2022H1化工行业业绩维持高增长。2022年上半年，在海外需求修复、主要产油国扩产不及预期、乌俄冲突加剧全球能源断供担忧的背景下，国际油气价格冲高并维持高位震荡运行。在成本端压力下，化工品价格普遍再度上调或维持高位震荡，进而使得报告期内中信基础化工行业业绩维持较为可观的增速，板块2022H1实现营业总收入12843.13亿元，同比增长29.25%；实现归母净利润1586.11亿元，同比增长36.71%；净资产收益率、销售净利率分别为6.91%和13.10%，同比分别增长了0.21、0.60pct。其中，Q2基础化工行业实现营业总收入6832.83亿元，同比增长27.17%，环比增长13.90%；实现归母净利润857.84亿元，同比增长27.96%，环比增长17.98%；销售毛利率和销售净利率分别为23.37%和13.40%，分别同比回落1.74pcts、0.18pct，环比回落0.57pcts、增长0.63pcts。期间中信基础化工行业指数跌幅为4.47%，沪深300指数跌幅为9.22%，基础化工行业指数跑赢沪深300指数4.75pcts。

　　原材料价格高筑，部分子板块盈利性短期承压。分板块来看，在产品价格的支撑下，报告期内基础化工行业各二、三级子板块营业收入普遍实现了同比上涨。但基于成本端以及需求端的差异，各子板块产品盈利水平涨跌互现。其中钾肥、磷肥及磷化工、纯碱、氟化工等细分板块在需求端利好、成本端支撑有力，以及产品价格向下游传导机制良好等因素下营收及盈利涨幅领先。化学纤维及其子板块、塑料及制品及其子板块、橡胶及制品及其子板块以及氯碱、钛白粉、印染化学品、日用化学品等则在报告期内因下游需求疲软，以及成本端压力相对难以向下游传导等因素影响，而出现了不同程度的盈利水平回落。目前原油价格较前期高点已显著震荡回落，部分化工品及原材料价格也随之有所下调，前期受原油价格高筑影响而成本端承压的部分细分板块盈利性有望在下半年得到改善。同时随着化工品价格的回落，产业链利润空间有望由上游逐步向中下游传导。

　　投资策略：

　　后续我们建议关注的投资主线如下：1.下游需求修复，行业供给即将收紧，产品价格及价差有望逐步实现底部反转的氟化工；2.全球极端天气频发、地缘整治不确定性增强的背景下，农业高景气度有望延续。国内秋季需求高峰将至，下游需求有望再度提升，且成本端仍具有一定支撑力的农化细分板块，如磷肥及磷化工、钾肥、农药；3.十四五期间重点规划、国产替代化趋势显著的新材料，主要涉及5G、半导体、新能源产业链的相关细分领域，如碳纤维、显示材料；4.“北溪一号”断供导致欧洲天然气价格高位震荡运行。欧洲冬季将至，天然气供应不足以及用气成本大幅上涨，或将影响大型化工企业欧洲地区的装置开工，国内出口需求有望随之增长的化工品类及其龙头企业；5.随成本端压力缓解、下游需求修复，业绩水平有望逐步改善的细分板块，如轮胎。

　　风险因素：下游需求不及预期风险；国际油气价格大幅波动风险；化工品价格大幅波动风险。

本报告对2022年上半年中国化工行业的市场表现进行了深入分析，基于详实的数据和统计，揭示了行业在复杂宏观环境下的增长态势、盈利结构变化及未来投资机遇。

中心思想

行业景气度延续，业绩实现高增长

2022年上半年，在全球油气价格高位震荡、海外需求修复及地缘冲突加剧的背景下，中信基础化工行业展现出显著的景气度，整体业绩实现高增长。报告期内，行业营业总收入达到12843.13亿元，同比增长29.25%；归母净利润达1586.11亿元，同比增长36.71%。其中，第二季度业绩增速依然可观，营业总收入同比增长27.17%，归母净利润同比增长27.96%。尽管原材料成本压力导致毛利率小幅下滑，但费用率的显著下降（特别是财务费用率因人民币贬值带来的汇兑收益）有效支撑了净利率水平，使得行业整体盈利能力保持稳健。同期，基础化工行业指数跑赢沪深300指数4.75个百分点，显示出较强的市场韧性。

成本压力分化，子板块盈利表现差异显著

上半年，原材料价格高企对化工行业各子板块的盈利能力产生了分化影响。钾肥、磷肥及磷化工、纯碱、氟化工等细分板块受益于需求利好、成本支撑有力以及产品价格向下游传导机制良好，营收及盈利涨幅领先。例如，钾肥板块在全球供应短缺下，毛利率高达近80%，净利率维持在65%以上。然而，化学纤维、塑料及制品、橡胶及制品、氯碱、钛白粉、印染化学品、日用化学品等板块则因下游需求疲软和成本压力难以有效传导，盈利水平出现不同程度的回落。随着国际原油价格的回落，部分前期受成本压力的细分板块盈利性有望在下半年得到改善，产业链利润空间有望逐步向中下游传导。

主要内容

基础化工行业业绩回顾

整体财务表现与市场地位

2022年上半年，基础化工行业整体业绩表现亮眼。营业总收入达12843.13亿元，同比增长29.25%；归母净利润达1586.11亿元，同比增长36.71%。净资产收益率为6.91%，销售净利率为13.10%，分别同比增长0.21和0.60个百分点。销售毛利率为23.63%，同比小幅回落0.65个百分点，主要受原材料价格快速上涨影响。行业费用率显著下滑，销售费用率、管理费用率、财务费用率合计为5.71%，同比下降2.17个百分点。

季度业绩分析与资本开支

第二季度，基础化工行业实现营业总收入6832.83亿元，同比增长27.17%，环比增长13.90%；归母净利润857.84亿元，同比增长27.96%，环比增长17.98%。Q2销售毛利率为23.37%，同比回落1.74个百分点，环比回落0.57个百分点；销售净利率为13.40%，同比回落0.18个百分点，环比增长0.63个百分点。Q2三费率合计为5.19%，同比和环比均显著下降，其中财务费用率降幅最大，主要得益于人民币兑美元贬值带来的汇兑收益。在建工程规模加速扩张，截至2022H1期末达2650.51亿元，同比增长43.15%，固定资产规模达9000.94亿元，同比增长10.95%，显示行业积极转型升级。资产负债率为46.98%，同比下滑0.51个百分点。

农用化工：农业高景气延续，细分板块业绩普涨

农化板块整体业绩与盈利能力

2022年上半年，农用化工板块受益于全球粮食储备意识提升、农作物价格走高及农化产品原材料价格上涨，业绩维持宽幅上涨。板块实现营业总收入3446.03亿元，同比上涨34.70%；归母净利润499.12亿元，同比上涨90.13%。销售毛利率和销售净利率分别为26.45%和15.99%，同比分别上涨3.68和4.99个百分点。板块三费率合计为5.38%，同比下降2.80个百分点。第二季度，农化板块营业总收入1846.36亿元，同比增长31.80%；归母净利润276.25亿元，同比增长71.14%。

细分领域表现突出

细分板块中，钾肥和磷肥及磷化工板块营收及盈利涨幅领先。钾肥板块H1营业收入225.77亿元，同比增长201.29%；Q2营业收入131.52亿元，同比增长235.34%。Q2乃至上半年钾肥板块毛利率高达近80%，净利率维持在65%以上，主要得益于乌俄冲突导致的全球钾肥供应短缺和产品价格高企。磷肥及磷化工板块H1营业收入675.17亿元，同比增长33.66%，归母净利润85.78亿元，同比增长159.90%，主要受黄磷、合成氨、硫磺等原材料价格大幅上涨以及春耕需求旺盛的支撑。氮肥和复合肥板块在成本压力下，毛利率小幅回落。农药板块H1营业收入1098.76亿元，同比增长38.35%，归母净利润136.76亿元，同比增长90.25%。预计随着秋季备肥高峰期到来，农化产品有望逐步去库存，价格止跌探涨。

化学纤维：成本高筑，H1板块盈利性承压

化纤板块整体业绩与盈利能力

化学纤维板块作为原油产业链中游环节，上半年受原油价格高位震荡影响，成本端压力显著攀升。同时，下游纺织服装等行业需求疲软，导致板块营收增速放缓、盈利能力削弱。H1板块实现营业总收入625.50亿元，同比上涨10.73%；归母净利润46.65亿元，同比下滑35.91%。销售毛利率和销售净利率分别为16.77%和7.85%，同比分别下滑7.56和5.23个百分点。Q2板块营业总收入304.99亿元，同比增长1.89%；归母净利润20.39亿元，同比下滑44.19%。

碳纤维逆势增长，传统化纤承压

细分板块中，碳纤维板块表现突出，H1营业收入17.09亿元，同比增长91.36%；归母净利润5.88亿元，同比增长81.02%。这主要得益于碳纤维及其复合材料在国防军工、航空航天、风电等新兴下游产业领域的高速扩张需求及新增产能投放。然而，涤纶、氨纶、粘胶、锦纶等传统化纤子板块营收普遍同比上涨，但由于成本端承压，归母净利润均同比显著下滑，毛/净利率水平普遍下调。预计随着国际原油价格回落，化学纤维板块各细分品类的成本压力将逐步缓解，下半年盈利性有望改善。

化学原料：H1成本端压力上行，纯碱板块表现突出

化学原料板块整体业绩与盈利能力

2022年上半年，化学原料板块在部分产品原料端支撑和需求端利好下，业绩表现相对稳健。H1板块合计实现营业收入2176.83亿元，同比增长26.61%；归母净利润364.89亿元，同比增长41.42%。销售毛利率和销售净利率分别为27.65%和17.46%，分别同比增长1.62和1.96个百分点。Q2板块营业收入1153.13亿元，同比增长32.56%；归母净利润198.24亿元，同比增长27.20%。

纯碱板块领跑，氯碱、钛白粉承压

细分板块中，纯碱板块营收及盈利水平涨幅亮眼。H1纯碱板块营业收入306.02亿元，同比增长61.15%；归母净利润68.21亿元，同比增长115.49%。这主要得益于下游需求良好、供应端产能收缩以及产品价格宽幅上涨。然而，氯碱板块H1归母净利润同比下滑3.67%，主要受煤炭、焦炭等原材料价格大幅上涨影响。钛白粉板块H1归母净利润同比下滑10.79%，同样系主要原材料硫酸价格上涨导致成本端受压。无机盐及其他化学原料板块则实现了强劲的营收和利润增长。

其他化学制品Ⅱ：子板块营收普涨，盈利水平涨跌互现

其他化学制品Ⅱ板块整体业绩与盈利能力

2022年上半年，其他化学制品Ⅱ板块产品价格普遍上调或维持高位运行，带动营收普涨。H1板块实现营业总收入4497.90亿元，同比上涨40.88%；归母净利润537.19亿元，同比上涨33.61%。销售毛利率为23.93%，同比下滑3.25个百分点；销售净利率为12.36%，同比下滑0.60个百分点。板块费用率显著下滑，三费率合计为6.37%，同比下滑3.13个百分点，有效缓解了毛利率下滑对净利率的影响。Q2板块营业总收入2402.35亿元，同比增长38.24%；归母净利润283.38亿元，同比增长30.02%。

氟化工、锂电化学品表现突出，部分子板块盈利承压

细分板块中，氟化工板块盈利能力涨幅居前。H1氟化工板块营业收入232.86亿元，同比增长45.22%；归母净利润36.97亿元，同比增长315.50%，主要受益于制冷剂产品价格及价差上涨。锂电化学品板块H1营业收入930.10亿元，同比增长112.18%；归母净利润126.56亿元，同比增长142.34%，但利润率水平因新增产能投放和阶段性下游需求疲软而小幅下滑。民爆用品、有机硅、电子化学品、食品及饲料添加剂等板块也实现了强劲的营收和利润增长。然而，日用化学品、印染化学品、涂料油墨颜料、聚氨酯、橡胶助剂等板块由于成本压力难以有效传导，盈利能力出现下滑。预计随着制冷剂基线年结束，氟化工板块盈利性有望进一步修复。

塑料及制品：成本端压力缓解，下半年盈利性有望改善

塑料及制品板块整体业绩与盈利能力

2022年上半年，塑料及制品板块受油气价格高企影响，原材料成本端承压。H1板块实现营业收入1134.06亿元，同比增长13.66%；归母净利润107.21亿元，同比下滑3.21%。销售毛利率和销售净利率分别为19.45%和9.68%，同比分别下滑3.64和1.47个百分点。板块三费率合计为5.70%，同比下滑1.06个百分点。Q2板块营业收入588.92亿元，同比增长10.66%；归母净利润60.11亿元，同比增长4.20%，环比上涨27.62%，显示成本压力有所缓解。